有專家認(rèn)為，“盡管在過去的一年人民銀行一直在實(shí)行緊縮貨幣政策，但采納‘從緊’這個(gè)詞暗示在決策者中已經(jīng)達(dá)成共識。如果通脹仍是一個(gè)問題，當(dāng)局在未來一年采取政策行動時(shí)將變得更為果斷。”預(yù)計(jì)央行將更加關(guān)注更大范圍的緊縮——直接的流動性管理如存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、信貸控制和對沖，以及人民幣升值。12月11日國家統(tǒng)計(jì)局和海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月份中國的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（ＣＰＩ）出現(xiàn)了將近11年以來的最快增速，貿(mào)易順差也處于高位。花旗集團(tuán)、高盛公司和雷曼兄弟公司在當(dāng)天發(fā)給記者的最新研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，為了防止經(jīng)濟(jì)過熱和全面通脹，未來央行將采取進(jìn)一步宏觀調(diào)控措施，人民幣升值步伐也將加快。在上述數(shù)據(jù)公布后，因市場預(yù)期央行將采取進(jìn)一步從緊措施，11日人民幣對美元匯率出現(xiàn)了一個(gè)月以來的最大升幅，滬深股市盤中則出現(xiàn)下跌，收盤時(shí)上證指數(shù)略微上漲。未來ＣＰＩ走勢存分歧數(shù)據(jù)顯示，11月份ＣＰＩ的同比增長率從10月份的6．5％上升至6．9％，高于市場預(yù)測的6．5％。10月下旬以來豬肉價(jià)格反彈是ＣＰＩ上升的主要推動因素之一。受石油、煤炭和鋼鐵價(jià)格上漲的推動，前一天公布的11月份工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（ＰＰＩ）也從10月份的3．2％上升至4．6％。特別值得注意的是，11月份扣除食品外的ＣＰＩ增幅也從10月份的1．1％顯著上升至1．4％，出現(xiàn)了今年以來的最急劇上漲。雷曼兄弟公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春表示，非食品通脹上升的主要原因是居住類相關(guān)價(jià)格同比上漲了6．0％，遠(yuǎn)高于10月份的4．8％，這主要是11月汽油和液化石油氣價(jià)格上漲推升了公用事業(yè)價(jià)格所引起的。鑒于雷曼兄弟預(yù)計(jì)能源和國內(nèi)資源價(jià)格的上漲趨勢將持續(xù)，孫明春認(rèn)為包括在居住類相關(guān)價(jià)格中的公用事業(yè)價(jià)格很可能繼續(xù)成為明年ＣＰＩ上漲的一個(gè)主要推動者。孫明春和高盛公司中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅均預(yù)計(jì)12月份ＣＰＩ的同比增幅會因基數(shù)效應(yīng)而略有下降。孫明春預(yù)計(jì)將回落到大約6．2％的水平，導(dǎo)致今年全年ＣＰＩ平均上漲4．7％，遠(yuǎn)高于去年全年的1．5％。不過，他表示，過去一直呈周期性變化的食品價(jià)格加速上漲將是暫時(shí)的，預(yù)計(jì)在明年春節(jié)之后將開始急劇放緩，因?yàn)閲鴥?nèi)食品生產(chǎn)的增加會減輕供需失衡。“我們的基本觀點(diǎn)是，鑒于食品價(jià)格通脹緩和以及非食品ＣＰＩ通脹仍得到控制，2008年ＣＰＩ通脹將回落至3．8％。當(dāng)然，這一預(yù)期受能源和資源價(jià)格上漲、勞動力成本、環(huán)境成本上升的推動面臨著向上的風(fēng)險(xiǎn)。”而梁紅對未來幾個(gè)月ＣＰＩ的預(yù)期則不那么樂觀，認(rèn)為仍將保持在高位。鑒于目前ＣＰＩ仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前3．87％的1年期存款利率，孫明春和梁紅預(yù)計(jì)人民銀行將采取進(jìn)一步的調(diào)控措施抑制通脹壓力，這些措施包括嚴(yán)格控制銀行放貸、進(jìn)一步收縮流動性、加息、允許人民幣匯率在2008年彈性加大等。孫明春還預(yù)計(jì)，“窗口指導(dǎo)”和存款準(zhǔn)備金率（而不是加息）以及人民幣加快升值將成為2008年中國控制貿(mào)易順差、流動性過剩和貸款增速的主要政策工具。進(jìn)口強(qiáng)勁增長是暫時(shí)現(xiàn)象根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，11月份進(jìn)出口增長基本保持穩(wěn)定，出口同比增長22．8％，略高于10月份的22．3％，季環(huán)比增長從10月份的16．5％放緩至13．6％。進(jìn)口同比增長25．3％，而10月份的增幅為25．5％。進(jìn)口的季環(huán)比增長為25．0％，較10月份的25．4％基本持平。與此同時(shí)，貿(mào)易順差仍保持在263億美元的高位，略低于上月271億美元的歷史高點(diǎn)。更重要的是，貿(mào)易順差同比增長率仍保持在14．8％的相對低位，較10月份的13．5％基本沒有變化，并顯著低于今年前9個(gè)月69．4％的平均增長率。