小心翼翼過大關，是目前匯率與資本市場的形象寫照，“兩防”加“匯改”，以及奧運會等系列大事，決定明年的股市與信貸一樣，處于嚴厲調控之中，大漲的可能性不大。這種有意識的壓制當然不是熊市的表現，而是中國式股市斗牛的典型標志。由于今天大環境的變化，中國股市也不可能出現大漲。大環境的變化主要有兩點。一是緊縮力度會加大。中共中央政治局27日召開會議，分析當前經濟形勢，研究明年經濟工作。會議提出，要堅持穩中求進，保持經濟持續平穩較快協調發展，“兩防”的提法格外引人關注：把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務。新華社的報道認為，這凸顯了中國發展任務的新變化：防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹將成為明年經濟工作的重心。可見，對于經濟的緊縮力度會進一步加大，尤其是會控制投資、信貸、外貿順差過大的局面，由此及彼，對于資本市場的控制將繼續保持“高壓”態勢。二是匯率改革會適當加快。溫家寶總理28日在北京說，中國會繼續按照主動性、可控性和漸進性原則完善人民幣匯率形成機制，進一步發揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎性作用，增強人民幣匯率彈性，逐步實現資本項下可兌換。與此同時，央行行長周小川與歐元區三巨頭——歐洲央行行長特里謝，歐元集團主席、盧森堡首相兼財政大臣容克，以及歐盟委員會經濟與貨幣事務委員阿爾穆尼亞就人民幣問題進行了閉門會談。央行網站發布簡短消息稱，雙方將共同努力，加大經濟結構調整力度，防止匯率大幅波動。人民幣匯率作為正在舉行的第十次中歐峰會主要議題，顯示出不愿獨力承擔疲軟美元壓力的歐洲對于人民幣的期待。將于十二月十二日舉行的中美戰略經濟對話，人民幣匯率仍然是核心議題。據媒體披露，政府有關部門已就人民幣升值達成共識，央行提出兩個方案，或者將人民幣兌美元匯率的日浮動區間由現時的0．5％拓寬到0．8－1．0％，或者使人民幣一次性大幅升值然后保持穩定。前一種方案可以讓市場找到人民幣價格，而后一種方案則可以避免過度波動，為企業贏得穩定的空間，在印度等地有過成功先例。不管哪一種方案，人民幣再次升值的腳步都越來越近，匯率市場已經提前做出反應，人民幣再創新高。明年的基調是緊縮，而為了防止人民幣過度升值透支今后的發展空間，也需要國內市場尤其是投資品市場保持相對穩定的局面，這是以資本市場的上升空間換取長期的發展時間。從以上背景出發，股市面臨以下調整。明年經濟增長速度將放緩，此次經濟工作會議再次強調“好”的重要性在“快”之上。寧肯降低速度，也要保持經濟平穩增長。有跡象表明，為了金融機構在年初的突擊放貸現象，明年可能將信貸額度按季度控制發放，而央行的沖銷尤其是針對信貸增長過快銀行發放懲罰性票據將增加。到目前為止，央行雖然上調了存款準備金率等一系列舉措，但發行票據與窗口指導的力度有增無減，這對于許多靠投資出利潤的上市公司而言不是什么好消息。擴大匯率浮動力度表面上看對股市的影響是中性的，實則不然，正因為升值預期增加，央行會把控制金融機構與地產企業放在重中之重的位置，以避免資產受惠公司雞犬升天，使調控成果消泯于無形。力主央行加息者恐怕會再次失望，到現在為止，央行對于加息極為慎重，彭興韻先生分析加息進入疲勞期三個原因，如經濟增長與就業目標、如企業的承受能力、如美國經濟下行國際經濟環境的變化對中國經濟的沖擊，以及對通脹的適度容忍。究其實，加息如周洛華先生所說是宏觀調戲絕非宏觀調控。面臨人民幣匯率機制這一真正的市場轉型，加息政策確實有必要緩行。隨著港幣貶值風險的加劇，追逐港幣資產的外資將減少，如淡馬錫等主權投資基金可能直接減持港幣資產而轉投人民幣資產，這從淡馬錫減持中行、建行Ｈ股等已現出端倪，為了維護香港的金融中心地位，明年將繼續有內地資金源源不斷流向香港，香港對于內地資金的依賴程度日益加重。從趨勢來看，不僅香港市場在Ａ股化，香港經濟也在內地化，而人民幣資產的開放腳步則在加快，數年后兩個市場有合并的可能。為此，控制Ａ股市的上漲勢頭，為國際資金預留空間是就在情理之中。小心翼翼過大關，是目前匯率與資本市場的形象寫照，“兩防”加“匯改”，以及奧運會等系列大事，決定明年的股市與信貸一樣，處于嚴厲調控之中，大漲的可能性不大。這種有意識的壓制當然不是熊市的表現，而是中國式股市斗牛的典型標志。[][41]