時間：10月28日上午9：30

　　地點：紫金大飯店紫金廳

　　李南：女士們、先生們，《財富非常道》和《財富中國》上海的觀眾和朋友們，大家上午好！好緊張，這句話我學了半天，那因為對于我來說，上海話很像另外一國語言，但是我們說這句話的時候覺得還是蠻好記的，為什么呢？很像普通話的上半年好，那其實對于我們投資者來說呢，今年的上半年確實感覺比下半年好，所以就還是蠻好記的，那么到底下半年其實，算一算也只有幾個月時間了，那么下半年我們會不會好？還會好到什么程度呢？所以今天我們的主題，看到是2007年《財富非常道》全國投資的報告會，其實不僅是《財富非常道》的一個觀眾的一個見面會，新老朋友的一個聚會，那么更希望分享投資的理念和心得了。那么在這個正式的開場之前，允許我先羅嗦幾句。那其實我是七八年前第一次來上海，上海對于我來說，有點像第二眼美女，因為當時來的時候覺得，上海不過如此，但是后來我想了想，有一句話叫做“妙處難于均說”就其實呢，上海我覺得它不是一個正值豆蔻年華的青春美少女那種(婦孺新立，明媚鮮逸)，讓你一看就覺得渾身有肝顫的感覺，那它其實那種妙趣是需要不斷的逐漸的去體會的。那么你一點點的經驗和小的細節累計起來的話呢，而且每一次都是搔到癢處，讓你覺得它越來越好，那所以上海對于我來說就是這樣一個城市，難得的是在如今城市和城市之間，就好像基金和基金一樣，同式化越來越嚴重的時候，高總比較生氣，那我覺得上海它難得是能夠保持自己一種獨立的，城市的品德和個性，所以每過一段時間的話，我都會來上海坐一坐，哪怕只是在南山路喝一杯咖啡，那我覺得也是一種非常棒的一種享受

　　那其實我也希望我們的節目，我當然希望大家看到它是一見鐘情，但是我更希望它是第二眼美女，就是你越覺得它還是有那種好處，能夠讓你長相廝守，慢慢地能夠一起成長，慢慢地一起體會到投資的快樂，其實我們的節目大家可能更多的是在《內蒙衛視》上看到的，我想看一看，在座的有多少是，我知道我們的觀眾，今天到場的朋友們是有各方面的，那我想知道我們的觀眾，就看過《財富非常道》這個節目的，能不能麻煩您舉手讓我看看一下

　　謝謝，謝謝，非常感謝！謝謝大家！因為《內蒙古衛視》對于上海的觀眾來說，實在是特別特別遙遠的地方，大漠孤煙直，一想到就是那種沙漠的風景。那為什么會在內蒙古衛視看到我呢，我簡單介紹一下，其實《財富中國》是由北京遠景東方影視傳播公司出品的，那我們的出生地應該說是在湖南，當年我們是湖南電視臺的一擋節目，后來是000917，湖南電廣傳媒股份有限公司在增資擴股的時候，把這個節目從《湖南電視臺》剝離出來成立了一個影視傳播公司，希望做一種市場化的推廣和道路，那我們的居住地目前在北京，我們是北京遠景東方公司，駐扎在北京的中關村。那我們的整個的基地都是在北京，我們大隊人馬，一百多人大多數在北京，但是我們的工作地應該說在全國，上海有我們的演播室，演播室開始在中贏，那現在是在這個，一下子給忘記了，那么一直在上海有個演播室，在深圳、然后包括在紐約我們都有演播室。所以我們的工作地可以說是在全國，也在全世界了，現在到美國去了

　　那我們的播出平臺是在《內蒙古衛視》臺、還有《湖南衛視》，以及全國的160個城市的電視臺。那么這是我們一個播出，因為我們是全國最大的專業財經節目內容提供商。我們的家庭成員有7個，您在內蒙古衛視上可以看到早間8點至8點半的《財富晨訊》、隨后是12點半到1點中的《財富指南》、然后是晚上到6點鐘《財富指南》然后是晚上6點到6點半的《財富無限》、接下來就是10點35分到11點05分的《財富非常道》，此外還有周六的《財富中國周刊》和周日的《財富名人堂》。那么這就是我們的家庭成員，包括《湖南衛視》的《財富早七點》

　　其實說起《財富非常道》應該是這個家庭成員當中的最小的一個，因為它是去年的10月13號才正式播出的，當時我們是和內蒙古衛視有一個協議，進行戰略合作。那說起節目的特點來說我覺得它可能形式看上去比較隨意，但是觀點不隨意。那我們希望是以一種比較輕松的方式，在大家睡覺之前能夠有所收獲。您可以穿著睡衣和家人一起享受著小點心、水果，特別地無拘無束的看一看，然后也許它能博您一樂，也許會有一點收獲，這是我們節目的一些宗旨。

　　另外它是一個平臺和窗口，你可能會覺得說這個節目怎么會嘉賓會有人說多，有人說空，有人說好，有人說不好呢，其實我是希望這個節目能成為一個平臺，各方面的專家只要你有道，你把你的道說出來，都可以在這里展示，我相信我們的投資者，我們的觀眾是有判斷力、是有鑒別力、是有思想力的。那么它同時還是一個窗口，也許我們在中國享受到了這種資本市場的好處，那么看到人民幣升值的機會。其實我知道在國外，那么有很多這樣這樣機會，除了我們的股票、基金，還有其他投資方式，我也希望能夠通過這樣的窗口告訴大家，那么看大勢賺大錢，當你明白了很多其他的一些東西的時候，你可能更能夠根據自己的選擇把握你的投資方向、投資方式以及投資的組合。

　　那么另外覺得，我們希望講到的是一些漲跌背后的邏輯和道理，因為我始終覺得非常道道，道比術更重要，只有心中有道才能手中有術，那么道是普通的道理，而術可能會是一些技巧，而且非常道可能比常道更為重要，因為如果大家都有常道的話，好像很難賺到錢。賺到錢的總是那些少數人。所以非常道節目開播以來，收視率方面確實表現非常好。我們還出了一本書，已經是第三次印刷了，而且好像已經賣完了。那我想這些所有的成績都是有賴于大家對我們的關心和支持。那么包括我們的嘉賓、然后我們的觀眾，確實在這過程當中，在我們最困難的時候，因為這個節目做出來還是有點點難度，給了我們非常的鼓勵和包容。因為我也知道節目有很多的不足之處，但是希望大家能夠理解我們，相信希望我們能做得更好。

