作為世界第一大經濟實體，美國的經濟走向，牽動著各方的神經。

　　由次貸市場風險所引發的金融風險已經牽涉到了華爾街主要的金融機構，美國經濟進一步放緩的跡象也愈發明顯。一些研究機構預計，四季度美國經濟增幅可能只有1.5％。然而，從之前公布的三季度ＧＤＰ增長數據看，3.9％（修正后的數據可能高于4％）的增幅顯示當前橫亙于美國經濟之上的金融危機對美國實體經濟的影響尚相對有限；而且受美元貶值推動美國出口的影響，美國的貿易逆差在9月份出現了明顯的收窄跡象，這在一定程度上使得美國非農就業數據和勞動力工資增長要好于之前市場的預期。

　　次貸市場風險的迅速蔓延，為何對美國實體經濟領域的影響要小于之前市場所預期的境況？美國經濟增長所表現出來的顯著韌性又該如何解讀？我們認為，美國實體經濟目前雖顯放緩，但沒有出現明顯衰退的跡象，有著內在的原因。

　　美國實體經濟表現出來的強大靈活性和相對獨立的自我調節矯正能力為實體經濟抗震金融市場危機提供了關鍵性的支撐。這主要得益于兩個方面：其一，因為全球經濟一體化日益深化，許多以跨國經營為主的美國企業，規避了國別性的金融風險和經濟風險。相對于非跨國經營的企業來講，跨國公司業務的全球性特征為企業經營分散風險和通過節約成本來管控局部性、國別性風險提供了更富彈性的平臺和空間。

　　其二，美國企業投融資渠道的多樣化和靈活化提高了美國實體經濟抗震美國金融市場風險的能力和水平。

資本市場是美國主要的融資渠道之一，但并不是唯一的融資渠道。美國相對發達和健全的資本市場不僅為企業提供了豐富的融資渠道，而且科學精確的資本和風險定價能力、多層次的風險分散渠道，很大程度上避免了市場“一刀切”式的錯殺。具有相對投資價值的投資品種并不會因美次貸市場所爆發的風險而受到投資者的遺棄，相反這些投資領域將作為投資者的重要避險品種。如在美國次貸市場風險橫掃信貸市場、ＣＤＯ（債務抵押債券）市場，甚至

信用卡市場之際，美國股市并沒有表現出失范般的恐懼，美國股市對上市公司股價的估值具有基于公司基本面增長的相對穩定性特征。

　　同時，對于大多數美國跨國公司來講，健全的資本市場權益文化等使得美國企業的資本負債結構要相對科學合理，而且其本身具有較強的現金流管理能力和資本實力。這在一定程度上提高了美國企業抗擊市場風險的能力。

　　不難看到，美元的世界貨幣地位客觀上提高了美國實體經濟抗擊金融市場風險的能力。從整體上講，當前美元的持續貶值降低了美國實體經濟的對外負債，降低了美國財政和貿易雙赤字負擔。具體到美國實體經濟中的具體細胞——企業，美元的世界貨幣地位和當前美元的持續貶值勢頭將在兩個方面有利于美國企業業績的增長。一方面，對于大多數跨國公司來講，美元的貶值提高了這些跨國公司海外資產及其利潤的美元價格，從而直接推高了美國公司的利潤。另一方面，美元的貶值某種程度上提高了美國商品的價格競爭優勢。9月份美國貿易逆差的收窄恰恰體現了美國出口部門在美元貶值下其收益的增加。

　　另外，美國實體經濟不斷增長的勞動生產率和科技創新能力支撐了實體經濟抗擊風險的能力。從2000年第二季度到今年二季度，美國非農業領域的生產率達到了累計18％的增長。雖然2007年二季度，按通脹調整后的美國全職工每周收入中值與七年前的水平相比沒有太大的變化；但客觀地說這一時期美國非農業領域勞動生產率確實取得了較快的增長勢頭。這在一定程度上提高了實體經濟的抗震能力。而且，需要指出的是，目前發生在美國金融市場的信用危機并沒有向實體經濟產生顯著的蔓延和擴展態勢。信用風險截至目前仍然被控制在了金融市場領域。

　　事實上，即便是當前美國金融市場的信用危機，也在客觀上通過華爾街發達的金融衍生工具把風險分散到了世界的各個角落，且受打擊最大的是傳統的資本輸出國家和地區——歐盟，美國實體經濟所受到的影響相對有限。

　　當然，隨著次貸風險的不斷蔓延和美元持續的貶值趨勢，美國次貸風險最終將對美國實體經濟產生較大的制約力量，并將對美國財政赤字產生不利影響。即導致美元資產逐漸失去吸引力，進而使得美元和美國經濟的國際地位下降。

　　美元信心遭遇危機，若突破一定的維度，最終將傷害到實體經濟承載風險的能力。也許從放緩到衰退尚需要一個較長的過程，但倘若美國繼續容忍美元大幅貶值，美國次貸市場風險得不到有效緩解，美國經濟的衰退幾率將會越來越大。

　　如此，對于美國當前經濟形勢，我們不能過于樂觀。對于外貿依存度較高的中國來講，確實需要做到未雨綢繆。

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