反思ＱＤＩＩ“全線下水”

　　習慣性做多 對沖離ＱＤＩＩ有多遠？

　　本報記者 汪濤 上海報道

　　“從我們得到的消息和基金凈值表現來看，ＱＤＩＩ基金很少利用衍生工具對沖風險，在海外市場，這也可看成是一大失誤。”

　　ＱＤＩＩ基金的表現讓眾多基民大失所望。

　　截至11月23日，4只ＱＤＩＩ基金凈值全線大幅滑落：南方全球精選配置0.911元；華夏全球精選凈值0.87元；嘉實海外中國凈值0.854元；上投摩根亞太優勢凈值0.857元。

　　4只ＱＤＩＩ基金總計的基金份額按1200億計算，基金系ＱＤＩＩ合計浮虧在150億元人民幣左右。

　　ＱＤＩＩ基金上市時機集中在三季度，恰恰是全球股市特別是香港股市深幅調整的時期，這是ＱＤＩＩ基金受困的直接原因。

　　統計顯示，截至11月13日，美國道瓊斯工業平均指數收于13110.05點，較11月1日開盤的13924.16點下跌814.11點，跌幅達6.21％。

　　臺灣加權指數、日經指數、新加坡海峽時報指數紛紛下跌。

　　“比照上市時間，最早的南方全球精選9月份開始，最晚的上投摩根亞太優勢，也在10月份，恰好建倉在高位。”某基金公司的人士表示。

　　香港股市跌幅最大，恒指從11月1日開盤時的31783.47點最低下探到11月21日的26500.54點，跌幅一度高達16.6％。

　　而港股或Ｈ股是ＱＤＩＩ基金的首選投資目標。

　　ＱＤＩＩ基金中，南方全球精選ＱＤＩＩ的港股投資比例上限為40％，華夏全球精選股票ＱＤＩＩ對港股的投資比例上限大約為30％，嘉實和上投摩根的兩只ＱＤＩＩ更是沒有限制。

　　“從辦法出臺，拿到資格，產品審批，需要幾個月的時間，我們錯過了最佳的建倉時機，特別是港股。”某基金公司ＱＤＩＩ業務人員表示。“而出海之后ＱＤＩＩ基金依然習慣了Ａ股的操作思路，普遍低估了次貸影響，紛紛快速建倉，希望抄個底部，然而卻在高位接了盤。”

　　各種信息顯示，幾只基金建倉較快。

　　南方全球精選9月24日開始建倉，根據南方基金公布的凈值情況，截至10月12日，該基金凈值為1.03元，建倉短短20天凈值增長3％，表現不俗。

　　該基金經理當時對外透露，由于看漲全球股票市場，采取了積極的建倉策略，達到了約70％的倉位配置。

　　所謂成也蕭何、敗也蕭何。

　　華夏全球精選的建倉也沿襲了Ａ股思路，10月中下旬，華夏全球基金經理楊昌桁表示，目前資金流向香港等新興市場的趨勢非常明顯，目前該基金的港股倉位已逾兩成。而華夏全球精選10月12日剛剛成立。

　　“對于剛剛出海的ＱＤＩＩ基金來說，幾只基金快速的建倉，顯得過于激進，在市場調整時，無法進行足夠的回旋。”上述ＱＤＩＩ人士表示。

　　投資策略引爭議

　　除了快速建倉，ＤＩＩ的投資方向也在業內引起爭議。

　　“從我們得到的消息和基金凈值表現來看，ＱＤＩＩ基金很少利用衍生工具對沖風險，在海外市場，這也可看成是一大失誤。”一位業內人士表示。

　　根據規則，ＱＤＩＩ基金可投資遠期合約、互換及經中國證監會認可的境外交易上市交易的權證、期權、期貨等金融衍生產品。包括與固定收益、股權、信用、商品指數、基金等標的物掛鉤的結構性投資產品。

　　可以投資更多元的金融產品，許多是國內目前仍未發展的，如地產投資信托基金（Ｒｅｉｔｓ），期貨選擇權（Ｆｕｔｕｒｅｓ Ｏｐｔｉｏｎ），金融資產證券化商品（ＭＢＳ）等等。

　　“這些商品提供了更多的獲利機會，有積極的避險功能。但是衍生性金融商品的投資是可載舟，亦可覆舟，看其對于高杠桿的商品投資比例與限制，是否超過了個人的風險承受極限，然后去審慎選擇。”匯添富國際業務總監陳宗禧表示。

　　對于基金管理人來說，這就是考驗。

　　“ＱＤＩＩ基金在港股配置比例過高，在國際成熟市場面前顯得有些稚嫩，投資范圍還多局限于股票，而對其他對沖風險的金融衍生產品涉獵不多。一旦行情出現大幅下跌，就沒有更好的手段來抵御風險。”一位業內人士表示。