　　那今天呢，其實我們這樣一個會，我只是一個開場，一個主持人，后來會有更精彩的內容。那今天我們請到的是我們非常道的嘉賓，大家都很熟悉的，這是我們從節目開播第一天開始就跟他有親密合作的張景東，景東。華安證券的高級分析師。那么另外就是還有上海灘鼎鼎大名的，睿信投資管理公司的李振寧，李總，李老師。李老師每次到北京都被我拖到演播室去做節目。此外就是特別感謝我們這次上海站的活動，我們是第四站，第一站在呼和浩特，隨后我們在深圳、然后第三站在成都，然后第四站是在上海。11月份我們在北京會有一個周年的活動作為我們本年度的一個收尾，所以要特別感謝上海站的對我們大力支持的泰信基金管理有限公司的總經理高清海先生，高總。我聽到已經后面有人在哦哦，可能他是您的基民，一會兒您演講的時候一定要注意哦，好了，那 我們首先就先請景東來講講他這段時間的，我不知道他要說什么，但是我有一個預期，就是說景東是一個老實人，我們在節目里都看到了，是吧，所以我相信老實人會說老實話。

　　張景東發言

　　張景東：各位好，非常高興來到上海這個地方。我做了很多場報告會，但是還沒有在上海講過這些內容，通常來上海都是來旅游的，所以今天在這稍微有點緊張。因為據我所知，上海這個地方，至少在投資這個領域有著悠久的歷史，早在上個世紀的30年代上海的交易所就是當時在遠東地區排在第一位大交易所，這個地位直到今天我們還沒有能夠重現，因為今天在我們身邊至少還有一個日本市場比我們還要大，所以我覺得今天站在這個地方演講多多少少還是有點壓力。

　　我們這個活動是一個系列活動，第一站是9月8號在內蒙古的呼和浩特，當時節目組也是邀請我去當演講嘉賓，那一天我是第二個出場來講話的，在我之前的招商基金的一位楊總，已經把國內國際的形式，市場的宏觀微觀，行業個股都已經講得很透徹了，所以我沒什么可講的，我只要現場臨時編了一個關于大國崛起的故事講給大家聽。試圖從國家崛起這個角度來闡述證券市場的這種發展。我相信從現場的氣氛來看，當時所有的人恐怕聽的都是如癡如醉，甚至有點熱血沸騰的感覺。我想那個也是節目組邀請我來的目的之一，但是可能正是這種氣氛，讓他們忘記了我在結尾所說過的一段很重要的話，我當時是這樣說的，在2007年的9月初的那個時候，我如果把一輪牛市比喻成一場足球賽的話，那么那個時候恐怕已經到了上半場的尾聲階段。那么隨著滬綜指登上6000點，那么這個牛市的上半場已經吹響了結束的哨聲，這是我今天要講的一個主要的觀點，所以我今天講的題目，四個字“中場休息”，現在已經進入到了“中場休息”的階段。

　　過去的一周市場毫無疑問出現了下跌，雖然表面上看起來指數的走勢還非常地溫和，但是在它的背后卻是個股大面積的跌停，其殺傷力一點都不亞于幾個月之前的5•30行情。那么到底是什么原因導致市場出現這種疾趨的變化呢？我想原因可能各位專家都已經談了很多，包括我們后面的兩位高手也會談。所以我今天試著從另外一個角度來談這個問題，也許不一定很高，但是你放心，絕對是在別的地方聽不到的一個因素，絕對全世界、全中國是我原創的。因為后面的關于宏觀的、微觀的、行業的，公司的因素，后面的公募基金的老總，私募基金的代表高手他們都會談到，我不會搶他們飯碗。而且我今天演講的題目叫“中場休息”，已經感覺有點兒沉重了。如果說的內容再感到很沉重的話，那我相信待會兒大家的心情，再大一點是吧，我相信待會兒大家的心情可能會感到很壓抑，待會兒我講完了，下臺沒人給我鼓掌，我也會很尷尬。所以我想應該用一種稍微輕松一點的方式，來解答這個問題。

　　為什么市場上周開始下跌呢，而不是作其他時間？你們有沒有注意到一些其它的現象？不要把眼光只局限在這個市場里面。在座有很多男性的觀眾，我相信你們一邊炒股，同時還有另外一種身份，大多數的中國男人都是球迷，我也是球迷，在10月22號開始，市場開始下跌，那么之前那個周末發生了什么事情呢？屢戰屢敗的中國男子足球隊居然在那個周末贏球了，而且贏了一個7比0。雖然對手是緬甸隊，是一只地道的越南部隊，一個亞洲四流、五流、末流的隊，但是因為男足贏球了，所以股市下跌了。這個觀點其實我在節目里談到過，當時我曾經明確地提出過，中國男子足球隊的成績和股市是呈一個典型的負相關的關系，我相信這樣一個觀點你們在別的地方都是聽不到的，謝謝。

　　也許你們會覺得這是一種玩笑的說法，但是我覺得兩者之間好象存在著一些必然的聯系。我最早注意這個問題的應該是2001年開始注意到，當時事情可能大家還有印象，那個米盧帶領的國家隊曾經取得中國足球史上唯一的一次成功，而且是破天荒的一次成功，沖進了世界杯。但結果是什么呢？結果是股市進入了空前的熊市，兩者至今是一個典型的負相關，如果說得再近一點，說得再具體一點的話，拿今年的行情來講，兩者也是一個典型的負相關的關系，在今年的6月底的時候，我曾經寫過一篇文章，題目就叫做《大國的崛起》，因為當時的市場狀況很低迷，你從市場內部來分析市場的話，可能很難得出一種樂觀的結論。而且很難令人信服，所以我試著從一個稍微高一點的角度來闡明這個問題，但是當時寫完之后，報紙登出來，應該說效果并不好，甚至遭到了一些同行的嘲笑，他們用一種異樣的眼光來看我，說景東聽說你寫了一篇文章《大國崛起》啊，我說是，我低著頭說是。但是到7月6號市場在3563點二次看點，然后迅速反彈，但是到那個時候仍然無法確定市場已經轉好，因為當時大盤在3700到3900一帶橫盤了兩個星期左右，直到7月20號才嘗試真正地向上攻擊，沖擊4000點，那個時候大家才敢確定說，原來調整結束了。那為什么是7月20號上漲，而不是其它日子呢？因為之前的7月18號晚上中國男子足球隊剛剛輸了球，是在亞洲杯小組賽的第三場比賽，最關鍵的一場比賽里面，輸給了一個亞洲三流的烏茲別克斯坦，而且一輸就是3比0，所以后面的上漲就非常地痛快，非常地順暢，這是我們最近的例子。

