11月8日到15日，中國銀監(jiān)會三、二、一部輪番上陣，分別召集外資銀行、股份制銀行、國有銀行開會，緊急發(fā)出三道“窗口指導(dǎo)”令。據(jù)與會人士透露，雖然三大會議具體內(nèi)容不一，但是精神卻高度一致，即密切關(guān)注經(jīng)濟運行，注意防控信貸風(fēng)險，嚴格控制信貸增速和信貸投向。其間，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，消費物價指數(shù)上漲6．5％，在小幅回落后再度回到10年高點；10月份，新增人民幣貸款1361億元，創(chuàng)下歷史同期最高記錄。而前十個月人民幣各項貸款增加3．50萬億元，已突破去年全年3．18萬億元的規(guī)模。信貸難剎車銀監(jiān)會相關(guān)人士透露，各部門步調(diào)如此一致，一方面是落實中共十七大后的宏觀調(diào)控精神，更重要的是對過快的信貸發(fā)出減速指令。事實上，10月份的新增貸款再次突破了政策調(diào)控者的預(yù)期。“雖然央行在8月、9月和10月連續(xù)3次上調(diào)存款準備金率，但是貸款控制仍然不到位。”銀監(jiān)會某部門負責人說。根據(jù)投資銀行高盛公司的測算，要完成監(jiān)管部門年初預(yù)定的目標，四季度的新增貸款不能超過1420億元。如果要實現(xiàn)這個目標，第四季度的新增貸款占全年新增貸款僅為4．1％，將創(chuàng)下近五年來的最低記錄。在最初的預(yù)計中，這也許并不是一個難以完成的任務(wù)，富有信心的不僅是監(jiān)管部門，也包括高盛等研究機構(gòu)。這份篤定來自兩大原因。一是根據(jù)對中國近年來的信貸周期測算，由于年度信貸指標在秋季就基本用完，每年10月新發(fā)放貸款都近乎于零，形成“10月谷底”現(xiàn)象；其二，央行三季度連調(diào)3次準備金率，集中發(fā)行央票、定向央票等，鎖定資金近15000億元，由于中石油等大盤股推出，僅中石油打新股就鎖定短期銀行資金3．2萬億元，部分金融機構(gòu)甚至出現(xiàn)短期流動性緊張狀況，10月下旬，不同期限同業(yè)拆借利率大幅跳漲。但是，最終出爐的數(shù)據(jù)打破了所有的預(yù)期。10月一個月就幾乎把整個四季度的信貸額度悉數(shù)用盡。就在銀監(jiān)會出臺“窗口指導(dǎo)”之際，央行也對此問題予以高度關(guān)注。在央行10月份金融數(shù)據(jù)發(fā)布的前兩天，在第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，向來不輕易表態(tài)的央行找到了對于當前信貸增長的最謹慎的措辭：“貨幣信貸擴張壓力依然較大”。寥寥數(shù)字背后，態(tài)度已然明朗。艱難的調(diào)控不少研究機構(gòu)認為，央行更嚴厲的緊縮措施出臺不可避免，這些措施可能包括存款準備金率、加息和特別國債等。事實上，央行的行動要比機構(gòu)預(yù)想得更快。11月10日，就在10月份金融數(shù)據(jù)公布的前兩天，央行宣布從11月26日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)存款準備金率0．5個百分點。至此，該數(shù)據(jù)已經(jīng)突破了13％的歷史最高記錄達到13．5％。但這能否收住銀行放貸之手，依然有待觀察。之前央行已經(jīng)8次上調(diào)存款準備金率、5次加息，并配合了大規(guī)模的公開市場操作、定向央票等，但是貨幣政策的效果并不盡如人意。以前頗為奏效的“窗口指導(dǎo)”也面臨挑戰(zhàn)。迅猛增長的信貸說明，在“好孩子”與“好銀行”之間，已經(jīng)實行市場化運做的商業(yè)銀行更愿意選擇后者。但這無疑將使經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)面臨更大的上升壓力。10月份，ＣＰＩ再次反彈，重新回復(fù)到8月份6．5％的歷史最高記錄，加上10月底成品調(diào)價、豬肉價格回調(diào)等因素，11月份ＣＰＩ仍有繼續(xù)上行的壓力。雖然官方研究認為，本次通脹依然是結(jié)構(gòu)性通脹，但多數(shù)研究機構(gòu)則認為，通貨膨脹居高不下，根本原因在于“票子發(fā)多了”。高盛中國首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅認為，控制票子有兩條途徑：要么控制外匯資金的流入，減少外匯占款而投放的基礎(chǔ)貨幣量；要么控制信貸。而現(xiàn)在看來，無論哪一種選擇，都面臨著不小的難題。從外匯來說，盡管中國政府進行了歷史上規(guī)模最大的出口退稅政策調(diào)整，人民幣今年以來也已經(jīng)累計升值約6％，但是并沒有動搖貿(mào)易順差的增長。10月份貿(mào)易順差以271億美元創(chuàng)下單月歷史新高，而同期銀行體系單月外匯流入量超過了900億元。“除非將匯率調(diào)整到位，否則在人民幣無風(fēng)險套匯的預(yù)期下，要堵住外匯流入的口子并不現(xiàn)實。”資深外匯專家如是說。梁紅認為，如果不能控制住外匯資金的流入，那只有在銀行信貸的壓縮力度大于外匯資金的流入時，貨幣供應(yīng)量才會得到控制，通脹才可能免于“失守”。如果信貸失控，那么一定會有新的“估值洼地”，通脹的預(yù)期可能繼續(xù)蔓延。面對空前的通脹壓力，11月14日，央行行長周小川在央行指定信息披露媒體會上明確表態(tài)，要“穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，加強利率和匯率政策的協(xié)調(diào)配合，避免長期負利率的局面”。但是，利率真的是央行手里可以重復(fù)拋出的牌嗎？目前，中美利差已經(jīng)從3％縮小到不到0．5％，如果繼續(xù)加息，無風(fēng)險的套匯套利，必將刺激更多海外資金的涌入，從而增加匯率壓力，流動性泛濫與通脹的壓力也會隨之增加。中金公司宏觀經(jīng)濟分析師邢自強認為，既要維持匯率穩(wěn)定，又要抑制通貨膨脹，央行的政策空間正在不斷縮減。在梁紅看來，這一切都歸因于匯率遲緩的調(diào)整。四年多來的調(diào)控，由于匯率調(diào)整遲遲不能到位，中國央行面臨的局面已經(jīng)越來越被動，要改變這種局面，央行應(yīng)該盡快在匯率上有更多作為。這種作為，在中金開出的“藥方”中被明確表述為：未來的貨幣緊縮應(yīng)以匯率為主，利率為輔。[經(jīng)濟觀察報網(wǎng)][41]