雖然中國中鐵ＩＰＯ受到媒體質疑，但卻擋不住機構的熱情。上市后兩日機構合計買入至少25億元。昨日中國中鐵開盤漲幅就近4％，盤中更是一度漲停，全天換手率達到25．14％。而上市僅僅三天，中國中鐵換手率已經達到106％。

　　“中鐵目前已經略有高估，但高估不是特別嚴重”；“中鐵現在價位已經偏高了，沒有進一步購買的必要”。相關分析師如是分析。

　　“中鐵90％的利潤都是虛的！”中歐國際工商學院會計學丁遠教授則語驚四座。

　　報表有水分？

　　“問題很嚴重。”丁遠在仔細研讀了長達345頁的招股說明書后指出，中國中鐵上半年現金流為負、主營業務收入（折算全年后數據）減少，利潤卻大幅增長。而這些“極可能是編出來的”利潤，70％以上卻是來自上一年度的計提沖回，還有15％則來自于短期投資收益，去掉這兩大塊，中國中鐵的利潤將大大縮水90％，從15．45億元減少到1．5億元。

　　丁遠指出，11億多元下降的成本，來自于去年計提的沖回。中鐵招股說明書正式披露了這點：“最近一期，管理費用的大幅下降，主要是因為如前所述，本公司對于原按工資總額14％計提的職工福利費在2006年末的余額予以轉回，并相應沖減2007年1－6月的管理費用11．73633億元。”

　　除了這11．7億元計提沖回，15．45億元利潤中還有2．26億元來自投資收益。其財報顯示，公司對聯營企業和合營企業的投資收益為－812萬元，“也就是說，這兩個多億的收入是來自炒股等短期投資收益，并非來自聯營、合營企業的投資收益。”丁遠認為，這種不確定性的收益因不穩定而帶來了風險。

　　估值已不低

　　“中鐵目前已經略有高估，但高估不是特別嚴重。從長期來講是看好的，但短期建議觀望。”國泰君安分析師韓其成表示，目前Ａ股上市建筑公司2008年ＰＥ平均值為28倍，該類建筑公司在規模上比中國中鐵小，抗風險性、行業龍頭地位、行業發展前景遠不如中鐵，中國中鐵估值享有相對該類公司15％到30％溢價空間，即相當于2008年ＰＥ約33到37倍，因此給予中國中鐵合理估價為5．89－6．66元。

　　黃凱強調，中鐵的業務很大程度上依賴于國家在鐵路及其他

公共交通基建方面的開支，國家在基建方面的公共預算如有重大削減，尤其是交通基建方面的削減，將會對中鐵的業務構成重大不利影響。

　　黃凱也表示，

中國經濟的強勁增長和城市化進程的高速發展將繼續推動市政建設投資及

房地產業，尤其是鐵路及公路建設市場高增長，將繼續為中鐵提供良好的市場機遇和廣闊的發展前景。

綜合