　　如果說得再久遠一點，實際上一輪牛市的高點、起點，啟動的位置，都跟男球的成績緊密相關。十幾年前，1996年那個牛市，我想可能我們在座的有些人還記得，當時市場基本上是在1996年的1月份就見頂，但直到3月底4月初才開始啟動，為什么是那個時候而不是其他時候，大家可能已經忘掉了，1996年的3月份我們的國奧隊在馬來西亞，也就是在我們今年國家隊輸球的地方，輸給了當時的韓國國奧隊，而且也是輸了3比0，在一個大雨瓢潑的夜晚。當時的主教練是戚務生，是當時中國最好的本土的教練。當時我記得上海申花的申思、謝暉、北京的楊晨都是那一屆國奧的主力，那么因為輸了那場球，所以那一屆國奧隊解散了，戚務生也因此遭遇了上任以來第一次信任危機，但是巧合的是，牛市從那個時候正式地開始啟動了，而且這一漲就是整整的一年，一直到1996年。那么1996年底的時候，大家可能印象里面記得一點，就是當時出了一個《人民日報》社論，股市急轉直下。但之前的幾天還發生了一件事，我相信大家已經不記得了，當時中國籃足參加當年的亞洲賽，本來小組賽輸給了日本，已經沒有希望出線了，但是不巧的是，另外一場比賽當中敘利亞贏了烏茲別克斯坦，幫助中國隊出現了。我當時看到這個結果的時候并不是很驚訝，也沒有太在意，就像看到中國隊贏了緬甸以后，我相信大家都不會在意，那是應該贏的比賽嘛，但是巧合的是中國隊出線不到一個星期，《人民日報》社論就公布了，股市急漲急下。

　　從歷史上的多次的這種重大的變化來看，男足的成績和股市確實是一個典型的負相關的關系，我說了這么多，如果大家還不相信的話，我還可以舉一個例子。不僅僅是牛市的起點、低點、高點有這樣的變化，即便是中級反彈的低點、高點也反映出這樣一個變化。1997年的下半年9月份，當時深滬股市已經全面地進入中期調整，滬綜指跌近1000點，市場的情緒一片悲觀。但是那年的9月份，我們知道當時是號稱最近十年最有才華的一批男足國家隊的參加了世界杯的預選賽，第一場比賽對伊朗，我印象很深，2比0領先，結果輸了一個4比2，讓人家大翻盤。輸了這場比賽之后不到兩個星期，不到兩個星期，9月23號滬深股市見底，當時滬綜指最低探到1025點，從那個時候開始急轉向上，發動了1997年下半年到1998年，那一年當中最大的一撥上漲行情，漲幅接近40%，可以和牛市相媲美了。所以以上的所有的這一切，其實都在證明我剛才那一個，也許看似玩笑的一個觀點。男足的成績和股市成一種負相關的關系。

　　那么這兩者之間到底有什么必然聯系呢，會導致出現這樣一種結果呢？我也很長時間在思考這個問題，從2001年就開始，只是當時一直找不到答案，那么到今天，我想我可能稍微想明白了一點。其實足球也好，股市也好，特別是職業足球和我們的證券市場，應該說都是改革的現行者。職業足球是在所有體育項目當中最早推行職業化的一個項目，而我們的證券市場也可以說是在社會主義市場經濟體系里面走得最遠、最早，市場化程度最深的一個市場。但是到今天為止，我覺得這兩個市場應該說還都是一個尾市場，因為我們可以在市場內部看到兩種力量的角逐。一方來自政府，一方來自市場，或者說得再透徹一點，今天來的共產黨員不是很多，它的背后是權利和資本，這兩種力量一直在角逐。一會兒它占上風，一會兒它占下風。

　　從證券市場來講資本的力量在逐漸地增強，我相信這已經成為一種趨勢，也許在未來的十年到二十年之間，可能最后起關鍵作用的是資本，但是權利還在發揮著重要的作用。而在球市里面，在職業足球里邊，它改革初衷實際上是引入了市場化，引入了資本，需要通過資本的力量來促進足球的發展，但是轉了一圈之后我們發現，大多數民營的職業俱樂部紛紛地破產倒閉，改銜、移志，重新回到了國企的懷抱，也就是說資本的力量在逐漸的減少萎縮，取而代之的反而是權利它所發揮的力量在逐漸地增強。那么這就造成了一反一正兩個很鮮明的例子。你可以說這是巧合，也可以說景東今天在這里是開玩笑，沒有關系，我只是跟大家講一個觀點，而且這樣一種方式我相信會讓我們以一種比較輕松的心態來面對這樣市場發生的一個中期調整，請注意我所說的是一個中期調整。

　　那么從過去一周的情況來看，我想這個問題應該不會有太多的爭議，一次中期調整實際上已經開始。那么大家可以看到指數的下跌雖然并不瘋狂，并不快速，但卻是穩定而堅持的。過去的一周什么五天線，十天線，二十天線，三十天線全部失守，每一次失手之后還都有反彈，但反彈都是以失敗告終，失敗之后繼續下行。這樣的一種下跌方式其實和穩步上漲一樣都具有比較強大的力量。如果我這么說不具有說服力的話，那么大家可以回頭看一下，過去兩年間凡是漲的最好的股票它們的上漲方式怎么樣的，你回頭看一下銀行、地產、證券、資源股，所有的股票，這些牛股的長勢都是穩步上漲。幾乎沒有一個股票是通過快速地連續地飆升成為大牛股的，所以穩定的力量有時候是很可怕的，甚至比這種快速下跌更可怕。

　　也許5•30的時候大家一個感覺就是慘，慘慘慘，但是可能慘字沒有喊幾遍市場已經上來了。因為這個時候，可能那種慘的感覺還沒有出來，但是我們市值已經明顯地縮水。雖然之前我們有一種期望，就是之前一個月所謂的二八現象能夠向八二現象轉變，之前一個月里邊我曾經也抱過這種期望，但是坦白講這種希望已經不抱了，原來很簡單，二八要轉成八二，有一個前提，就是資金要保持凈流入的狀態，市場的資金總量應該是持續增加的，那么這個前提我覺得現在并不存在，在年初的時候是存在的。市場在2700到3000點振蕩的時候，雖然振幅非常劇烈，比現在還要劇烈，但是我們可以看到當時市場的資金總量是在持續增加的，(存券量)的持續放大，很好地說明了這一點，也就是說盡管指數不斷的振蕩，股價漲漲跌跌，但是資金在持續地流入市場，所以保證八二向二八的這種轉變。但是現在我覺得這個條件并不具備了，我們期盼了很久也沒有看到成交的持續的穩步的放大。甚至是相反，是在穩步的下降。包括在市場向上突破的時候也沒有看到明顯的抵抗，明顯的反復。我覺得這是一個不太好的一個現象。

