沈明高

　　中國經(jīng)濟走勢權威分析

　　文/ 表 孔華

　　花旗銀行（中國）昨天在廣州舉行冬季經(jīng)濟論壇。花旗銀行經(jīng)濟學家沈明高發(fā)表題為“中國經(jīng)濟的高速增長與轉型”演講。沈明高在會下接受本報記者采訪時對中國未來穩(wěn)定保持較快速度表示樂觀。他同時強調，由于各國央行明年降息可能性增加，可能導致中國流動性過剩壓力持續(xù)，明年最好加快

人民幣升值步伐，避免進一步陷入通脹和加息兩難境地。

　　奧運不會是中國經(jīng)濟的拐點

　　沈明高預測，今年中國GDP增長為11.4%，是過去十年間最好的一年。而未來1~2年里，中國經(jīng)濟增長率仍將保持在10%~11%。不過，他認為這很大程度上要視乎政府的預期目標。他同時表示，如果將“軟著陸”定義為實際增長速度低于經(jīng)濟增長潛力，按中國經(jīng)濟增長潛力是10%算，實際增長可能超過10%，屬于超潛力增長，連“軟著陸”也不算上。

　　沈明高表示，中國明年要面對的不確定因素爆發(fā)可能性在增加，而不確定因素一旦爆發(fā)，將對中國未來經(jīng)濟影響較大。目前這些不確定因素主要來源于貿(mào)易失衡，以及一系列扭曲的貨幣現(xiàn)象。特別是，流動性過剩現(xiàn)象對經(jīng)濟影響趨于明顯。“中國流動性過剩，居民收入不高，但整個社會的錢卻太多。”沈明高認為，長期的利率低下，令企業(yè)資金成本較低，投資增長過快，同時，銀行通過信貸擴張推動投資快速增長，另一方面，也令未來通貨膨脹上漲推力加大。

　　沈明高認為，上述這些因素可能影響經(jīng)濟趨勢越來越明顯。“未來3~5年內，中國企業(yè)可能很難再重復過往3~5年的高增速。明年中國可能迎來‘轉型陣痛期’。”沈明高分析，要解決這些問題的辦法并不多，他傾向于適當加快人民幣升值步伐。其好處在于：首先，外國到中國投資減少，流入資金下降，外貿(mào)順差下降，外部失衡問題則得以緩解；其次，國內企業(yè)海外投資成本下降。

　　沈明高還強調，奧運不會是中國經(jīng)濟的拐點，其理由為，北京近年針對奧運會的固定資產(chǎn)投資占全國比重很小，國際上也不存在后奧運經(jīng)濟放慢。

　　人民幣將對美元歐元同時升值

　　沈明高對美國明年預測總體比較樂觀，關鍵還是要看次貸危機影響。他認為，從目前情況來看，包括花旗在內的許多美國企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況仍然是優(yōu)質的，這個角度來看，暫時還看不到企業(yè)因此大規(guī)模倒閉的可能性

　　“但誰也不敢說次貸危機已經(jīng)結束或將結束了，誰都無法估計其影響滲透到經(jīng)濟的哪個層面。”沈明高表示，到明年，更多借款人無法償還貸款會被暴露，放貸機構會進一步收回房子，導致

房價繼續(xù)下跌。這樣一來，美國經(jīng)濟衰退可能性仍然存在，“經(jīng)濟衰退的發(fā)生幾率大概是25%左右。”

　　沈明高預測，到明年年底之前，美聯(lián)儲隔夜拆借利息會降低1個百分點，而經(jīng)濟增長速度在2.2%~2.3%。照其測算，美國經(jīng)濟放慢1個百分點的話，對中國經(jīng)濟影響是約1~3百分點，美國經(jīng)濟如果放慢到2個百分點，則中國經(jīng)濟放慢約4個百分點。

　　沈明高同時預測歐元區(qū)明年經(jīng)濟會放緩。最主要原因是歐元持續(xù)走強，將對歐元區(qū)經(jīng)濟產(chǎn)生影響，從而影響歐元明年走勢。他認為，到明年，“人民幣對美元升值，同時也會對歐元升值。”

　　中國明年加息壓力增加

　　沈明高表示，受次貸影響，各國央行包括美國、日本、歐元區(qū)和發(fā)達工業(yè)國家明年加息可能性會減少，只有中國和某些新興國家會增加，使得后者的流動性過剩仍將會持續(xù)。由于明年各國加息可能性降低，甚至進一步降息，流入到亞洲的資金會繼續(xù)增加，中國明年的加息壓力也會增加。

　　提及中國明年的加息步伐，沈明高認為，明年中國加息大約為2~3次，不會像今年這么頻繁。原因之一是，其他主要經(jīng)濟體明年降息可能性增大，如中國進一步加息，境外資本大舉流入，會令中國流動性過剩問題惡化。另外，今年中國通過宏觀手段控制信貸發(fā)放規(guī)模，現(xiàn)在看來對企業(yè)影響較大，不排除有企業(yè)因此關閉。

　　中國股市

　　未來兩年或有大調

　　就眾人關心的股市調整問題，沈明高的看法是，中國股市未來兩年內或會有大幅調整。對前期股市大漲的主因，沈明高歸結為流動性過剩和企業(yè)利潤快速增長兩大因素。而明年，流動性過剩如果仍然持續(xù)，企業(yè)利潤增長是否能維持過往兩年的高增長，則是后市走勢的關鍵因素。

　　短期流動性過剩不會大逆轉

　　“首先，短期流動性過剩不會有大的逆轉。而企業(yè)利潤增長方面，上一輪牛市主要推動力量還是國有企業(yè)。”沈明高分析，目前國有企業(yè)利潤下降趨勢明顯，而下一步，制約企業(yè)利潤增長的因素又較多。例如，明年銀行可能仍會進行信貸控制，同時，企業(yè)海外投資規(guī)模可能會有大的波動，影響盈利增長。

　　股市崩盤可能性不大

　　國內股市會否出現(xiàn)崩盤？“我認為，那倒不一定。不過，如一只

股票市盈率動輒上70倍，崩盤的可能性就會大過于不崩。”沈明高表示，股指從6000點跌到5000點，對GDP影響大概是0.5個百分點，跌到1000點，對GDP影響為2個百分點。

　　提及眼下內地投資者對港股趨之若鶩的現(xiàn)象，沈明高表示，由于港元“平”過人民幣，投資者都認為H股現(xiàn)在劃算。“究竟是A股趨同于H股，還是H股趨同于A股，現(xiàn)在還很難說。但是，如果你能確認自己肯定不是市場最后一個接棒者，那么可以進去。否則，當你站在市場最高點，轉過身來看到全世界都已經(jīng)退出，只剩下自己，這是多么可怕的事情。”