2007年9月29日，中國(guó)投資有限責(zé)任公司（中投公司）正式起航。日前，中投公司董事長(zhǎng)樓繼偉也首次公開(kāi)闡述了投資戰(zhàn)略：“中投公司的投資方向?qū)⒁試?guó)際金融產(chǎn)品組合投資為主，大部分將投向公開(kāi)市場(chǎng)產(chǎn)品，小部分投向另類產(chǎn)品。但進(jìn)行大規(guī)模投資還需要假以時(shí)日。”但是我們認(rèn)為，時(shí)至今日，中投公司在投資策略、治理結(jié)構(gòu)、評(píng)價(jià)機(jī)制等方面均存在大量的不確定性。這種不確定性如果不能得到宣示或改善，那么中投公司的海外投資前景絕非坦途。從主權(quán)財(cái)富基金的投資策略而言，可以分為戰(zhàn)略性投資（ＳｔｒａｔｅｇｉｃＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ）和組合型投資（ＰｏｒｔｆｏｌｉｏＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ）。戰(zhàn)略性投資是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施相對(duì)或絕對(duì)控股的投資（例如新加坡的淡馬錫），而組合型投資是指持股比例較低的參股型投資（例如挪威的政府養(yǎng)老基金）。相比之下，組合型投資由于不涉及目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，因此往往被界定為市場(chǎng)化行為，容易得到東道國(guó)政府的認(rèn)可（例如中投公司投資黑石）。而中投公司的投資策略顯得過(guò)于多元化。中投公司控股的匯金公司負(fù)責(zé)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行注資并取得控股權(quán)，匯金公司旗下的建銀投資負(fù)責(zé)對(duì)問(wèn)題券商的注資和改造，以上兩種投資屬于典型的戰(zhàn)略性投資，肩負(fù)著中國(guó)政府進(jìn)行商業(yè)銀行改革和券商改革的政策性任務(wù)。而中投公司母公司將負(fù)責(zé)進(jìn)行海外金融資產(chǎn)投資，根據(jù)目前的披露，中投公司的海外投資將以組合型投資為主。換句話說(shuō)，中投公司同時(shí)肩負(fù)著國(guó)內(nèi)政策性投資和海外市場(chǎng)化投資兩種角色，這種定位上的模糊難免不引起海外東道國(guó)的疑慮。這方面新加坡為我們提供了很好的例子，ＧＩＣ主要負(fù)責(zé)組合型投資，而淡馬錫主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)略性投資。如果中投公司不將匯金公司合并進(jìn)來(lái)，而是形成兩個(gè)平行的實(shí)體，由匯金負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性投資，由中投公司專司海外組合型投資的話，這種構(gòu)架將更容易讓東道國(guó)相信，中投公司的投資行為是純粹的市場(chǎng)化行為，那么中投公司在海外投資面臨的阻力將會(huì)更低。從主權(quán)財(cái)富基金的治理結(jié)構(gòu)而言，海外經(jīng)驗(yàn)顯示，雖然政府是主權(quán)財(cái)富基金100％的出資人，但是主權(quán)財(cái)富基金本身卻是一個(gè)私人類型的公司。公司治理結(jié)構(gòu)與私人公司相似：管理層通過(guò)招聘產(chǎn)生，而政府股東通過(guò)董事會(huì)進(jìn)行重大事項(xiàng)的決策。而中投公司目前的治理結(jié)構(gòu)并不像一個(gè)私人公司，而是一個(gè)典型的國(guó)有獨(dú)資公司：公司的管理機(jī)構(gòu)包括董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、黨委和管理委員會(huì)。這種治理結(jié)構(gòu)的最大不確定性在于，外界不明確董事會(huì)和黨委各自的職能和角色分工。例如，如果涉及到基金高管人員的更換，那么是董事會(huì)說(shuō)了算還是黨委說(shuō)了算？此外，董事會(huì)和黨委的成員并不完全一致，且來(lái)自不同的部委。那么一旦董事會(huì)和黨委在關(guān)鍵問(wèn)題上存在分歧時(shí)，這是否會(huì)體現(xiàn)為部委之間的利益沖突？因此，中投公司要使得治理結(jié)構(gòu)更透明，就必須向外界公布董事會(huì)和黨委之間的職能分工、以及重大問(wèn)題的決策程序和決策權(quán)分布。從主權(quán)財(cái)富基金的評(píng)價(jià)機(jī)制而言，一個(gè)基金的績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制最好是單一的。然而對(duì)于肩負(fù)多重任務(wù)的中投公司而言，它不可能用單一的評(píng)價(jià)機(jī)制對(duì)所有業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估。例如，對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的投資具有壟斷性，這在國(guó)有商業(yè)銀行上市后注定會(huì)帶來(lái)高收益；而對(duì)海外的金融資產(chǎn)投資則是競(jìng)爭(zhēng)性的，收益如何取決于中投公司的專業(yè)化程度和市場(chǎng)行情，波動(dòng)必然較大。此外，由于人民幣升值趨勢(shì)的存在，造成中投公司海外投資的盈利壓力較大。目前人民幣對(duì)美元的升值幅度至少年均在5％左右，而央行票據(jù)的收益率在4％左右，這表明，如果中投公司海外投資折算成人民幣的收益率要高于購(gòu)買央行票據(jù)，那么其美元收益率必須高于9％。對(duì)于缺乏海外投資經(jīng)驗(yàn)的中投公司而言，這絕非易事。我們的建議是，首先，對(duì)于國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)和海外組合投資業(yè)務(wù)，必須建立不同的績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制；其次，對(duì)于海外組合投資業(yè)務(wù)，最好以美元計(jì)價(jià)的基準(zhǔn)（Ｂｅｎｃｈｍａｒｋ）為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，例如標(biāo)普500指數(shù)或者摩根士丹利ＭＳＣＩ指數(shù)等，這樣可以排除匯率升值的影響，更加客觀地評(píng)價(jià)海外投資的業(yè)績(jī)。[][41]