　　發生這種現象的原因，其實下面李總以前談過這個問題。在8月份剛剛推出港股直通車的時候，李總就比較英明地預見到港股那邊的一個巨大的機會。而當時我對這個問題的判斷其實是錯的，因為我覺得可能短期之內影響不會很大，至少一個月以內應該影響不大，但事實上這種影響、這種變化是非常快速，而且這種資金的流動不是一個勻速的，甚至是成加速度的。我們可以看到在A股市場趨漲的這一個月當中，那邊的港股市場漲了多少，恒生指數我印象里面不到2萬點，漲到3萬點，國企股指數9700點，現在已經快2萬點了，而我們這邊呢，充其量一個月里面只不過從5000到了6000點，而其中80%的股票還在下跌。我想這樣的一個現象已經充分表明，市場的中期調整實際上已經在進行當中。這個時候我想大家不要再有太多的猶豫去懷疑說，是不是已經開始的，是不是還有漲回去的這種希望，是不是還能給我更好的一個機會，面對現實，面對現實是現在我們首先要做的一個課題。

　　那么待會兒兩位老總還會談到具體地更多的操作策略，我想現在對大多數普通投資者來講，首先一個策略就是降低倉位，只有這樣的方法才能使我們置身于相對安全的位置。我看了很多基金三季度的報告，都談到一個觀點，就是要在三季度采取積極防御的策略，要尋找相對安全邊境較高的品種來回避市場風險，什么叫相對安全邊境較高呢？這個話很繞口，說得簡單一點，就是比價相對較低。相對的市盈率水平比較低的，但是這一點也首先應該是建立在你的倉位已經降下來的情況之下，因為到那個時候你看到了這種品種，你才有錢去買，否則的話跟你沒有任何的關系。第二，也只有倉位降下來以后，你才可能客觀、冷靜地來面對這種的持續的發展。

　　其實衡量是不是相對安全邊境較高，我覺得放心其實很簡單，現在市場的，2007年的動態市盈率是40倍左右，你看一下自己股票的市盈率比這個高還是低，如果30倍、20倍，那就是安全邊境較高了，基金是這么看的，那你也可以這么看，但這一切一定是建立在我所說的那個前提之上的，就是一定是當你的倉位的水平降到你可以忍受的程度上，你可以忍受的程度上，這個對每個人來講是不一樣的，也許是50%，也許是70%，甚至有人膽大一點80%都沒有關系，只要自己覺得認可就好，這個是因人而異的。我從來不會講這個時候應該半倉，這個時候應該2/3倉，因為人跟人是不同的，也許對有些人來講現在滿倉他覺得跌個20%、30%都無所謂，但是我想恐怕在人的心理里面，有一種心理葉公好龍，事先想好的事情，如果真的出現的時候，又會變了。

　　之前我參加一個報告會的時候，曾經有一個女士問我一個問題，她說我的一個基金今年已經翻了兩番了，我現在是不是要贖它？我問了她兩個問題，第一贖回之后你打算干什么，她說可能還會再買基金。第二，我說如果出現了20%的這種調整的幅度，你是不是能忍受？她說沒問題，30%我都能忍受，那我只好告訴她說如果這樣的話，你可以不贖，你可以堅持，但是你一定要記住你今天說的話，調整20%的話，你無所謂你可以忍受，不要到那個時候你又覺得受不了。而事實上我所接觸過的很多投資者恰恰是這樣的，事先自己想好的事情，自己說過的話，到那個時候自己就給自己翻賬了，就不認了，我想這樣的一種恐怕在我們的投資過程當中，是一個大害。那么剩的時間不多了，我覺得在我這個比較壓抑的開場白之后，大家心情不太好，我覺得還是要強調一點，我在上一次演講的結尾處講的是上半場的尾聲階段即將進入“中場休息”，那么在這個結尾我還要告訴大家，現在是“中場休息”，不是全場比賽結束，中場休息大家知道，一場比賽45分鐘，“中場休息”不過15分鐘而已，那么后面還有下半場。休息5分鐘之后還有加時賽，加時賽還分不出勝負還要罰點球，所以一場比賽下來是非常非常刺激的，而且更刺激的結果往往出現在下半場，出現在加時賽，所以大家千萬不要因為上半場的操作里面比分暫時落后，而感到心情不好，這樣的話，對于我們未來的投資并沒有任何幫助。我之所以從一種玩笑的一種方式來給大家解讀這場下跌，也是希望在此時此刻大家仍然能夠保持心情的相對輕松和客觀，這樣我們才能夠平穩的度過這個“中場休息”的時間，那今天就講這么多，因為后面還有兩位老總要講，謝謝各位！

　　李南主持

　　李南：中場休息，但不是全場比賽的結束，所以現在我們可以不看盤了，去看球賽。等著中國隊那天它又沒出線，又失利了，然后你回過頭來炒股，我估計這事就行，但對于那些他又喜歡中國足球，又喜歡炒股的朋友千萬不要得精神分裂，這整個就分裂，我是希望他們出線呢，我希望我股票賺錢呢，這是一個問題。那么下面我們就請到的泰信基金管理公司的總經理高清海先生，看他有沒有一些另外的思路跟觀點給我們，掌聲有請。

　　高清海發言

　　高清海：大家上午好，首先問一下，今天在座的有沒有我們泰信的基民朋友。很抱歉啊，最近沒讓大家賺到多少錢。你先慢慢弄，不過我已經提前，大概在兩三個星期以前我寫過一篇文章叫《艱難的時代》，我認為最近賺錢確實不太容易賺。那么出現這樣的一個調整，或者說有沒有沒有可能出現更大的調整，我覺得都不重要，即使不調整，你想賺錢還是很難。那么回顧一下我今年以來關于市場的一些基本的一些看法，因為這個看法不代表對指數的一種判斷，也不代表對各股的一種判斷。只是說我作為一個基金公司的負責人，通過基金經理參與這個市場，那么和廣大基民朋友進行交流的時候談到一些比較宏觀一點策略，比較宏觀的一些觀點和策略，包括我們基金的投資的一些方法，和風險控制的一些方法，那么通過這樣一些交流呢，可能使大家對基金的認識能夠更多一點感性的東西。

　　那么對2007年的回顧呢，我第一個判斷，大多數的觀點有可能是正確的，那么正確在什么地方呢？第一個正確就大家長期看好中國資本市場這一點是正確的，但大多數人也犯了一個錯誤，就是在2006年的時候，我所感覺到的大多數人的觀點，是認為2007年的市場收益期不可能像2006年那么高，那么到目前為止，除非這個指數再出現50%以上的調整，這個觀點將會繼續成立。這證明多數人的觀點也可能是錯誤的。困惑在什么地方？困惑的就是在你任何一個關鍵點位上，大家都會感到說長期沒問題，短期很難說。我覺得這樣一個觀點基本上也是大概沖刺了今年以來的，大多數時候，不管是今年的3月份、5月份，還是7月份，以及9、10月份，你去咨詢任何一個基金經理，不能絕對地說，大多數基金經理他會告訴你長期沒有問題，可能短期是不是調整很難說，但這種困惑就使我們的投資變得無所適從。

