□國家信息中心 上海證券報總體策劃范劍平 國家信息中心預測部主任程培松 上海證券報副總編輯課題成員張永軍、程建華、傘鋒、李若愚、徐平生課題組長王遠鴻 國家信息中心預測部處長鄒民生 上海證券報首席編輯報告執筆王遠鴻、傘鋒、李若愚、徐平生、劉玉紅■從10月份綜合反映宏觀經濟運行情況的一致指數走勢看，一致指數在高位企穩，大體反映了年初以來先行指數回落的變化。但從一些現行指標變化顯示，先行指標的這種走勢表明，未來一個時期投資仍然處于活躍的態勢，宏觀經濟仍然存在由偏快轉向過熱的風險。■在構成綜合警情指數的10個指標中，變化與9月份基本相同。其中，財政收入、Ｍ1、工業增加值增速和工業企業銷售收入等四個指標繼續處于紅燈區，并且已經持續了較長時間；金融機構人民幣貸款增速、固定資產投資增速、消費品零售額增速、發電量增速和ＣＰＩ五個指標處于黃燈區，其中發電量增速9月份開始由紅燈區進入黃燈區；在10個指標中，只有進出口總額增速處于綠燈區。■鑒于我國當前經濟發展現狀，我們應當采取以下政策措施予以應對：第一，以調控固定資產投資結構為重點，防止經濟增長由偏快轉向過熱；第二，采取多種措施，防止物價由結構性上漲演變為明顯的通貨膨脹；第三，多管齊下，防止資產泡沫膨脹；第四，應對國際貨幣體系變化，適度加大人民幣匯率波動的彈性。一、經濟呈現平穩走勢，過熱風險仍然存在1、一致指數繼續企穩，先行指數再次上升。今年以來，中國經濟繼續保持較快增長、經濟結構不斷優化、企業效益繼續提高、節能減排出現好的跡象，宏觀調控成效繼續顯現。但同時，國民經濟運行中長期積累的一些突出矛盾和問題依然存在，國際經濟環境更加復雜，外部經濟形勢逆轉對中國經濟的影響在加大。從10月份綜合反映宏觀經濟運行情況的一致指數走勢看，10月份當月，在組成一致合成指數的五個指標中，經季節調整后的固定資產投資、工業增加值和財政收入三個指標的增速小幅上升，社會消費品零售總額實際增速和發電量增速明顯回落。受后兩個指標明顯回落的影響，一致合成指數走勢企穩。一致指數在高位企穩，大體反映了年初以來先行指數回落的變化。雖然目前一致指數走勢企穩，但描述未來經濟走勢的先行指數再次出現明顯反彈，10月份當月，在組成先行合成指數的五個指標中，經季節調整后的產成品資金占用逆轉指標、鋼產量、商品房新開工面積等三個指標的增速繼續上升，狹義貨幣Ｍ1增速平穩上漲，只有沿海港口貨幣吞吐量一個指標下降。先行指標的這種走勢表明，未來一個時期投資仍然處于活躍的態勢，宏觀經濟仍然存在由偏快轉向過熱的風險。2、綜合警情指數處于紅燈區下沿。10月份反映宏觀經濟景氣狀況的綜合警情指數一直處于紅燈區下沿，近幾個月綜合警情指數的走勢基本穩定。在構成綜合警情指數的10個指標中，變化與9月份基本相同。其中，財政收入、Ｍ1、工業增加值增速和工業企業銷售收入等四個指標繼續處于紅燈區，并且已經持續了較長時間；金融機構人民幣貸款增速、固定資產投資增速、消費品零售額增速、發電量增速和ＣＰＩ五個指標處于黃燈區，其中發電量增速9月份開始由紅燈區進入黃燈區；在10個指標中，只有進出口總額增速處于綠燈區。綜合警情指數的這一變化表明：一是財政收入增長較快、企業效益較好的局面繼續保持，二是貨幣供給偏大、物價漲幅偏快、固定資產投資增速偏高的問題仍然存在；三是進出口總額增速回落。如果外部環境的不利影響加大，出口放緩可能會使過剩產能的矛盾進一步突出，這將對工業生產和投資產生不利影響。3、需要警惕美元貶值對中國經濟的不利影響。近年來，以美國經濟為代表的世界經濟表現良好創造了比較好的國際環境，也是中國經濟快速增長中一個不容忽視的影響因素。當前，在影響中國經濟的諸多不確定性中，世界經濟的不確定性尤其是美元貶值，將對中國經濟產生重要影響。美國次級債問題導致信用緊縮，以及房地產業蕭條導致經濟收縮等影響，美元貶值具有一定的趨勢性。弱勢美元（或美元貶值）對中國經濟影響主要體現在四個方面：一是增加人民幣升值壓力，促進國際熱錢不斷流入，加大了貨幣政策的調控難度；二是導致以美元計價的國際初級產品價格上升，增加了中國國內物價的上漲壓力；三是加大了中歐之間的貿易摩擦；四是導致以美元儲備為主的中國儲備資產的貶值。其中，前三個方面對未來中國經濟的影響是值得關注。