■爭鳴■王松奇

　　近年來，流動性過剩已成為全球性問題，中國更是莫此為甚。

　　在經(jīng)濟發(fā)展水平和制度存在巨大差異的現(xiàn)實世界中，不同的經(jīng)濟體即使同樣存在流動性過剩形象，但其產(chǎn)生的原因肯定會有所不同。例如，歐美發(fā)達市場經(jīng)濟國家出現(xiàn)流動性過剩常常與企業(yè)家的景氣信心指數(shù)下滑有關；石油出口國國家的流動性過剩常常與油價暴漲和石油美元累積過度有關；中國臺灣流動性過剩則是近些年來阿扁政權肆意貪腐大鬧臺獨實體經(jīng)濟出現(xiàn)衰退和“空轉”的金融衍生現(xiàn)象；……

　　那么，對我們的流動性過剩到底作何解釋呢？

　　從迄今為止我們掌握的信息看，目前主要流行兩種流動性過剩成因說：一是“外匯增長過快論”；二是“銀行存差過大論”。

　　“外匯增長過快論”的邏輯思路是：由于經(jīng)常項目和資本項目雙順差過大，在現(xiàn)行的結售匯制度下，外幣被自動轉化為央行基礎貨幣的投放，這部分新增的貨幣就會成為由正常經(jīng)濟增長需求引致的信貸供給形成的正常貨幣供應量之外的超額流動性。

　　“銀行存差過大論”則是從銀行資產(chǎn)負債平衡表的角度將全社會總存款大于總貸款的差額部分（十多萬億）看成是隨時可進入流通對商品價格和資產(chǎn)價格形成沖擊的多余流動性。將巨額存差視作過剩流動性，這是許多人都持有的一種看法。

　　在上述兩種看法中，將巨額雙順差視作流動性過剩主要原因的人已經(jīng)越來越多。當然，這其中也有人纏來攪去地引入所謂更“深層”的分析，認為儲蓄過度特別是儲蓄中的政府儲蓄過度又是雙順差進而流動性過剩形成的根本原因等等。

　　我覺得，上述的流動性過剩原因分析盡管都有些道理，但卻又不具備令人完全折服的解釋力，關鍵在于這些解釋說來說去只是著眼于“錢多了，這些錢是從哪兒來的”這樣一個分析視角，而沒有想到提出另一個更重要的問題：“不管這些錢從哪里來的，在我們這個具有‘黑洞式資金需求’特征的龐大且快速成長經(jīng)濟體中，錢為什么會有過剩之嫌？”

　　進行了這樣的換角度思考之后，我們似乎又可以大膽立論：無論是國際收支中的雙順差還是銀行體系中的巨額存差，這兩種現(xiàn)象本身并沒有性質上的良惡之分，關鍵在于我們的金融當局能否更聰明地運用一些調節(jié)手段使這些“過剩的貨幣”被有效率地運用出去而不是壅塞于金融循環(huán)中成為一股左沖右突、具有高度不確定性的投機力量。可以進一步分析：①一個國家有了巨額貿易順差，不一定就意味著“國家益利”，但若出現(xiàn)巨額貿易逆差，那就肯定是“國家欠錢”；所以，順差一般說都是好現(xiàn)象。②銀行體系的存差決不能同流動性過剩等量齊觀，發(fā)達國家許多銀行的存貸比不足60％，但整體上并不存在流動性過剩，原因就在于這些國家擁有高效率的金融市場，市場能夠提供足夠的金融工具使得那些有巨大存差的銀行可以通過表外業(yè)務、各類投資和流動性管理的方式把自己的錢有效地運用出去；③在一個經(jīng)濟體中，如果難以滿足的資金需求與難以消解的流動性過剩兩種矛盾的現(xiàn)象同時并存，那么，可以肯定地說，這個經(jīng)濟體在制度安排和政策設計上出了明顯的大毛病，因為這個毛病，就使得現(xiàn)有的金融體系不具備對儲蓄——投資的循環(huán)流程進行有效疏導的能力，或者進一步說，它不具有對實體經(jīng)濟要素配置效率進行提升的自調節(jié)功能。

　　從目前的經(jīng)濟發(fā)展狀況說，中國絕不存在類似于某些中東產(chǎn)油國家的那種純粹的流動性過剩現(xiàn)象，我們的情況是：一方面保有超額的只能用于購買外國政府低息債券的超額外匯儲備和10多萬億巨額銀行存差；另一方面卻在縣域經(jīng)濟、三農(nóng)領域和民營科技企業(yè)等投資方向上存在嚴重的資金可得性問題。也就是說，中國金融資源的現(xiàn)實狀況是存量過剩和供給不足同時并存。