　　那么我們泰信作為一個基金公司提出的策略呢，可能比較宏觀一點，不像剛才張景東這樣一個旗幟鮮明的一個觀點。那么在2006年的時候，我們也和大多數人的觀點差不多，那么就說2007年開始，包括2006年都是一個黃金十年的開始。但是到2007年的時候，我們就提出一個策略叫“削峰添谷、攻防兼備”，那么我當時我個人寫過一篇文章，這個文章叫做《瘋狂的石頭》，因為我在4月份的時候，到東方醫院做了一次腎結石的手術，就是打這個碎石。當我去了以后，從我，被我接診的護士，被我主刀的醫師，以及所有我遇到的做這個照片的，就是X光的醫師，全部都在談股票、談基金，我就勸我那個大夫，我說你現在看的不是K線圖，應該是我腎結石的照片，所以我在非常郁悶之下，我就在病房里寫了這篇文章，我覺得這個市場處在一種，極度的瘋狂，那么我判斷這個瘋狂的特征，我就覺得很多不應該買股票的人在買股票，很多不該買股票的時間，比如上班的時間，大家都開始去不務正業炒股票。這就說農不農、醫不醫、工不工、商不商，我說大家都成為了股民，我覺得這個市場肯定太瘋狂了，我說我再拒絕對市場發表任何的觀點。

　　那么至于說5•30也許對我是這樣一種感覺，我不知道5•30會不會到來，但是我當時那種感覺是一種瘋狂。那么到2007年的時候，不是，到2007年7月份的時候，6月份我們證監會組織我們15家基金公司的老總，到法國證監會學習10天，回來以后大盤就跌得稀里嘩啦的。然后這時候廣大基民朋友也就罵我，就說大盤都跌成這樣了，你還在國外逍遙，你還不回來把你的基金凈值弄上去。這時候我也很苦惱，我一看凈值跌了20%、30%，我就找觀點，看找個看多的觀點，就找不到，那個時候所有的基金策略報告，我說能看到的，都是看空三季度的，包括景東這樣的同行，他的同行也大量的在宣傳和散播這種看空的言論。那么他們所有的依據就是三季度的業績會很差。就是三季度的各個上市公司業績會很差，就為這個觀點呢，其實我已經炒掉了好幾個策略分析師，他們每年都會給我預測說三季度會很差，但每年都不是，都預計錯了。那么大概是在7月10號有一次非常大的跌，就是你說的輸球的那個，輸球，還是輸球前的一天。非常痛苦，那天贏球吧，7月份有一次贏球，這個(和訊網上)，我那天晚上我就很痛苦，我也很痛苦，就跌那么多，大概是4%、還是5%，就想著找一點積極的言論出來

　　你們猜一猜，整個和訊網上找不到一個積極的觀點。只有那個中信證券有一個策略分析師一個星期以前發表一個觀點，被他拿出來了，說所有的利空都已出境了，就意思，我就說這個觀點好，我第二天我就讓我們客服通過，把這個內容的，掛到我們網站上，然后以短信的方式，中信證券某某策略分析師認為利空已經都出境了，我想我總得給我的客戶一點信心吧。大家知道從那個時候開始，整個市場就開始進入了一個快速的，我也不知道叫反彈還是反轉，它們怎么定義，大概指數漲了兩三千點，兩千多個點。那么我當時就寫了一篇文章叫《穿越迷霧，更上巔峰》，也發表在我們策略報告，包括一些公開的媒體上，就當時我認為大家對宏觀的預期判斷有點兒過度了。就像我5月份提出那個，大家把績差股瘋狂的炒作，那么到了三季度的時候大家又把這些績優藍籌股他們的業績的成長又過度地低估了。

　　大概在7月14號的時候，我個人我就請了幾個外部的研究員，我說能不能讓他們來講講中石化和中國國航，因為后當時我們內部的研究員，還有一些市場的主流觀點都認為中石油要是回歸了，中石化就沒戲了。我當時就不明白，我說這個以前還不是說有麥當勞的地方就有肯德基，怎么會有中石油，中石油好，怎么中石化就不行了。我就不懂這個道理，我就請他們來給我講，講了以后我看部分的說服了我們的基金經理，這個象征性的買了一點中石化，那時候是中石化是12塊錢。但是現在越來越多的人在買中石化，隨著中石油的上市，這個時候大家忘記這個觀點，就說中石油來了，中石化不行了，但是中石油還沒回來，中石油已經翻了一番了，所以這時候那些觀點又到哪里去了呢，所以不像景東同志這樣，能夠給市場這么準確的判斷，我認為大多數精確的預期都是值得懷疑的。

　　這是作為一個基金公司的總經理的觀點，那我認為就是說，為什么我說大多數精確的觀點都值得懷疑？我認為一個正確的投資策略它應該能夠涵蓋，或者說能夠包括了各種觀點，各種出現的可能性。你想想看，就是從今年這種板塊輪動的特征，以及這種大多數人可能會犯的錯誤來看，你想試圖就以一種觀點來作你的資產的配置，確實風險很大。漲與跌，漲多少、跌多少，誰會漲，漲多少，我覺得對我們廣大的投資人來講，是一個非常難以把握的事情，何況是你如果單純地來通過這種，就聽消息，或者說聽咱們這些專業人士的這種判斷，這種建議去做投資的話，本身還是具有一定的風險。

　　那么對于第二部分對于今年年底以前的市場的一個展望，我也談一些展望。首先是居高思危，但是因為這個寫完的時候還沒有調整，那個時候還是這個觀點，居高思危。我在9月份的時候，8月20號我們泰信先行策略(基金)做了一次分拆，分拆完以后拿到了大量的基金。但是我當時基金經理給我講，他非常不愿意買股票，就說不太愿意買。那么當時我寫了一篇文章叫《有一種感覺叫做厭惡》，我厭惡什么呢？我厭惡就說很多賣方的研究員在不斷地修訂上市公司的這種業績的預期，和估值的預期，其實他們也未必是愿意這么做的，但是因為這個市場，股價已經漲了，那么他們有一種被動的一種去做這樣的事情。那么這個買方的基金經理來講，他其實有時候，有些股票他未必想去買的，但是因為你又不斷地資金進來，不斷有業績排名的壓力，不得不去大規模地去建倉，這種感覺我覺得越來越強烈。大概在9月中旬的時候我們感覺越來越最強烈。一直到后來我就覺得寫出這篇文章叫《艱難的時代》

　　那么我大概闡述了三個觀點，第一個觀點就是說個股確實遇到，除了股指平均以外，我認為個股現在道德風險遠遠勝于個股的估值風險。我從去年開始投資者教育報告活動當中，我們搞了一百多場，我自己講了二三十場，我一直講這個2007、2008都是防盜，勝于防火。就說現在有的人說牛市也好，熊市也好，我認為，我不知道今天這個講也不要原封未動的去，我認為有點兒像“老鼠市”，你哪來那么多消息呢？其實這消息很多就是，可能都是從上市公司，從這個什么地方傳出來的一些不規范的一些消息，這其實就是違法。但是我們很多人樂此不疲，津津樂道于用這樣一些依據去做投資。我覺得下一步在資產注入也好，在重組也好，還有包括很多公司的發展過程中還會遇到這個問題，我認為這問題比較嚴重。

