5日在京閉幕的中央經濟工作會議明確提出，明年要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。這標志著，實施十年之久的“穩健”的貨幣政策將被“從緊”的貨幣政策所取代。

　　今年我國的貨幣政策經歷了一次微調和一次重大調整。上半年，我國延續了自1997年亞洲金融危機以來實施的“穩健”的貨幣政策。隨著通貨膨脹壓力加大以及流動性過剩不斷發展，貨幣政策在年中調整為“穩中適度從緊”。下半年，由于經濟從偏快轉向過熱的趨勢依然明顯，以及為了防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，中央經濟工作會議提出明年要實施“從緊的貨幣政策”。這兩次貨幣政策的調整主要是面對新的經濟形勢所采取的相應的政策應對。

　　從“穩健”轉向“適度從緊”

　　我國“穩健”的貨幣政策在過去幾年，特別是1998年至2002年克服通縮壓力方面發揮了積極的作用。十年來，穩健的貨幣政策配合其他宏觀經濟政策，把握好金融調控力度，有效地促進了

中國經濟的健康發展。

　　然而，近幾年我國經濟形勢發生了較大的變化。特別今年以來通貨膨脹壓力不斷增大，以上半年為例，居民消費價格漲幅1月份為2.2%，3月份超過3%的警戒線，上揚至3.3%，6月份更是達到4.4%的高點。整個上半年，居民消費價格指數同比上漲3.2%；今年以來流動性過剩問題繼續發展。6月末，廣義貨幣供應量M2同比增長17.1%；此外，上半年還存在信貸投放過多的問題，上半年新增貸款2.5萬億元，比上年同期多增3681億元。

　　總的來說，從上半年的情況看，我國經濟增長由偏快轉為過熱的趨勢明顯，貿易順差過大、信貸投放過多、投資增長過快問題突出，價格上漲壓力持續增大。

　　在這種情況下，我國貨幣政策略有調整，根據6月13日召開的國務院常務會議部署，貨幣政策要穩中適度從緊。

　　依照“適度從緊”的基調，三季度以來，央行加大了調控力度。四次上調存款準備金率各0.5個百分點，三次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。

　　盡管三季度以來央行實施了適度從緊的政策，配合財政等綜合政策措施，取得了一系列效果，經濟增長速度從二季度的11.9%回落到三季度的11.5%。但貨幣信貸擴張壓力依然較大，存款繼續呈現活期化趨勢，貸款增長較快。前10月新增貸款是去年全年新增貸款的1.1倍。

　　此外，今年下半年通脹壓力持續加大，居民消費價格漲幅從6月份的4.4%上揚到8月份和10月份的6.5%，達到10年新高；流動性過剩問題仍在發展，10月末廣義貨幣供應量同比增幅比上年末高1.53個百分點。同時，資產價格持續上升，國際經濟金融運行的不確定性增大也增加了國內經濟的潛在風險。

　　“從緊”成為明年貨幣政策的主題詞

　　面對這一經濟形勢，5日閉幕的中央經濟工作會議將2008年

宏觀調控首要任務由“一個防止”增加為“兩個防止”：由今年的“防止經濟增長由偏快轉為過熱”變化為“防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹”。會議同時指出，明年將實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。中國

人民銀行5日下午召開的黨委會議也強調，根據中央經濟工作會議要求，明年央行將進一步發揮貨幣政策在宏觀調控中的重要作用，實行從緊的貨幣政策。

　　貨幣政策“從緊”通常是指，適當控制基礎貨幣的投放，抑制貸款和貨幣供應量的偏快增長。貨幣政策從‘穩健’轉為‘從緊’，是一個強烈的政策信號和導向。相比前幾年，當前中國經濟形勢已有較大不同，這一政策的出臺也是基于政府對當前物價連續上漲、貨幣信貸增長過快等宏觀形勢的準確判斷。

　　國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員張立群認為，貨幣政策從“穩健”轉為“從緊”主要還是針對流動性過剩問題，此外對穩定投資和社會總需求也有積極作用。亞洲開發銀行中國代表處經濟學家湯敏認為，由于新一屆地方政府在2008年，也就是任期第一年往往投資熱情高漲，因此通過緊縮政策打一個提前量是必要的。

　　業內專家認為，由于宏觀調控政策效果的發揮具有滯后性，因此，實施“從緊”的貨幣政策是未雨綢繆，防患于未然。

　　中國社科院和社科文獻出版社近日聯合發布的《2008年經濟藍皮書》預測，2007年我國居民消費價格將上漲4.5%，2008年將上漲4%。社科院金融所金融市場研究室主任曹紅輝認為，從緊的貨幣政策到一定水平時會產生累積效應，會使房市、股市以及其他的資產市場投資有所收斂，價格上漲的態勢得到遏制。

　　貨幣政策如何“從緊”

　　實際上，今年下半年以來我國貨幣政策已經開始趨緊，央行怎樣實施從“適度從緊”到“從緊”的轉變，這一問題成為業內關注的熱點。

　　5日閉幕的中央經濟工作會議指出，將進一步發揮貨幣政策在宏觀調控中的重要作用，嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏。

　　亞洲開發銀行中國代表處經濟學家莊健認為，“從緊”的政策導向會在相關部門確定的目標中體現出來，比如M2的增長速度、全年信貸規模有所控制等。湯敏則建議央行今后加大對沖力度，不僅吸收現在的流動性，也對沖掉過去積累的流動性。

　　經濟學家易憲容認為，今年以來國內貨幣信貸的特征基本上與目前國內較低的真實利率水平有關的。過低的真實利率對中國消費、投資、名義總需求、貨幣流通速度以及資本價格具有十分明顯的推動作用。此外，由于利差水平高，銀行信貸也成了國內商業銀行最好的盈利模式，促使這類銀行更多注重如何擴大銀行信貸業務。因此，他建議提高真實利率水平，并減小利差以控制銀行信貸。

　　值得注意的是，央行行長周小川5日在央行黨委會議上強調，2008年央行將綜合運用多種貨幣政策工具，采取有力措施，加強流動性管理。

　　由此可見，央行將在加大調控力度的同時，將更多訴諸于政策工具的綜合靈活運用。除了運用既有的貨幣政策工具，如提高利率、存款準備金率、發行央行票據和定向票據等方式，央行的調控手段會更加多樣化，不會完全依賴數量的調整。信貸的“窗口指導”作用也有可能進一步增強，以影響各金融機構的放款數量和投資方向。

　　湯敏指出，應當綜合利用其他準市場手段和非市場手段解決信貸等問題，比如，將現在的年度信貸總量指標改為季度信貸指標，這樣有利于平衡銀行貸款的發放，讓貸款變得平滑，能夠避免貸款企業生產大起大落以及由此引發的經濟波動。

　　此次，湯敏特別指出，由于中小企業對于解決我國就業問題日益重要，因此，在實施緊縮政策的同時，應注意保護中小企業免受傷害。