　　另有基金經理認為可以理解，ＱＤＩＩ基金出海，風格就是暴露風險，也很正常，掙取的是方向性的收益，不做對沖也無可厚非。

　　對此，業內人士表示，“投資海外市場具備很好的機會與潛力，但不可忽略風險。與境內投資相比，海外投資無論投資的國家地區還是產品工具都非常多元化，對于基金管理公司的投資管理能力要求極高。”

　　“由于人民幣目前明顯處于升值的軌道中，匯率問題一直是國內ＱＤＩＩ最關心的問題。做好匯率風險管理，可以在匯差及基金收益兩頭中賺錢，反之則雙重虧損。”一位資深投資經理表示。

　　對投資人而言，匯率是一個相對風險概念，比如說：中國投資人投資美國股市，跟法國人所遇到的匯率風險就不相同。

　　國外投資都會將原幣別收益及基金收益給區分開來，以免投資收益被膨脹或者是低估。

　　規避匯率風險，是ＱＤＩＩ基金面臨的重要課題。

　　匯添富國際業務總監陳宗禧表示，一般而言，會運用匯率避險工具，不過這也會有不低的避險成本，基金經理在采用的時候都很謹慎。

　　陳宗禧認為，無論是實行何種策略，基金經理最大的目的不在于要獲取匯兌收益，而是通過適當管理來降低匯率因素對于基金收益的影響。

　　除了華安的ＱＤＩＩ基金實行美元計價，現有的基金系ＱＤＩＩ基金都是以人民幣計價的。

　　“基金經理都會做層次不同的匯率風險管理，投資人對于原幣別報酬率要更為注重。”陳宗禧表示。

　　人才：一個不可忽視的現狀

　　造成ＱＤＩＩ目前的現狀，與國內現在ＱＤＩＩ人才缺乏的現狀不無關系。

　　證監會規定，申請ＱＤＩＩ資格的基金公司，具備國際業務與投資經驗的人員，必須要有一人超過五年在境外工作的經驗，而另需三人超過三年在境外工作的經驗，其目的在于確保經營ＱＤＩＩ的基金管理公司，都有能力做好投資工作。

　　近來，有意ＱＤＩＩ業務的基金公司紛紛組建國際業務團隊、，如投資、研究、風控、市場等，對基金公司的人力資源是一大挑戰。

　　“最大的問題是，公司儲備的人才中，缺乏合適的ＱＤＩＩ人才，需要大量的對外招聘，一方面適合國內ＱＤＩＩ業務的基金經理有限，另一方面即使有也成本很高。”業內人士表示。

　　目前，證監會已責令數家基金公司修改等待審批的ＱＤＩＩ產品，要求他們降低對港股的投資比例。

　　監管層在推出ＱＤＩＩ業務上，也可以吸取一些經驗。

　　中國（臺灣）地區監管機構在開放海外投資初期，制定了非常嚴格的審批流程來考核基金公司，以決定ＱＤＩＩ基金放行與否。

　　這樣在每一個ＱＤＩＩ產品發行時，投資者都能確認基金公司已經具有充分能力可以管理好該ＱＤＩＩ基金。這種嚴格審批的作法跟目前內地制度很類似，保障投資者能放心選擇適合自己的ＱＤＩＩ基金產品。

　　另外，基金公司以及托管行對ＱＤＩＩ的收益，市場預期不應太高。

　　海外投資除非是投資新興市場股市，其他的近兩年的投資報酬很難與我國Ａ股收益比肩。以美國、歐洲或者是亞太地區成熟國家而論，若是能達到年度20％以上的收益，就很不錯。風險與收益是匹配的。

　　然而，在業內人士看來，ＱＤＩＩ業務的發展趨勢仍然不可阻擋。

　　一方面，分散市場系統性風險，內地資本市場的相對封閉性，使我們避免了全球市場突發事件的強烈沖擊，ＱＤＩＩ基金構成了與全球市場的良性互補。

　　另外，經由ＱＤＩＩ投資海外，一個重要原因就是可以分享全球經濟成長。投資ＱＤＩＩ轉戰海外市場，還有利于尋找全球估值洼地。Ａ股盡管從去年以來漲勢如虹，但不可否認已存在相當的估值壓力。

　　Ａ股市場總市值增長迅猛，不過也僅占全球股市總市值的3.5％而已。僅利用Ａ股市場來進行投資

理財，可能會錯失96.5％的海外投資機會。

　　ＱＤＩＩ產品相關信息一覽表

　　編者注：部分銀行系ＱＤＩＩ成立時間較早，這是它們在凈值表現上強于基金系ＱＤＩＩ的重要原因制表：張桔

　　（圖表略，詳見報）