　　第二就是政策的多元目標導致了這個它的，出臺的政策可預期性增強。本來你想美國，它的貨幣政策目標就是抑制通貨膨脹，那我們國家呢，前兩天我看我們的行長，副行長都在各種場合里面講，就我們貨幣政策還是多元目標的，它這種多元目標的話，就使你根本就猜不透它什么時候出臺什么政策。這是對我們國家的不可預期性，也是一個非常大的矛盾。第三個是全球化，既有陰謀也有愛情，有人說人民幣升值是一場陰謀，這么7個國家國家聯合起來讓中國來升值，真不知道是所謂何也，但也有，這里面也有愛情，比方說資本全球化了，那我們也可以投資外國的市場。這也是一個有利有弊的因素。

　　這是我談的三個觀點，這種情況下，我覺得對于我們個人投資者來講，包括機構投資者來講，想著去把握這種賺錢的機會，確實難度越來越大。但是我們是不是就無所作為了呢？那么這一點我覺得還是可以探討的，我前天的時候和我們董事長，因為董事長年齡大了，準備退休了。把我們以前在臺新干過的基金經理，就是現在在業內做得不錯，還有我現在的基金經理叫在一起吃了個飯，飯中就是有一個基金經理，這個基金經理是我的一個老部下，現在在別的公司做，做的非常好，在前幾名。他說星期四那天下午他買了一些好東西，說其中有一只股票今年預增200%、300%，股票只有十幾塊錢，每股多少多少利潤，本來那只股票是買不到量的，但是他那天下午舒舒服服的做出一個底部，買了250萬股。他開心的不得了，他說簡直是給我送錢呢。這種股票呢，顯然不是說這個，是大家最近都在追捧的這種優質，所謂這個大盤藍籌，而且已經屬于，你去看已經是左邊上山，右邊下山，已經是跌了好長時間了。

　　這個時候我也可以請廣大投資者捫心自問一下，那天你做了什么，你賣股票了、買股票了，害怕了，是吧，還是觀望了？但是一個優秀的基金經理，至少過去那段時間證明他是一個很優秀的基金經理，他在利用下午這個恐慌下跌的機會，大量的買入。那我在想，當天的第一，第二天《第一財經》采訪來問我到這個觀點，說你對這市場怎么看？我說有高估的東西，但是現在我已經越來越多地感受到這個市場出現一些健康的東西，那就是出現了一大批可能被低估的這樣一些二線、三線股票。首先在第一線這個板塊里面有大量的，可以長期持有的，比如像萬科這樣的，同時在二、三線里面又出現了大量的，開始進入了合理布置區的這樣一些股票。至于說這個比重到底有多大？根據這個比重來定義我們整個市場泡沫有多大？這個不是我的責任，不是我的權利，應該證監會或者其他部門去定義。但是我覺得市場和任何的一個時間點上一樣，它充滿了機會，也充滿了風險。無非是我們需要，剛才講的，景東講的這個要有點策略，你不可以全倉，全攻全守。你一說足球，我覺得足球有道理，你最好不要做全攻全守，做一點442，做一點什么424等等這樣一些配置，我覺得可能是應對的一個策略。

　　大的方向在哪里？我上個星期為了準備這個PPT，特別學習了這個學科技發展觀，我前天這個新聞，我們自己內部有一個…新聞發布會，我也問了一些在座的新聞朋友，我說你們誰知道胡錦濤總書記講的科學發展觀的內涵是什么？好像很遺憾這些記者朋友回答的都不是特別地滿意，或者特別全面。我記得胡錦濤總書記是這樣講的，是以人為本為核心，以全面協調可持續要求，以這個統籌兼顧為方法，講得很具體的，那么我就想能不能把以人為本作為我們未來一段時間，度過中期調整也好，度過牛市也好、熊市也好的一個主線。然后我們做一點和諧投資，和諧投資。那么我再稍微花一點時間解釋一下，什么叫以人為本。

　　我們在2005年開始我們就提出了企業的價值在于企業家的核心創造力，它的核心競爭力在于企業家的核心創造力。那么你發現一個企業的價值，首先就要發現企業家的價值，不管是在我們現在的國企、民企，或者公私合營的企業里面，我認為現在都出現了一大批值得信任的，能夠抵御它的，平抑它的行業周期風險，甚至能夠抵御整個宏觀經濟風險的這樣一批企業家的團隊，值得你去信任和挖掘。像萬科、招商，在競爭行業里面像萬科，像半壟斷行業里面，招商銀行，都存在這樣一些優秀的管理團隊。這是我覺得在你把握這個市場不是很準的時候，應該說更多地投資于這樣的一些股票，或者說本來我們就應該長期持有這樣一些股票。那么萬科今年的漲幅還是超過了市場的平均漲幅，差不多，對吧。

　　第二個就是和諧投資，你要有你的資產配置能夠和諧，能夠有進有退，這個不要等到跌了、套住了以后才來問策略，而是一開始你就要有個好的策略。就像巴菲特講過的，你的錯誤是在你一開始行動的時候已經就注定了，不可能是還有十分鐘是吧，我覺得已經夠長了。那么能不能讓你的資產在一開始配置的時候沿著一個比較合理的，比較科學的結構，比方說我建議是這樣的，40%投資于股票型基金，20%到30%投資于可以打新股的資產，還有10%左右自己去做股票，另外還有10%左右做貨幣資產的配置。做一個這樣的一個基本的一個有4221，或者是4211等等這些，有一個基本的配置，我大量的資產我就個人買股票型基金，如果個人一定要，你如果一定要做股票，你一定去做那些比較長期值得信任的股票，千萬不要去做這種，我現在覺得你資源類的股票都不要去做，是吧，因為我們目前我們國家資源類的股票管理機制特別不健全，就是治理結構特別不好。這個我們一直有擔心的。當然你從另外一個角度，比方說今天早上我看到報紙上登了一下，巴菲特已經看空中國A股，那個叫什么，羅杰斯也看空中國A股，但是他認為大眾商品仍然值得做。那么大眾商品值得一做，那我們現在不去做商品期貨的話，那當然顯然現在這個黃金類的企業，那顯然應該說可以投吧，至少是按照羅杰斯的觀點，按照一個最小的，可投資的半徑來畫一圈，那應該把這些資源類的股票可以畫進去，但是我覺得這些股票它的波動性太大，然后這些公司通常又都是在這個比較偏遠的地方，資源的破壞又比較大。然后管理層，通常這個信息披露這種治理這方面不是最先進的那個板塊，這是對個人投資者是非常不利的，你需要深入的調查和了解是很難的，你還不如投資黃金呢。不要放大風險，不要和你的家人因為投資鬧得不愉快。一定要和諧，不要讓夫人覺得冒風險或者讓先生覺得你很保守，至少每一天過的很開心，

