本報記者 徐可強 上海報道

　　一如預期，12月11日美國聯(lián)邦儲備委員會（ＦＥＤ）宣布下降基準利率25個百分點至4.25％，同時聯(lián)邦貼現(xiàn)利率也下降同樣幅度到4.75％。

　　但是，ＦＥＤ低估了市場的悲觀氣氛。道瓊斯指數(shù)當天下跌了近300點，創(chuàng)下五個星期以來的最大單日跌幅。ＦＥＤ過于吝嗇讓市場失望。

　　其實對ＦＥＤ主席伯南克來說也是有苦難言，他既要防止經(jīng)濟衰退，又要防止通貨膨脹，還要維持弱勢美元的現(xiàn)狀，可供回旋的余地實在不多。

　　美聯(lián)儲降息未達預期

　　包括伯南克在內(nèi)，共有9位聯(lián)儲成員贊同25個基點的降息幅度，只有波士頓儲備銀行總裁羅森格倫反對——他最為激進，認為應該降息50個基點。而紐約、費城、克利夫蘭、里奇蒙、亞特蘭大、芝加哥和圣路易斯的聯(lián)儲銀行同意了25個基點的聯(lián)邦貼現(xiàn)利率降幅。

　　在聯(lián)邦公開市場委員會（ＦＯＭＣ）隨后發(fā)表的聲明中，基于

房地產(chǎn)、居民消費的下滑，特別是金融市場上最近數(shù)周之內(nèi)加劇的貨幣緊縮，ＦＥＤ希望降息能有助于經(jīng)濟溫和增長。

　　ＦＯＭＣ同樣擔心能源和商品價格連續(xù)上升可能加大通脹的壓力，ＦＥＤ一如既往的表示要監(jiān)控通貨膨脹的走勢，但仍然表示目前的核心通脹水平“尚屬溫和”。這被解讀為明年一季度ＦＥＤ仍有降息空間。

　　穆迪投資服務首席分析師ＪＯＨＮＬＯＮＳＫＩ 認為，市場對僅降息25個基點會有些失望，因信貸市場風險確實正在擴大。美聯(lián)儲透過降息僅25個基點，有效的傳遞了經(jīng)濟陷入衰退的風險并非像市場人士相信的那么大的信息。聯(lián)儲認為陷入衰退的風險不到40％，而市場認為至少40％。

　　道瓊斯指數(shù)的大跌顯示了華爾街的態(tài)度。尤其是只有25個基點的聯(lián)邦貼現(xiàn)利率降幅讓市場認為ＦＥＤ解決市場流動性的說法言不由衷。聯(lián)邦貼現(xiàn)利率是機構(gòu)以各種票據(jù)向聯(lián)儲融資的利率，該利率的高低決定機構(gòu)融資成本的高低，幾乎決定了華爾街流動性的充足與否。

　　加拿大豐業(yè)銀行表示，美聯(lián)儲僅調(diào)降貼現(xiàn)率25個基點表明，他們并不把貨幣市場的緊縮視為重要風險，或者更多的調(diào)降也無濟于事。無論哪種解釋均對市場信心不利，因此股市在聲明公布后急劇下跌也就不足為奇。

　　降息依賴與中國壓力

　　從就業(yè)角度可以理解為什么ＦＥＤ沒有華爾街預期的那么豪爽。12月7日公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，就業(yè)人數(shù)增加了9.4萬人，高于此前市場的預期。

　　而且通貨膨脹始終是ＦＥＤ不敢大幅度動作的原因之一。華爾街當然希望成本越低越好，但是美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾經(jīng)利用增加流動性來解救911之后的美國經(jīng)濟，教訓證明流動性的泛濫弊大于利。伯南克不得不謹慎再謹慎。

　　而且，即使大幅度降低貼現(xiàn)利率，甚至基準利率，能否解決因為次級按揭貸款帶來的危機，沒有人能肯定。英國金融時報的評論說，對市場而言，降息猶如毒品。它們能讓人興奮，但也能導致依賴。就像癮君子一樣，市場需要越來越大的劑量，才能達到同樣的效果。

　　如果降息幅度大，通貨膨脹和經(jīng)濟衰退同時到來的風險反而在增加，現(xiàn)任聯(lián)儲的成員都經(jīng)歷過上世紀70年代的“滯漲”。

　　步進式的降息還可以加大美國最大的貿(mào)易伙伴——中國的

人民幣升值的壓力。伯南克不可能忽略，自ＦＥＤ降息以來，9月份以后中國央行就終止繼續(xù)加息的步伐，轉(zhuǎn)而頻頻使用數(shù)量工具和加快了貨幣的升值速度。

　　而比ＦＥＤ降息會議稍早些時候，中國統(tǒng)計局公布了11月份生產(chǎn)物價指數(shù)上漲4.6％，消費物價指數(shù)上漲6.9％的信息，均創(chuàng)了兩年內(nèi)新高，其中ＣＰＩ已經(jīng)創(chuàng)出11年以來的高點。中國央行抑制通貨膨脹的力度必須加大。

　　此時，ＦＥＤ一步又一步的壓縮中美利差，熱錢進入中國的動力更大，中國央行加息的顧慮不斷加大，此時人民幣加速升值，降低外匯占款規(guī)模，控制流動性，降低通貨膨脹就成為不得不為的選擇。

　　美國財長保爾森就明確的暗示：“中國領(lǐng)導人已經(jīng)表示了對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的擔憂，尤其是對通貨膨脹上揚，資產(chǎn)泡沫積聚和可能的經(jīng)濟過熱等。面臨這些風險，更靈活的

匯率政策對于中國的現(xiàn)在尤為重要。”

　　美聯(lián)儲9月份之后三次下調(diào)聯(lián)邦基金利率

　　日期9月20日 10月31日12月11日

　　降息幅度0.5%0.25%0.25%

　　聯(lián)邦基金利率4.75%4.5%4.25%

　　數(shù)據(jù)來源：根據(jù)ＦＥＤ公告整理