■宋瑋

　　中央經濟工作會議結束僅三天，央行就宣布從12月25起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點至14．5％，創下二十年以來的歷史新高。這是央行本年度第十次提高存款準備金率，與前九次上調0．5個百分點不同，此次上調1個百分點，力度明顯加大，這也充分顯示了其加強銀行體系流動性管理并抑制貨幣信貸過快增長的堅定信心，也大大增加了市場對明年貨幣政策緊縮程度的預期。

　　隨著國際收支雙順差的不斷擴大，我國外匯儲備快速增加，為維持人民幣匯率的基本穩定，央行加大力度對沖金融機構外匯占款，造成貨幣供應量高速增長，致使國內流動性過剩問題日益突出。今年以來，為控制流動性過剩，避免銀行信貸過快增長并可能由此帶來的經濟過熱和不良貸款增加的風險，央行重拳出擊，連續10次提高存款準備金率，5次提高存貸款基準利率，6次發行定向央票，緊縮力度不斷加大。然而ＣＰＩ漲幅依然從3月的3．3％，一路上揚至10月的6．5％；同時，前10月新增貸款是去年全年新增貸款的1．1倍，10月末廣義貨幣供應量同比增幅比上年末高1．53個百分點，流動性過剩問題仍在發展，物價上漲壓力不容小覷。因此，中央經濟工作會議將已實施10年之久的“穩健的貨幣政策”調整為“從緊的貨幣政策”并不令人感到意外。

　　2008年，央行還將繼續以加息、提高存款

準備金率、發行央行票據和特別國債等方式來進行調控，但貨幣政策操作空間并不太大。首次，加息還將繼續，但空間和力度將有所減小。目前一年期存款基準利率已達3．87％，且實際利率仍然為負利率，央行繼續加息將難以避免。但由于普遍預期美國明年將多次降息，且我國通脹率將小幅回落，加息空間將受到限制，很難像今年一樣上調135個基點，預計央行將加息3－4次。其次，存款準備金率已達到14．5％的歷史高位，盡管仍可上調，但上調空間將遠遠小于今年，預計2008年終可能達到16％。再次，央行將根據銀行間市場資金狀況繼續加大公開市場操作的力度，減少貨幣供應量，回收金融體系流動性。

　　明年我國從緊貨幣政策調控新思維將主要體現在信貸政策與匯率政策上。央行一直執行著年初確定本年度新增貸款目標的政策，但秉承著“早放貸，早收益”的商業銀行往往提前用完了這一額度，央行難以真正地控制信貸規模。以今年為例，前8個月人民幣新增貸款已達3．08萬億元，提前4個月用完了2．9萬億元的全年目標。2008年，央行不僅要將全年信貸增速由15％下調至13％左右，而且可能將信貸規模的的“年度指標調控”細化分解為“季度指標調控”，即把明年的信貸額度分解到四個季度中去，按照季度來觀察信貸是否越線，以求以最快的調控速度應對信貸走高。在匯率政策方面，央行一方面將繼續加快

人民幣匯率制度綜合改革，人民幣兌美元匯率的日浮動區間將可能由現在的0．5％擴大到0．8％或1％；另一方面，人民幣對美元的升值速度將進一步加快，不排除一次性大幅升值的可行性。

　　明年從緊的貨幣政策將對商業銀行的經營和盈利產生一定影響。第一，雖然加息將有利于擴大銀行利差，增加利差收益，但嚴控信貸規模將一定程度影響銀行盈利。由于加息使商業銀行平均存款利率有所提高，要明顯低于貸款平均利率的提高，將使銀行利差收入得到擴大。雖然加息不足以降低信貸的增長，不過央行明年進一步嚴控信貸規模和增速的措施將抑制商業銀行放貸沖動，而且央行票據的增發也將對銀行貸款產生擠出效應，均會一定程度上降低銀行信貸規模，預計商業銀行的利差收入增幅將有所放緩。第二，商業銀行資金營運壓力加大，但金融市場利率走高將有利于提高其資金業務收入。在央行收緊流動性措施、存款品種結構變化及新股驗資影響下，銀行資金出現短期性趨緊，但由于年底到期的央票總額1萬億元左右，且近幾個月的外匯儲備增加額和貿易順差額均保持在較高水平，央行面臨大量流動性的被動投放，這將導致銀行資金充裕的格局在一定時期內繼續得以維持，這加大了銀行資金營運的壓力。明年央行執行的從緊貨幣政策，將帶動貨幣市場、債券市場利率持續走高，盡管會對現有票據和債券的市值產生一定影響，但債券市場收益率的上升會提高其今后的債券投資收益。因此債券市場收益率的提高，對銀行資金業務收入的影響正面為主。第三，從緊貨幣政策對商業銀行資產質量負面影響較為有限。由于央行加息主要考慮ＣＰＩ上漲的因素，扣除ＣＰＩ加息后客戶實際利息負擔并沒有增加，對于經濟景氣度的影響很小，加息并不會對銀行貸款質量帶來負面影響。相反，由于加息將增加資金邊際成本，降低收益率較低的企業的貸款需求，有助于銀行對借款企業進一步優選，改善商業銀行新增資產的質量。

　　總體來看，從緊貨幣政策對商業銀行經營環境和盈利水平的影響較為有限，但是商業銀行必須高度重視央行措施對自身貸款增長、資金運作、資產質量和利潤結構的影響，積極采取有針對性的政策措施，加快自身發展戰略和業務結構方面的調整，從容應對從緊貨幣政策的挑戰。一是在嚴格控制信貸投放總量的同時，積極優化信貸結構，降低不良資產率，提升信貸收入水平。商業銀行應在嚴控信貸增速、加大綠色信貸以及控制“兩高一資”行業貸款的同時，加強對信貸細分市場的研究，有針對性地開拓信貸市場，在保證優質大客戶數量的同時，加快對發展潛力大、盈利情況好且資金需求迫切的中小企業客戶，增加信貸盈利水平。二是積極促進經營戰略轉型，提高非利差收入的占比。在流動性過剩以及信貸增長受限的局面下，商業銀行應盡快調整發展戰略及經營思路，積極發展綜合化經營，提升自身競爭力；同時，應大力發展

理財、代理基金和保險等中間業務，以及短期融資券承銷、境外上市等投資銀行業務，提高非利差收入在總收入中的比重，減少經濟周期波動對商業銀行利差收入的影響，增加商業銀行盈利的穩定性。三是大力提高產品創新、市場交易和風險管理能力，促進資金業務的快速發展。金融市場產品創新的加快和市場利率的走高，為商業銀行資金業務的發展提供了良好機遇。商業銀行應加大培育和引進資金交易人員力度，提高交易能力；加快本外幣資金產品的創新能力，拓展資金交易產品品種，并加強對產品風險的控制，提升資金業務的整體盈利水平。四是在保證國內業務盈利水平的同時，積極推進國際化進程。隨著我國金融業全球化的深入發展，我國商業銀行的國際化程度有所增加，特別是在目前央行加大緊縮性貨幣政策實施力度的背景下，我國商業銀行應加大國際化經營力度，積極拓展在亞太地區，特別是新興市場國家的經營網絡，不僅可以降低系統性風險，而且可從其經濟的高增長中獲得豐厚回報，擴大國際業務收入在銀行總收入中的占比，提升銀行收入的多樣化和穩定性。