二、主要經濟景氣指標變動情況1、季節調整后工業生產增速小幅加快。10月份，全國規模以上工業企業增加值同比增長17．9％，增幅比上月低1個百分點。但季節調整后，工業生產當月增速仍在紅燈區繼續上行。1－10月，規模以上工業企業增加值同比增長18．5％，增幅與1－9月持平，比去年同期高1．6個百分點。分工業類型看，10月份，重工業增加值同比增長19．4％，比上月低0．6個百分點，輕工業增加值同比增長14．4％，比上月低2個百分點，重工業增速快于輕工業5個百分點，兩者速差比9月份擴大1．4個百分點。從主要產品看，能源和建材生產增長有所放慢。今年以來工業出口交貨值各月同比增速均低于去年同期。7月份以來，工業出口交貨值增速持續放緩。10月份，工業出口交貨值同比增長18．5％，增幅比上月低1．2個百分點，比去年同期低3．7個百分點。2、季節調整后投資增速在黃燈區內穩中有升。9月份，城鎮固定資產投資增速一度出現小幅回落，但這只是暫時現象，投資增速在10月份重新反彈。1－10月，城鎮固定資產投資累計同比增長26．9％，增幅比上月高0．5個百分點。經季節調整后，投資增速在黃燈區內穩中有升。分隸屬關系看，1－10月，中央項目投資累計同比增長13．8％，增幅比上月低1．6個百分點；地方項目投資累計同比增長28．6％，比上月高0．8個百分點。分產業看，1－10月，第一產業投資同比增長39．9％，增幅比上月低1．2個百分點；第二產業投資增長29．6％，比上月高0．3個百分點；第三產業投資增長24．7％，比上月高0．7個百分點。反映未來投資增長勢頭的新開工項目投資增速繼續反彈。1－10月，新開工項目計劃總投資同比增長26．5％，比1－9月高2．3個百分點。1－10月新開工項目191086個，比上月末增加20963個。3、出口增速略有放緩，進口增速明顯提升，季節調整后進出口總額增速仍在下行。10月份當月外貿進出口規模為1884億美元，同比增長23．6％。經季節調整后，進出口總額增速仍略有放緩，處于綠燈區。10月份，出口1077．3億美元，增長22．3％，比上月放慢0．5個百分點；進口806．7億美元，增長25．5％，比上月加快9．4個百分點。10月份貿易順差270．5億美元，規模創出歷史新高。但從增速來看，貿易順差增勢在過去幾個季度已明顯減緩，已從2006年第四季度的同比增長125．3％下降到今年第三季度的50．3％，10月份貿易順差同比增長13．5％。當月出口增速延續了前兩個月小幅放緩勢頭，我國出口增速已連續三個月出現下降。影響目前我國出口增速回落的因素包括：前期下調出口退稅及提高出口關稅等外貿政策調整的效應持續顯現，美國經濟受次貸危機的影響有所放緩也導致外部需求有所減少；對美國出口增速呈現不斷下降態勢。另外，影響我國進口增速加快的因素包括：固定資產投資設備進口需求拉動當月進口增長明顯加快，國際油價的暴漲可能推高我國進口額等。4、季節調整后，消費增速繼續穩定在黃燈區。10月份，社會消費品零售總額8263億元，同比增長18．1％，增幅比上月高1．1個百分點。1－10月社會消費品零售總額累計72090億元，同比增長16．1％，比去年同期高2．5個百分點，剔除物價因素，消費實際累計同比增長12．28％，增幅比去年同期低0．42個百分點。經季節調整后，消費增速繼續穩定在黃燈區。今年下半年以來，在消費累計名義增速穩步攀升的同時，消費實際增速保持穩中略有回落的態勢。這說明，消費名義增速的提高在一定程度上要歸功于消費價格水平的不斷上漲。5、經季節調整后，ＣＰＩ當月增速小幅攀升至黃燈區中上部。10月份，ＣＰＩ同比上漲6．5％，漲幅比上月回升0．3個百分點。從月環比看，ＣＰＩ比上月上漲0．3％，環比漲幅與上月持平。食品漲價仍是推動ＣＰＩ反彈的主要力量。10月份，食品價格上漲17．6％，比上月高0．7個百分點；非食品價格上漲1．1％，漲幅與上月持平。從ＣＰＩ的八大類別構成看，多數類別價格與上月持平或略有下降，只有食品、居住和醫療保健及個人用品類價格有所上升。6、季節調整后Ｍ1增速在紅燈區內繼續上揚。10月末，Ｍ2余額39．42萬億元，同比增長18．47％，比上年末高1．53個百分點；Ｍ1余額為14．46萬億元，同比增長22．21％，比上年末高4．