■本報記者 李曉曄

　　11月12日，在北京舉行的媒體見面會上，高盛一改連續4年唱多中國的觀點，認為中國通貨膨脹壓力沒有得到根本改善，經濟過熱將帶來一定風險。

　　通脹壓力

　　高盛亞洲經濟研究部首席中國經濟師梁紅將2008年中國實際ＧＤＰ的增長率預測下調至10．3％，比平均值低0．4個百分點。此前4年，她每年給出的預測均高于均值。2007年和2008年的消費價格指數預測漲幅則被上調至4．8％和4．5％。梁紅預計，到今年年底時基準存貸款利率還會有兩次幅度為27個基點的上調；未來三、六和十二個月里人民幣兌美元的預測則被上調至1美元兌7．28元、7．11元和6．78元人民幣。

　　“這輪價格壓力不是因為供應面出現了問題，而是來自于今年以來勞動力和運輸費用等成本的上升和收入的強勁增長。”梁紅判斷，在整體需求沒有降溫的情況下，價格壓力不可能輕而易舉地得到緩解。未來3個月，治理通脹肯定是中國政府優先的工作，緊縮政策將繼續出臺。

　　梁紅在接受

中國經濟時報記者采訪時談到，2008年靠調整利率治理通脹基本已經到頭了，近一步加息的可能性相當低。美國連續兩次降息、中國央行連續5次加息，已經使中美之間的息差出現逆轉，這將嚴重限制央行進一步加息。而且，調整利率結構也解決不了問題，活期利率和短期利率調得少了不管用，調得多了銀行的盈利就沒了。提利率不管提哪一段，在美國利率往下走的情況下，都是在補貼，讓炒人民幣的錢進來得更義無反顧。現在，甚至已經出現了中國企業借美元貸款的現象。

　　梁紅說：“4年來中國貿易順差增長了27倍，經濟本身不平衡。10月份外貿順差再創新紀錄，達到271億美元。宏觀調控一直沒有處理到過熱經濟的根源——匯率問題。假如人民幣被低估錯配了，早調整早好，這是逃不掉的。”她認為，除通脹壓力外，中國目前還面臨兩大風險：資產價格快速膨脹和政策繼續錯過時機。

　　高盛中國首席策略師鄧體順認為，資產價格快速膨脹影響投資預期、信貸供給。如果銀行以本來不值那么多錢的資產作為貸款抵押，銀行資產也會出問題，美國次級債就是一個鮮活的教訓。另外，貿易順差、經濟失衡是雙方面的，中國也可能通過調整產業政策、調節產品價格，比如把污染等以成本計入，調整出口退稅等產業政策等。資產泡沫很大程度在于負利率問題，但是“手心手背都是肉”，也不可能調到銀行盈利“打水漂”。三年之前，解決許多問題要容易些，現在更難了；但是不解決，未來形勢更嚴峻。

　　梁紅認為，在政策操作上，調10個點也不管用，但是這不能成為政策不作為的因素。調過了沒有關系，還可以再貶，至少要調到一個能穩定住的位置。在這個過程中，需要財政配合，包括幫助出口企業渡過這一關。

　　估值緊繃

　　對于2008年Ａ股的總回報率，高盛中國首席策略師鄧體順給出了一個大跌眼鏡的數據：－11．3％。他認為，2008年已經到了一個估值倍數收縮風險超過基本面的關鍵時刻了。市場高漲的情緒和充裕的流動性可能在2008年上半年推動Ａ股市場達到難以為繼的高水平，此后則由于對盈利增長、利潤率和估值方面的擔憂開始回落。估值已經超出了基本面的支撐，而且每股盈利可能出現的放緩或許意味著估值倍數大幅下降的風險。基于高盛長期基本面投資理念，對中國的判斷轉為“謹慎／中性”。

　　“Ｈ股估值合理，Ａ股缺乏支撐，處于Ｈ股和Ａ股的合理估值區間應該分別為16－20倍和26－29倍。”鄧體順預測，2008年市場整體水平與過去相比可能無法十分喜人，原材料、人工成本都在上升，而經濟在放緩。但是，仍然存在三個投資熱點：Ｈ股和紅籌股回歸Ａ股、人民幣進一步升值、奧運的后續影響。主要的風險在于：未來幾個月至明年3月政府換屆有可能產生一些政策真空，也可能進行一些政策制訂和實施方面的調整，給市場帶來不確定性。其次，市場擔心中國的通貨膨脹可能會波及到美國，中國在美國進口中占到很大比重，而人民幣兌美元匯率的加速升值也將使這一問題加劇。在美國住宅市場放緩的情況下，潛在的高通脹水平可能會限制美聯儲降息的靈活性。

　　全球經濟放緩

　　“占了全球經濟的70％－80％的三大經濟體：美國、歐洲、日本經濟增長出現放緩跡象，可能會放慢到2％左右，高盛給出的增長率比共識的還低。”高盛美國首席投資策略師艾比·科恩預測，住宅市場的下滑和信貸成本的提高將成為拖累美國經濟增長的主要因素，最終可能會導致就業疲軟并抑制個人消費。美聯儲可能在12月再次降息25個基點，并在2008年年初再降25個基點。其次，10月份高盛全球領先指數預示全球工業周期即將惡化，ＯＥＣＤ（經濟合作發展組織）工業產值趨于走軟。再次，在美元疲軟的情況下，通脹壓力上升，居高不下的大宗商品價格以及中國出口價格上漲，將會導致利率的上漲和更為緊縮的金融狀況。具有韌性的全球經濟增長將面臨威脅。

　　高盛亞太區首席

股票策略師慕天輝認為，中國經濟對美國有一定的韌性，在美國的上市公司增長將保持強勁，但是中國出口型公司受到的影響會比較大。強于預期的出口表現可能會導致總體經濟增長在明年再次面臨上行風險，而中國外部失衡持續惡化，美國、歐洲、日本的數據預示需求將走軟，中國2008年出口需求方面將出現不利因素。