控制貨幣流向以改善匯改環境

　　如果美元加速貶值，人民幣保持目前的升值速度，或將遭遇輸入性通脹以及國際壓力

　　時評

　　本報評論員 張立偉

　　在貨幣供給方面，除了采取總量的貨幣政策，不斷提高存款準備率外，監管當局正在進行全面嚴格的流向管理，包括外資法人銀行。據報道，銀監會近日向外資法人行進行風險提示，提出信貸從緊的要求，尤其是緊縮房貸，并正在進行“駐點式”全面業務檢查。

　　過去一年，如何化解流動性過剩成為一個令人頭疼的問題。在這個過程中，形成了儲蓄搬家、通脹和股市泡沫的現象。今年以來，金融運行數據顯示，國內貸款超常猛增、存款則大幅減少，儲蓄活期化明顯，流動性問題沒有解決，反而擾亂了貨幣運行秩序，刺激了投機預期和活動。這更加危險，因為，貸款增多和存款減少都意味著大量貨幣流向市場，可能會制造出更高的資產泡沫和通脹，而后又吸引出更多投機資金。一旦通脹加劇，甚至可能引發擠兌和搶購，鑒于目前通脹壓力，已有城市居民搶購金條。如果資產泡沫突然破滅，則可能殃及銀行信貸。

　　盡管央行已經將準備金率提至歷史最高水平，但仍須控制貨幣供給方向，抑制資產泡沫和通脹。此前，有消息說管理層要求基金公司“只賣不買”，暫停新基金發行，減少了資金供給，大盤立即回落，降低了市場投機預期；其次，宣布暫停港股直通車，并加強

反洗錢工作，港股也隨之出現調整；其三，控制貸款，全年新增貸款增速不得高于15％，未來兩個月可新增貸款額度只剩余850億元，并嚴控國企挪有資金炒股。

　　加強貨幣流向控制，除了抑制通脹和資產泡沫外，可能亦有另外目的，即為

匯率改革創造環境。次級債危機后，美元加速了貶值，盡管今年以來人民幣兌美元上升了5.5％左右，但是對歐元等其他國家貨幣則處于貶值狀態。如果美元加速貶值，人民幣繼續保持目前的升值速度將面臨雙重的困境：將遭遇輸入性通脹以及國際政治的壓力。

　　目前世界原油價格維持在100美元左右，如美元繼續貶值，全球以美元定價的能源以及資源價格將加速上漲，對目前國內的通脹構成更大壓力。而歐盟貿易專員曼德爾森則提出，如果人民幣不進行匯率改革，歐盟委員會應該采取反補貼行動，這項主要針對中國產品的提議目前得到了歐盟大多數國家的支持。美國美中經濟安全委員會日前發表年報也指中國“操控”匯率，建議國會通過立法應對。

　　在投機情緒高漲且泡沫比較嚴重的情況下，如果匯率發生變動，可能刺激更為嚴重的投機和泡沫。因此，通過暫緩港股直通車，打擊熱錢流通渠道，Ａ股股指回落，嚴格監管貨幣供給和流向，可以為匯改提供一個穩定的市場環境，并約束貨幣供給方行為以及控制流通渠道，做好防止可能出現以

人民幣升值為題材的更多投機活動。

　　但是，一個難以回避的風險是，如果人民幣加速升值，港元匯率則承受與美元脫鉤并升值的壓力，否則主要依賴內地生活物資供應的香港將出現惡性通脹，并吸引國際熱錢狂炒，港資涌入本地股市和內地資產市場以免貶值，或將吹大兩地股市泡沫。這意味著香港面臨與內地一樣的困境，須在通脹與升值之間抉擇，也因此，港股“Ａ股化”跡象明顯。鑒于當前港股與Ａ股市場聯動越來越緊密，同時又追隨美國股市走勢，而人民幣與港幣匯率均也受制于美元走勢，因此，盡管中國并無開放資本市場與允許貨幣自由流通，但國際化已很明顯，風險亦愈大。