73個百分點；Ｍ0余額為2．83萬億元，同比增長13．43％。1－10月累計凈投放現金1245億元，同比多投放313億元。經季節調整后，Ｍ1增速仍處于紅燈區內，保持上升勢頭。7、季節調整后，人民幣貸款增速在黃燈區內繼續小幅攀升。10月末，人民幣各項貸款余額26．03萬億元，同比增長17．66％，比上年末高2．59個百分點。經季節調整后，人民幣貸款增速仍在小幅攀升，處于黃燈區。當月人民幣貸款增加1361億元，同比多增1192億元。分部門看：居民戶貸款增加682億元，同比多增470億元；非金融性公司及其他部門貸款增加679億元，同比多增722億元（去年同期下降43億元）。1－10月份人民幣各項貸款增加3．50萬億元，按可比口徑同比多增7265億元8、財政收入增速季節調整后在紅燈區內上升。10月份，財政收入繼續較快增長，經過季節調整后，財政收入增速繼續攀升，處于紅燈區。9、發電量增速較大幅度下降，季節調整后由紅燈區進入黃燈區。10月份，規模以上發電企業發電2727．88億千瓦時，同比增長13．9％，當月增速出現較大幅度下滑，下降幅度達1．6個百分點。季節調整后，當月發電量增速持續下行，由紅燈區進入黃燈區運行。金融市場與證券市場運行一、貨幣與債券市場1、央行公開市場操作繼續凈投放資金。今年以來，大盤股的發行多次在短期內打亂了央行回收流動性的總體思路和布局，迫使央行向貨幣市場投放資金。10月26日，中石油Ａ股網上申購，刷新Ａ股市場最大ＩＰＯ融資規模記錄。為緩解因中國石油發行申購造成的貨幣市場資金緊張的局面，央行公開市場操作本月凈投放資金。10月份，央行共發行央行票據9期，發行量1700億元；正回購6次，共計530億元。當月央行票據到期3600億元，相應形成資金投放。資金投放與回籠相抵，當月實現資金凈投放1370億元。10月份，央行在回收流動性上，除發行定向票據、上調存款準備金率等手段外，還推出了吸收城商行和農信社的特種存款。2、銀行間市場人民幣交易活躍，大盤股發行擾動銀行間市場利率。10月份銀行間市場人民幣交易累計成交6．37萬億元，日均成交3539億元，日均成交同比增長89．1％，同比多成交1666億元。10月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率3．03％，比上月低0．33個百分點，比去年同期高0．63個百分點；質押式債券回購月加權平均利率4．12％，比上月高0．09個百分點，比去年同期高1．90個百分點。當月，央行回收流動性力度的加大以及最近兩月大盤新股的發行導致資金面緊張，貨幣市場利率整體上行。月末1年期央行票據發行利率較月初上升15．01個基點，月末28天正回購利率較月初上升了120個基點。銀行間債券市場隔夜回購和7天回購利率，分別從月初的2．004％和2．008％，上升到2．908％和2．929％。大盤股發行對銀行間短期利率的影響再次顯現。從質押式回購各期限品種利率走勢來看，在中石油開始正式網上申購的前兩周，上升跡象開始顯現，后十天則出現了大幅飚升，14天、21天和7天回購品種均在10月26日當天分別上漲到13．36％、12．3％和10．21％，創下歷史最高記錄。3、債券發行量大幅減少。10月份，銀行間債券市場債券發行量繼續大幅減少，主要表現為國債發行量的減少。10月份共發行債券1902．41億元，較9月份減少27．5％，其中財政部發行記賬式國債575．8億元；政策性銀行發行政策性金融債券906．6億元；商業銀行和財務公司發行金融債券100億元；企業發行短期融資券279．8億元；商業銀行發行資產支持證券40．21億元。4、銀行間拆借和債券回購交易量較上月有所減少。10月份，同業拆借成交10583．1億元，較上月減少19．9％，交易品種以1天為主，1天品種占本月全部拆借交易量的78．5％。10月份，同業拆借加權平均利率為3．03％，較9月份下降33個基點；7天品種加權平均利率3．84％，較上月下降91個基點。10月份，債券質押式回購成交39275．2億元，較上月減少31．6％。交易品種以1天為主，占本月全部拆借成交量的47．5％。10月份，銀行間市場回購利率快速上行，至10月26日，7天回購加權平均利率升至10．12％，為年初以來最高水平。