梁紅認(rèn)為，11月份強(qiáng)勁的進(jìn)口增長反映出國內(nèi)需求的強(qiáng)勁增長勢頭。然而，調(diào)控措施力度的不斷加大可能會給國內(nèi)需求增長帶來壓力，因此當(dāng)前進(jìn)口增長的強(qiáng)勁勢頭很可能會受到抑制。孫明春也認(rèn)為，進(jìn)口的強(qiáng)勁增長是暫時(shí)的，因?yàn)榧庸ず脱b配貿(mào)易在中國出口中所占的比例目前高達(dá)50％，進(jìn)口與出口的增長常常是一先一后，11月份出口增長放緩很可能帶動未來幾個(gè)月里進(jìn)口放緩。“我們預(yù)計(jì)，出口增速將因人民幣升值、出口退稅減少、生產(chǎn)成本上升等因素而進(jìn)一步下降。”孫明春認(rèn)為，貿(mào)易順差增速的下降符合雷曼兄弟的預(yù)期，并支持了其持有的凈出口對第四季度ＧＤＰ增長的貢獻(xiàn)將遠(yuǎn)小于之前幾個(gè)季度的觀點(diǎn)。他預(yù)計(jì)第四季度實(shí)際ＧＤＰ增長率將從前一季度的11．5％放緩至10．8％，使今年的增長率達(dá)到11．3％。他預(yù)計(jì)2008年貿(mào)易順差將繼續(xù)增加，但部分由于人民幣加快升值，增長幅度可能僅為19％，遠(yuǎn)低于今年的51％；不過，因凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)減小，實(shí)際ＧＤＰ增長率最多放緩至9．8％。中國應(yīng)警惕外部需求放緩風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上，食品、燃料價(jià)格的上漲和貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高，已經(jīng)促使中國政府將防止全面通脹和經(jīng)濟(jì)過熱作為最大的關(guān)注點(diǎn)。今年以來，中國一直在抑制銀行信貸并先后加息5次。1年期貸款利率已經(jīng)處于9年來的高位7．29％。上周結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議剛決定將明年的貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“從緊”，12月8日，人民銀行就宣布了年內(nèi)第十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的決定。在采取了上述一系列措施之后，10日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月份中國的信貸增長已顯著放緩。孫明春認(rèn)為，11月份貸款增速出現(xiàn)了今年以來的首次下降，意味著“窗口指導(dǎo)”是控制貸款增長的有效工具。他預(yù)計(jì)人民銀行將在明年更頻繁地運(yùn)用“窗口指導(dǎo)”，從而很可能導(dǎo)致上半年投資增長和ＧＤＰ增長放緩。高盛則預(yù)計(jì)，在調(diào)控措施的影響下，未來信貸供應(yīng)增長將進(jìn)一步放緩。花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平表示，高于市場預(yù)期的11月ＣＰＩ數(shù)據(jù)證實(shí)了決策者日益增加的對經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)心，也支持了花旗關(guān)于2008年將采取更多緊縮措施的預(yù)期。“盡管在過去的一年人民銀行一直在實(shí)行緊縮貨幣政策，但采納‘從緊’這個(gè)詞暗示在決策者中已經(jīng)達(dá)成共識。如果通脹仍是一個(gè)問題，當(dāng)局在未來一年采取政策行動時(shí)將變得更為果斷。”他認(rèn)為中國通脹問題已經(jīng)發(fā)展成一個(gè)更加廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)問題，預(yù)計(jì)央行將更加關(guān)注更大范圍的緊縮——直接的流動性管理如存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、信貸控制和對沖，以及人民幣升值。花旗集團(tuán)中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為，明年中國仍會出現(xiàn)“緊信貸、寬貨幣”的局面。他預(yù)計(jì)，為了達(dá)到政府制定的增長目標(biāo)，限制性的信貸政策有可能會在明年晚些時(shí)候放松，特別是在美國經(jīng)濟(jì)明年上半年有可能急劇放緩的情況下。不過，政策風(fēng)險(xiǎn)上升將導(dǎo)致資產(chǎn)市場因預(yù)期收入令人失望而陷入調(diào)整。黃益平也認(rèn)為，外部需求的突然放緩是中國在2008年面臨的最重大的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，這可能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、利潤急劇下降、不良貸款上升甚至通貨緊縮。“當(dāng)局必須認(rèn)真考慮不確定性日益上升的外部環(huán)境，特別是美國。”[][41]