　　千萬不要等到，本來買房子的錢，你看你給我套住了，房子沒買到，結果搞得夫妻反目，家庭不合，我覺得這些東西，可能我們下一步，既然他們都已經提到市場有風險，我們就必須把這些因素考慮進去，假如這天出現了怎么辦？還有就說有進有退，那我昨天也給李南講這個道理，就說為什么說基金經理他感到很快樂這一天？第一他想買的東西他能可以買到量，對不對。第二他找到一個相對比較便宜的價格；第三個最重要的，他這個時候他還有錢。對不對，我們其實廣大投資者最容易犯的錯誤是兩個，第一個是你該買的時候，你不敢買了。那下午大家都抱著手看盤呢，是吧，誰還下單呢，沒人下單買了，可能最多有人下單賣一點。第二個你可能到那個時候想買，但是你又沒有錢，就是這種局面你怎么想辦法，在你一開始做投資的時候，就防止這種現象的出現。可能是比較有幫助。那么不管是一種什么樣的市場，就像我剛才了，我們認為是長期的牛市，這一點爭議不是特別大，我覺得貴在參與嘛，讓自己的資產始終保持在參與在這個市場里面，然后做一個合理的配置。你說一點也不參與，最后你可能犯大錯。

　　那么泰信基金從2003年成立到現在基本也上快五年了，四年多的時間，我們提出的理念，是優質投資創造優質生活。那么我個人建立的策略是善配置者得天下。那么我們提供的產品線也是從貨幣市場基金到可以打新股的債券基金，還有這個全攻全守的策略型基金，有30%到90%這個泰信先行策略基金，那么還有60%到90%的這樣一個股票型基金，以進攻為主的這樣一個股票型基金，它的最低資產配置是60%。那這樣的產品線就為我們廣大投資人做資產配置的時候提供了一個比較好的選擇。那么我們所追求的目標，創造優質生活，絕不為財富所困，又不要為追求財富的過程所累，我們有美女主持，有剛才講的這種比較忠厚，看上去比較溫文爾雅的專家指導，然后回去能把這個策略做好，這個追求財富的這個過程，不要變成一個是是非非的場所，不要變成你死我活的場所。更不要成為一爾虞我詐的一個賭場。那么所謂的優質投資，那么就是一個團隊、信用、嚴格、專業迅速，這是我們泰興的經營理念。那么永遠都沒有最好，只有合適你的收益，只有合適你的策略，就像巴菲特他賣完的股票還要漲，我們大多數股民之所以不快樂，就因為他賣了股票以后股票又漲了，那這樣的話，那巴菲特也要自殺了，是吧。

　　我們不同的基金有不同的理念，這個優質生活追求消費類的基金、高端、高增長，高端品牌消費和持續的成長，雙息雙利是追求債務、股息、打新股，一個都不能少。那么天天收益是我愛自由的現金流，這是我給他們簡單的一個總結。那么希望我們的產品能夠一如既往地給我們廣大投資人帶來這種配置的這種工具。那么最近基金的，我們的基金表現，業績這段時候表現不是太好，就是三季度的表現反而不是太好，包括最近的。那么因為，這主要是和板塊輪動以及你的資產配置的特點有關系。因為我們泰信的兩個股票，偏股型基金主要是以券商股，包括以有色這樣一個特點。那么最近這段時間，券商股作為金融里面是一個相對走得比較弱的一個板塊，那么它在二季度的時候，表現是最強的一個板塊。大家看到前一段時間像這些以茅臺，以這種一些品牌消費這樣一些，過去一些老的白馬股為主要投資對象的這些基金上半年表現不是很好，最近又表現很好。所以我們覺得投這些基金呢，應該說對全年來講，這些資金的差異不會太大。那么有一段時間，四月份五月份出去做報告的時候，他們看到泰信就是全部都排到第一，他們就老想問，我現在能不能馬上殺到你這，把那個什么什么基金賣掉，我就勸他你這個，除非人家公司不行了，否則人家那個投資理念還在堅持的話，你不要輕易把它殺掉它。

　　我也不會說因為我王婆賣瓜，就一定推銷我的基金，我的基金也有表現不好的時候。還正讓我說中了，這一輪回還真是大家都差不多了，因為我們，你們想一想，我們這幫基金經理學歷、背景都差不太多的，這個優秀高三班里面，高考一樣，你說差距拉得非常大，這不太可能。誰要是想老排前十名，這也是非常難的事情，所以說堅持長期投資，要選擇一個好的投資理念，選擇一個好的基金公司，不能說與之諧老，至少與他合同共處一段時間以后再來做一個判斷。“牛熊不過三五年”，我覺得大家各領風騷兩三年，這些可能性都會有，但是我們有沒有慧眼，有沒有運氣，能夠始終要和那個最優秀的團隊綁在一起，那這個是說每個人的造化不一樣，我祝愿我們2008年，2007年，2008年，乃至更長遠的時間，我們廣大投資人都能夠通過選擇基金，與基金為伴，與基金為伍，能夠取得理想的收益，為我們的優質生活添磚加瓦，謝謝大家！

　　李振寧發言

　　李振寧：謝謝大家犧牲休息時間，來聽我們幾位嘉賓講演。第一個問題我先講一下，就是為什么中國會有這一撥牛市，現在一般大家好像不言而喻講到牛市嘛，就是流動性過剩，人民幣升值。往往把這個當作一個主要的原因，但是我認為這兩個原因不能解釋這一撥波瀾壯闊的牛市，當然還有人就列起來，股權分置是一項，人民幣升值一項，中國經濟向好一項，等等等等，羅列一大堆東西。但是我認為任何事都有一個主要的東西，無論是什么，都有一個主要矛盾，那么這撥牛市的原因就是中國的股權分置改革。如果我們用簡單的用人民幣升值來法解釋，那就根本無法解釋為什么股指會漲5倍，人民幣到現在不過就是8.28升到7塊4毛多，百分之十五六，對美元，對歐元還沒升，那為什么這個怎么能解釋這個問題呢？解釋不了，流動性過剩就更沒法兒解釋，流動性過剩本來就是個很含糊的概念，說貨幣多了，那貨幣多是今天多嗎？當時我記得2002年開始的房地產暴漲，當時也用流動性過剩解釋，那那時候為什么2001年開始它就流動性過剩，過剩到2005年，我們不漲還跌呢？所以這些都不是一個邏輯的解釋。

