本報記者 劉翼 上海報道

　　年終歲末，2007年以“流動性過剩”為主基調的行情即將謝幕，不管最終留給投資人的是資產價格暴漲，還是牛市中慘烈的下跌調整。

　　盤點流動性過剩

　　流動性真過剩嗎？業界比較統一地認為證券市場的資金過多，而觀點不同的地方在于錢多的原因。

　　在剛結束的2008投資年會上，申銀萬國首席策略師陳李認為，“企業盈利增長與資金推動對2007年的指數上漲各貢獻了一半的力量。”

　　今年3、4月份，隨著新開戶數的激增，市場體現為瘋狂的普漲行情，最終導致管理層提高印花稅以防止泡沫。7、8月份，隨著資金規模迅速擴張，基金大舉買入藍籌股，從而形成藍籌泡沫。

　　至于流動性形成的原因，各家研究機構的觀點一直就存在較大差異。

　　安信證券首席經濟學家高善文認為失衡的貿易順差與

　　其他一些主流券商認為，儲蓄搬家是流動性過剩的主要原因。個人投資者在財富效應下放棄人民幣升值預期導致的熱錢流入是研究機構的第三種說法。中投證券李志坤認為，海外對人民幣升值預期不斷強化，導致投機性資金以各種名義進入中國，加劇流動性的過剩。三季度新增外匯賬戶中，除去外商直接投資和貿易順差之外，有1200億美元不能解釋其來源，按照經濟學一般的說法這是投機性熱錢。

　　需要關注的是，2008年是否有充足的資金來維持已產生泡沫的股價？

　　“居民儲蓄搬家趨勢繼續持續，假設企業盈利還保持大幅上漲的話，流動性還是樂觀的。”陳李認為，“畢竟還有很多人和資金對這個市場有希望，只是目前投資人的信心較差。”

　　對于貿易順差方面，市場人士認為，中國的出口增速在2008年會放緩，巨額貿易順差的絕對值仍將維持。至于人民幣升值問題，很多研究者看法是“小幅穩步升值的策略很難改變。”

　　東方證券在近期做出的2008十大預測中認為，明年人民幣將升值8％－10％。如此人民幣升值預期不會消退。

　　差異多遠？

　　“流動性過剩可以突然變成流動性不足。”中國社科院世界經濟與政治研究所所長余永定近期撰文指出。

　　按照余的論述，如果居民預期發生變化，居民不再愿持有股票等資產而希望持有現金，流動性會從過剩突然變為不足。

　　近期國內外市場表現已驗證上述說法可靠性。

　　11月30日，上證綜指收盤于4871.78點，距10月歷史新高6124.04點，已經跌去1253點，跌幅高達20％。當日，上證成交量僅有478億，為今年的最低水平。

　　海外市場的教訓則是次貸危機，很多研究員在之前也認為全球股市的流動性不存在問題，但隨著爛賬的浮出水面，投資者希望迅速把證券資產變現，流動性迅速消失，最終導致了全球股市的暴跌。

　　相反的是，在剛剛過去的2個月，監管層還準備啟動“港股直通車”來輸出流動性。

　　反對者認為，從稍微較長的時間來看，作為投資拉動型的發展中國家，中國絕不是一個資本輸出國。

　　可以理解的是，港股直通車宣布即將推出的時候，Ａ股一路上揚，不斷上漲的指數確實帶來泡沫進一步膨脹的危險。

　　值得關注的是，本次Ａ股調整可以說是一次自發的、完全市場意義上的行為。

　　某券商研究人士認為，“今年出臺的貨幣政策名義上不針對證券市場，但證券市場卻把貨幣政策看作監管層調整的主要措施。”

　　與此同時銀行間流動性急劇收緊。專業人士發現，從下半年開始，特別是一些中小銀行已經為放貸發愁，不斷提高存款

　　“Ｈ股的加速回歸雖然擴大了有效供給，但對證券市場的流動性放松了警惕，最終導致了藍籌泡沫。港股直通車的波折也說明調控手法上的尷尬。”上述人士補充說。

　　在流動性突然不足的市場中，投資人的損失將會較巨大。

　　“市場重新活躍起來需要一個過程。”陳李認為目前市場流動性不足僅僅是暫時的。