成為奧運文具特許生產商后，對提升公司的經濟效益并不是很明顯，但公司更多的考慮是如何體現社會價值CFP圖作為北京奧運特許生產商，中國鉛筆（600612.SH）曾被東方證券在奧運倒計時一周年時給予重點推薦。

　　東方

證券認為，中國鉛筆的“中華牌”鉛筆為國內外著名品牌，公司又是奧運文具特許生產商，預期公司內銷筆2007年增幅10％，2008年增幅可達20％。

　　然而，與年初相比，中國鉛筆的股價也僅翻了一倍，與股指走勢基本相近，并沒有更為突出的表現。

　　中國鉛筆的制筆業務保持穩定增長，但很多分析師對于公司成為奧運文具特許生產商卻并沒有給予充分的關注。

　　上海證券的一位分析師表示，的確很多分析師并沒有對此給予太多關注。她認為，除了對于公司的品牌建設上有一定正面影響外，對公司的銷售、凈利潤的貢獻，所起的作用似乎都不是很大。

　　利用奧運品牌開拓市場作用并不大

　　東海證券指出，目前，中國鉛筆已經成為中國制筆行業的領軍企業，而其旗下的兩大品牌產品也是我國輕工業最具代表性的品牌之一。

　　東海證券在其最近的一份研究報告中同時認為，中國鉛筆幾乎每年新增1億支鉛筆訂單，預計未來兩年有10％的穩定增長，能夠提供非常穩定的現金流。

　　中國鉛筆在其2006年度報告中也表示，我國是鉛筆的生產大國、消費大國和出口大國，年銷售總量約百億支，其中出口就占77％。而隨著發達國家產業結構的轉型，也給中國的傳統制造業帶來了機遇，鉛筆出口每年增長10％以上。

　　上海一家本地券商就指出，中國鉛筆在繼續保持國內優勢地位的同時，積極開拓海外市場，歐美市場今年增量擴大迅速，目前公司產品50％以上用于出口。

　　然而，帶來機遇的同時，也帶來了不少麻煩。中國鉛筆不得不面對主要來自美國鉛筆企業的反傾銷訴訟。

　　如在去年7月份，針對2004年中國輸美鉛筆反傾銷案，美國商務部曾裁定中國鉛筆執行26.62％的單獨稅率。后經抗辯，最終改為2.76％。今年5月份公布的2005年度中國輸美鉛筆反傾銷案復審終裁結果，裁定公司執行的單獨稅率為2.66%，比上一年度又降低了0.1%。即使如此，上述執行稅率與2003年中國鉛筆執行僅為0.15％的稅率相比仍相差不少。

　　按上海證券一位分析師的分析，中國鉛筆的制筆業務本身所貢獻的利潤就不是最主要的，而且這塊的業績水平也相對比較穩定了，同時，其中用于出口的比重也較大，因此利用奧運品牌來開拓市場的作用并不是很大。

　　中國鉛筆市場部一位李姓經理也表示，成為奧運文具特許生產商后，對提升公司的經濟效益并不是很明顯，但公司更多的考慮是如何體現社會價值。

　　老鳳祥主導公司業績

　　的確，制筆業在中國鉛筆兩大主營中的位置已經排在了黃金首飾之后。現在提起中國鉛筆，讓人首先想到的反而是老鳳祥。

　　公開資料顯示，中國鉛筆控股的老鳳祥目前已經躋身“蒙代爾全球珠寶首飾百強榜”，而這也是內地首家進入該榜單的企業。

　　對于2006年業績，國泰君安證券當時分析認為，公司95％的收入和80％的利潤都來于黃金珠寶業務。而公司黃金珠寶業務的具體經營是通過子公司上海老鳳祥有限公司實現的。

　　現在老鳳祥公司已發展成為集科工貿于一體，擁有老鳳祥銀樓有限公司、老鳳祥首飾研究所有限公司、 老鳳祥珠寶首飾有限公司、老鳳祥鉆石加工中心有限公司等20 多家子公司，首飾廠、銀器廠、禮品廠、型材廠四個專業分廠，以及60 余家連鎖銀樓和1000 多個銷售網點的大型首飾企業集團。

　　隨著我國經濟的快速增長、消費升級，金銀珠寶首飾的消費增長迅猛。今年上半年，國內金銀珠寶的消費同比增長37.5％，珠寶消費成為商務部門28大類檢測商品中增長速度最快的。黃金價格的上漲，亦推進了黃金飾品作為保值增值手段的消費。因此，上海證券認為，隨著黃金價格持續上漲和國內消費升級，國內金銀首飾行業將維持高度景氣。

　　中國鉛筆也分析指出，近年來，中國珠寶首飾市場銷售額平均以8％速度發展，發展潛力巨大。據預測，2010年珠寶首飾銷售總額將超2000億元。

　　仍具估值空間？

　　中國鉛筆剛剛在9月底創出本輪行情27.18元新高，便隨著大盤開始調整至目前20元一線。

　　但東海證券在剛剛推出的一份研究報告中，仍給予了中國鉛筆6個月內23.60元的目標價格。東海證券認為，中國鉛筆先行一步開拓毛利更高的珠寶業務，并提升黃金飾品的自營比例，同時鉛筆業務又能提供穩定可靠的現金流，預測包括2007年在內的未來三年的每股收益分別為0.38元、0.59元和0.83元。

　　更早一些時候，也有分析師認為，中國鉛筆甚至還可以突破上述27.18元高點，最高估值達27.70元。

　　同樣給予中國鉛筆超過27元目標價格的國都證券甚至認為，這個估值仍比較保守。國都證券指出，在行業高度景氣的大背景下，依靠主營業務的優異成長性，是價值投資的絕對品種。同時，公司具備資產整合的想象空間，并擁有尚未出售的金融、

房地產資產。

　　當然，對于國際黃金價格下跌的風險，公司開采原始珠寶玉石礦石可能帶來的原材料價格波動風險，以及國內外進出口政策、國外貿易保護、

人民幣升值等因素對鉛筆業務穩定盈利的影響，分析師也提醒給予關注。

　　（本文分析人士觀點不代表本報觀點，投資者據此操作，風險自負）

谷東

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