　　2007年7月26日，中共中央政治局召開了以當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作為主題的工作會議，會議提出：要“把發(fā)展的積極性、充裕的資金、寶貴的資源更多地引導到加強經(jīng)濟社會薄弱環(huán)節(jié)上來”。在我們的經(jīng)濟社會中到底有哪些薄弱環(huán)節(jié)？怎樣把這種“引導”行為轉化為具有可操作性的新金融政策和保證經(jīng)濟持續(xù)平衡健康發(fā)展的制度性安排？這是每個理論工作者、實務部門領導者都應該認真思考的問題。實際上，胡錦濤總書記在十七大報告中已對我們思考這一問題提供了一條清晰的指導性線索，在《報告》的第五部分（“促進國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展”）中，已明確提出了新形勢下

中國經(jīng)濟發(fā)展和改革的八項目標，即：（1）提高創(chuàng)新能力，建設創(chuàng)新型國家；（2）加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，推動產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級；（3）統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展，推進社會主義新農(nóng)村建設；（4）加強能源資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境保護；（5）推動區(qū)域協(xié)調發(fā)展，優(yōu)化國土開放格局；（6）完善基本經(jīng)濟制度，健全現(xiàn)代市場體系；（7）深化財稅、金融等體制改革；（8）拓展對外開放廣度和深度，提高開放型經(jīng)濟水平。在上述八項任務中，有七項是實體經(jīng)濟方面的調整目標，只有第七項是與資源分配制度有關的財稅金融體制問題，但我們都知道，在市場主導型資源配置體制下，財稅和金融改革能夠對全社會的儲蓄投資循環(huán)流動產(chǎn)生決定性的影響，因此，我們在全社會流動性過剩的條件下就可以通過勾勒一個全新的金融政策思路來解決中國實體經(jīng)濟中存在的主要矛盾。

　　從經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀看，中國雖然已經(jīng)取得了年度ＧＤＰ總量第四、貿易量第三的經(jīng)濟大國地位，但是，與先進工業(yè)國家比，中國的人均ＧＤＰ只有區(qū)區(qū)2000美元左右，人均國民收入水平依然相當?shù)停�而且還存在著明顯的收入差距擴大化現(xiàn)象；從產(chǎn)業(yè)構成說，第二產(chǎn)業(yè)在ＧＤＰ總量中近50％的貢獻比率表明中國已初步進入工業(yè)化發(fā)展階段，不過也應當看到，中國的制造業(yè)高能耗、高污染、低附加值、缺少自主創(chuàng)新品牌和有自主知識產(chǎn)權的高科技產(chǎn)品的狀況依然未得到根本改變；在縣域經(jīng)濟和三農(nóng)服務領域，金融服務已無法支撐實體經(jīng)濟的資金需求；在經(jīng)歷了近30年的高速增長后，盡管國內的實物資源供給已遠遠不能滿足每年8％以上的高經(jīng)濟增長所提出的資源要素需求，但中國的各個地方政府都始終保持著高亢的擴張熱情，而這種擴張熱情正是經(jīng)濟易出現(xiàn)重復建設、結構失衡的社會根源。

　　針對上述發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)，我們必須構思新的經(jīng)濟金融政策，用深化改革來提供一種服務于打造創(chuàng)新型國家、具有持續(xù)健康發(fā)展結構、有利于構建和諧社會的制度安排。

　　金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，通過金融政策調整引導金融資源的流動和分配，就能使實體經(jīng)濟的結構在不太長的時期內發(fā)生明顯變化，我的具體建議是：

　　1、大力扶持創(chuàng)業(yè)投資活動，盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場和若干個場外交易市場，讓創(chuàng)新型、成長導向型企業(yè)最大限度地獲得投融資便利。

　　2、鼓勵科學發(fā)明和科技成果的應用和市場轉化，對那些能對科技創(chuàng)意提供早期資金支持的天使投資人實施

個人所得稅減免或抵扣的稅收優(yōu)惠，在全社會形成支持自主科技創(chuàng)新的風氣。

　　3、放松金融管制，放寬對銀行、證券、保險機構、社保基金。企業(yè)年金的資金運用渠道的限制，特別要容許上述幾大類金融機構將總資本或總資產(chǎn)的一部分直接或間接用于創(chuàng)業(yè)投資。

　　4、進一步降低對縣域經(jīng)濟、三農(nóng)領域金融機構的行業(yè)進入壁壘，大幅度放寬新設該類機構的審批條件。同時，也允許民營資本成立以城市下崗、失業(yè)人員再創(chuàng)業(yè)或就業(yè)為資金支持對象的小額放款公司。

　　5、進一步加大

匯率波動控制區(qū)間，讓人民幣幣值順應市場供求關系發(fā)生變化；尋求高效利用外匯儲備的新方式；逐漸將藏匯于國家轉向藏匯于民。

　　我確信，如果將上述五項建議作為新金融政策的內容，中國目前存在的流動性過剩問題就會在相當程度上得到解決，同時全社會的金融資源利用效率的提高和資源流動方向的改變肯定會對中國經(jīng)濟結構優(yōu)化以及經(jīng)濟社會薄弱環(huán)節(jié)的改善起到?jīng)Q定性的作用。

　　（作者單位：中國社科院金融研究所）