本報記者 王小明 深圳報道

　　投行間爭相刷新目標價的游戲至今仍未停止——與股價下行同步，記者搜集到的十余家投行對上述兩股的目標價多數依舊向上。

　　“本來想忽悠市場的，結果卻被市場忽悠成這樣！”11月28日，某內地投行保險分析師感慨。

　　過去一月，兩地股市競相重挫，身為中資股優等生的保險雙雄亦未能幸免。10月中旬大盤反轉后僅數日，中國人壽（601628.ＳＨ，2628.ＨＫ）與中國平安（601318.ＳＨ，2318.ＨＫ）便齊齊出現中期頂部，轉而掉頭向下。

　　其后，兩股更進入“中字頭”領跌陣營，波幅明顯強于大盤，至11月27日收盤，中國平安與中國人壽的Ａ股已較各自一月前最高價分別下跌32.36％和29.57％，Ｈ股的跌幅也分別達37.06％和25.74％。

　　然而，無論股價起落如何，兩公司都不會在數月之間發生基本面方面的任何變化。或基于斯，投行間爭相刷新目標價的游戲至今仍未停止——與股價下行同步，記者搜集到的十余家投行對上述兩股的目標價多數依舊向上。

　　但這似乎并未勾起投資者的興趣。“若在早些時候，如此超賣的價格理應吸引大量投機資金的涌入，但現在卻顯得絲毫沒有力量。”北京一位私募界人士說。

　　冷熱之間，分歧陡然顯現。

　　海外投行分歧加劇

　　一直以來，機構投資者的優良財技與強悍政府背景下的優質項目獲取能力，使保險股于不少投資者而言更像一只中國Ａ股優選基金。依此邏輯，Ａ股下挫之際，保險股自然首當其沖。

　　年關之際，猜測明年保險股走勢與Ａ股大盤相趨相離，成為各投行2008年策略報告中重點內容。

　　招商證券在2008年策略報告中對美、英、日、韓四國保險股與大盤相關性比對后發現，美國保險股在股市上升周期超過市場平均漲幅，而在下跌的市場中基本與指數保持一致；英國保險股在股市下跌時，跌幅超過市場平均，主要原因是股權投資比例過重；日本在股市崩盤后，保險股的下跌幅度與大盤基本一致，在2003年后，上漲之時超越指數，而保費收入在崩盤后卻出現驚人的增長；韓國保險股下跌時與市場一致，上漲卻遠遠超越市場。

　　對應目前中國保險業境況，報告稱，由于中國保險公司權益類投資依舊受制于法定上限（20％），資產市場大幅下跌時，保險公司不應超過市場平均跌幅；而資產價格下跌之下，投資者急需安全避風港，中國的保險公司將如日本同行一樣，獲取保費收入的大幅增長。

　　11月中旬高盛發布的年度策略報告，也在基本面上對保險股給予支撐。盡管該行予以2008年整體中國Ａ股看淡8％，但仍給予未來12個月Ａ股保險公司18％的市場溢價水平。

　　高盛認為，得益于新產品的推出、農村市場的擴張以及業務結構的改善所帶來的首年保費／年度化保費等的強勁增長及新業務利潤率的上升，壽險公司的新業務價值仍會保持強勁增長，而其權益類投資之外的其他投資回報，也將受益于持續的加息和ＱＤＩＩ、風險投資、基礎設施項目和房地產等新投資渠道的增加以及可能會增加債券供應和提高收益率企業債市場的改革。

　　高盛對中國平安Ｈ股的目標價調升27％，達118港幣；而在這之前，曾于神華事件中出盡風頭的瑞銀，也將該股的目標價大幅調升57％，至122.2港幣。

　　事實上，與內地投行的一致唱多相迥，海外大行對中資保險股的分歧也在近期進一步拉大。10月3日中國平安沖破124港幣歷史高價之后僅僅2日，匯豐與瑞信便齊齊給出“落后表現”的評級，目標價分別只有91.17港幣和70.7港幣。在不少境外投資者眼中，持有中國平安近兩成股權的匯豐，是于保險股研究領域話語權最重的機構。

　　缺乏“催化劑”的年尾

　　11月28日，中國人壽Ａ股再度尾盤跳水，收低至52.90元。而按記者搜集最近發布評級報告的五家本土投行報告（見附表），其平均目標價水平為81.86元。于是，若內地分析師判斷成真，其或仍有54.74％的溢價空間。對應當日102.35元收盤價，中國平安Ａ股較內地分析師平均目標價的差距也高達54.84％。

　　顯然，現實與理想之間的巨大差異，成為前述分析師感慨的重要理由。細觀內地分析師做出支撐目標價的估值模型，為了追逐不斷刷新的股價，通過調整貼現率等直接的辦法已被廣泛采納。如11月28日申銀萬國策略報告判斷，

中國經濟發展成熟，應導致貼現率水平的下降，其估值模型中的貼現率水平已被降至9.75％。而在中國人壽與中國平安近期發布的內涵價值模型中，仍各自維持11.5％以上的貼現率水平。

　　“年底局勢并不明朗，我們早已在半月前離場。在沒有新股可打的情況下，大家只是閑散的討論討論圣誕節假期。”一位通過ＱＦＩＩ曾重倉兩地保險股的海外對沖基金研究員表示。

　　11月28日，中國人壽與中國平安的Ａ股交易額分別只有4.42億元和5.11億元，都已較一個月前萎縮過半。

　　值得注意的是，被重倉保險股的機構投資者視為股價催化劑的重大利多消息，近期也鮮有發布。

　　對于中國人壽，可能大幅增厚其收益的其潛在投資項目，如參與農業銀行和國家開發銀行重組，至今未有結果宣布。而中國平安近期于商業地產領域的屢屢出手亦未能撬動低迷股價。接近平安的人士分析，計劃自用比例60％的平安新總部摩天樓，將為公司帶來優厚的租金收益。

　　近一月來海內外投行最新保險股目標價一覽

　　A股(元)港股(港元)

　　機構名稱 中國人壽 中國平安機構名稱中國人壽中國平安

　　國泰君安93162花旗46102.81

　　東方證券70130摩根斯坦利38.1476.26

　　申銀萬國65152高盛52118

　　招商證券90170瑞銀48.4122.2

　　中信證券91.3178.4中金64.01119.59

　　資料來源：記者整理