二、股票市場1、新股首發融資額保持較高規模，申購資金收益率有所下降。10月份，Ａ股市場發行密度和融資規模都較9月份下降較多，但Ａ股市場新股首發融資額仍保持較高規模。2007年10月，滬深兩市Ａ股市場共有7家公司進行了新股首發，共募集資金691．9億元。其中，上海市場發行了一支超級大盤股中國石油，募集資金高達668億元，創Ａ股市場單家公司融資歷史記錄。雖然單家公司募資額創歷史記錄，但新股申購資金中簽率水平和申購資金收益率水平卻出現下降勢頭。2、上證綜指沖高回落，指數繁榮下漲少跌多分化現象顯著。10月上中旬，上證綜指大幅上漲，并突破6000點，于10月16日創下6124．04點和6092．06點的盤中歷史高點和收盤歷史高點；此后，上證綜指震蕩下行，月末收于5954．77點。當月，上證綜指上漲402．46點，漲幅為7．25％。10月份盡管指數漲勢喜人，但市場分化極為嚴重，呈現漲少跌多的分化行情。3、市場資金持續向一級市場沉淀，市場交投愿望下降明顯。央行數據顯示，今年10月份，人民幣各項存款下降4498億元，同比多降6020億元。10月末新股發行期間企業、個人申購新股使企業存款、儲蓄存款分流是10月份各項存款下降較多的直接原因。四大對策建議1、以調控固定資產投資結構為重點，防止經濟增長由偏快轉向過熱要防止經濟增長由偏快轉向過熱的重點，既要控制投資增速，又要調整投資結構，為此：一是以控制新開工項目為重點，堅決貫徹執行好國務院最近發出的通知精神，各類投資項目必須完成環境影響評價審批和固定資產投資項目節能評估和審查，規劃區內的項目選址和布局必須符合城鄉規劃，加強排查力度。二是加強土地管理部門的執法能力和對違法用地的處罰力度。加強規劃、金融、土地管理等部門間的協調，建立多個部門聯合管土地的新機制。三是繼續加強節能減排工作力度，鞏固成果，堅持技術節能、管理節能和結構調整節能齊頭并進。四是以新修訂的《外商投資產業指導目錄》為指導，調整引進外資政策。五是在繼續嚴格控制固定資產投資過快增長的同時，加大對經濟社會發展薄弱環節和重點領域建設的支持力度。2、采取多種措施，防止物價由結構性上漲演變為明顯的通貨膨脹今年5月份以來，持續上漲的消費物價已經對經濟健康運行帶來許多不利影響，防止物價由結構性上漲演變為明顯的通貨膨脹已經成為當前宏觀調控的中心任務。首先，防止經濟增長由偏快轉為過熱，控制投資需求，使之回復到合理的增長區間，這是抑制價格上漲的前提條件。其次，要控制貨幣供應量的增長，防止大量貨幣追逐少量商品，穩定通貨膨脹預期。三是加強重要商品的生產、供應和市場調控，加強對重要商品供應的市場干預力度，強化國有重要企業的社會責任。四是建立健全重要商品市場供求的監測預警工作，完善應急反應機制，提高政策措施的前瞻性、針對性和有效性。五是嚴肅處理價格違法、以次充好和搶購囤積等擾亂市場秩序的行為。3、多管齊下，防止資產泡沫膨脹資產泡沫膨脹是新一輪宏觀經濟增長中遇到的新問題，這其中蘊含著巨大的風險，對未來經濟的穩定構成一定的威脅。為此，一是要掌握貨幣政策的調控力度，要逐漸擠壓而不是刺破泡沫。二是加強貨幣政策與財政政策間的協調與配合，更好地發揮財政政策調控經濟與防止資產泡沫的作用。三是要加大房地產市場的結構調整力度，適度減少工業用地，重點保證居住用地，加大經濟適用住房、限價商品房的供應，加快解決當地居民自住需求問題。四是要加強上市公司的治理，使企業能夠可持續發展和保持較好的盈利水平。此外，還要加強對投資者的風險教育，做好風險提示工作。4、應對國際貨幣體系變化，適度加大人民幣匯率波動的彈性在以美元和歐元為主體的國際貨幣體系中，美元持續貶值和歐元大幅度升值成為當前的突出問題。為了應對國際貨幣體系的這一變化，并有利于國內的宏觀經濟調控。從短期看，要進一步完善人民幣匯率形成機制，適度加快人民幣實際有效匯率升值步伐，從根本上抑制流動性的過快增長。適度加快人民幣升值步伐，對當前經濟運行可以起到多重作用。一是有利于與利率政策配合，提高利率政策的自由度，執行適度從緊的貨幣政策；二是有利于降低進口初級產品價格，抑制通脹；三是有利于緩解對外貿易順差的繼續擴大，緩解內外不平衡的壓力。從長期看，需要加快東亞地區貨幣合作步伐，構成新的貨幣圈。[][41]