　　2005年10月份索羅斯到中國來，我跟他講中國開始十年牛市，那時候是1000點。2006年1月7號，第十屆中國資本論壇，那時候大部分的基金和券商是看空2006年的，看的最好的漲30%，那時候我提出來中國牛熊轉折以股權分置改革后為界，已經轉換，2006年是十年牛市的開始，抓住這撥行情的關鍵是價值重估，能估到什么份上？當時我講了，回顧了一下H股的價值重估。當時H股是從1997年的7800點，1998年暴跌2000點，以后在2000年徘徊了5年，最低在SARS中達到1700多點，最后以巴菲特進入為界，老外從一片看空到急劇轉向，說現在開始…(英文)價值重估，這么一估，八個月漲了兩倍半，漲到5400點，要不是宏觀調控它還會漲，這就是價值重估。那么當時為什么很多基金，很多券商他看不準，我認為關鍵沒有抓主要矛盾，沿襲著傳統的牛熊分析的方法，簡單的用過去推倒未來，簡單的根據我們當時的結構，認為很多中國的行業周期可能快要開始了。由于宏觀調控一旦進入中期調整就很難有像樣的表現

　　但是我為什么敢講十年牛市，敢講大行情，說白了，我認為中國的股權分置改革是歷史性的變革。現在我把它看作中國三次偉大改革中的一次。第一次是農村改革，解決了農村和城市人的溫飽，說明個體經濟是有活力的；第二次是城市改革，城市改革其實它的核心是價格改革，價格改革從使中國從產品經濟變成了商品經濟，所以它極大的推動了中國生產力的發展。但是價格改革只是商品價格的改革，資產價格并沒有由市場來決定，盡管我們90年代初就建立了股市，但是那個股市嚴格講不是真正意義上的股市。它只是政府手中為國企解困服務，為社保扶貧服務的一個集資工具。

　　那我們的資產價格是怎么確定呢？還是沿襲著會計制度，帳面資產，國有資產保值增值，并不看你的市值，看的是你的帳面價值，銀行借款看的還是帳面價值。也就是說中國在各行各業都已經進入市場，我們在資產價格的確定上仍沿襲了過去的辦法。所以在那個階段為什么老外拼命希望來收購中國的資產，那就是因為中國的資產是大大低估的，是沒有按世界標準來評估的，沒有一個資產市場給予它一個合理的估值。

　　這次改革的偉大意義在于它是資本市場上，我們的資產價格要由股市來定價，這是一個定價權的轉移。它也是中國的整個的國民資產，包括國有資產和老百姓的資產，在過去好多年中由于自己沒有一個評估標準，自己用一種簡單的帳面資產來評估。所以我們的資產是壓縮的，所以這一次股權分置改革，實際上是把中國壓縮的，在世界市場中整個市場GDP也好，在財產格局中可能中國只占5%，但實際上中國擁有的這批東西是值10%，甚至20%。通過股市這一次的評估，整個就把這個情況顛倒過來了。

　　其實人民幣升值也是一樣，現在很多人，我覺得講人民幣升值完全沒有講到點子上，其實人民幣升值和資產價格的上漲，包括股票上漲，包括房地產上漲，包括中國的，對中國很多勞動力估值的上升，對中國物價的上升，其實是一個事物的兩個方面。就是說經過這么多年的厚積薄發，其實中國經濟到了日本經濟當年的那個時候，需要重估了，需要重估了。我對日本當年發生的日元急劇升值，我認為是一個正面的東西，是應該給予肯定的東西。但是在中國經濟學家中一談到這個事就是日本泡沫多少多少教訓，這是完全錯誤的。為什么錯誤？我們任何理論都可以公說公有理，婆說婆有理，但是我們要經過實踐的檢驗，實踐是檢驗真理的唯一標準。日本當年是從360日元兌1美元升上來的，到今天還是120日元兌1美元，還是漲的3倍。如果認為都是泡沫，為什么不跌回去？也就是說日本的財富經過這么一評估，翻了兩番。日本再到海外拿石油，1/3的價格了，這日本人虧了嗎？也就是說日本在世界大蛋糕的份額升了兩倍，到今天還是如此，它并沒有跌回去，當然它一度升得太快，升了4倍半，退回去一點，當時升到80日元兌一個美元，退回去一點，或者在這個已經一下升到位的時候，做一些橫盤，很正常，很正常。

　　中國先從1000多先升到5000，橫盤一段怎么樣，全世界拿東西都是1/3的價，有什么問題？現在印鈔權給你了，感覺到不印？老美印了幾十年了，當年英國也沒少印，現在輪到咱們印了，怕什么？實際上說白了，這個事是怎么個概念？其實我們可以通過貨幣調整，比如說人民幣，我從8升到4，那一下子全中國的財產在全世界的對比翻了1倍；還種辦法是一種辦法。還有種辦法你把它壓住，讓它慢點漲，但是市場就是市場，它市場經濟用別的辦法讓人民幣的含量，含金量降它一半，那就是說我把物價漲它1倍，房地產價格漲它1倍，勞動力價格漲1倍，一樣，一個事物的兩個方面，那邊不漲這邊漲。那么現在的格局就是政府覺得漲得太快了，影響到外貿出口，影響到一些東西，擔心承受不了，我們就壓住，你壓住的結果必然就是這塊上漲。所以就是這么一個，這么個東西。

　　那么今天的局面我們有了這么一個股市，我們在千點的時候成為跌到兩萬八千億市值，現在是26萬億市值，過去寶鋼增發當時1500，一下就跌200點，不過就融200億資金，一半還是他自己認的100億，現在我們到了這樣一個格局，那么這個股市當年我說十年牛市，那么最近記者很多問我，這漲到6000點了，你還認為有十年牛市嗎？我說大的方向沒有變，十年牛市就是十年牛市。因為這些基本面并沒有改變，也就是說中國人的財富在世界財富中的比重還沒有調到真正高估的地步。這個過程還是會繼續，當然這是講的大的方向，中間會有調整，那我們中間不是也有這個530調整嘛，也有那次調到3500點，也很慘烈嘛，這些事情都有，但是大的方向還是不變。也就是說我們這次改革它把中國市場和國際接軌了，在基本的運作制度上接軌了，所以它就引起了兩個最重大的變化。一個變化就是上市公司行為以及大股東行為的變化，這個我們有數據可查的。在改革前的資產重組幾乎80%、90%都是假的，都是配合莊家炒一把，但是現在資產重組的概率，包括整體上市，從傳出消息到最后確認，其實命中率相當高的。為什么這樣呢？就是因為大股東認識到我自己的資產如果不上市，1塊錢能賣個1塊二三，我得彈冠相慶了，我高興得不得了。但是我們講市凈率、講市盈率，它可能1塊錢到我這賣3塊，甚至賣5塊，它替你背點負擔，弄點壞東西他摟走，替你挑點擔子，有什么問題？算總漲它是最大的贏家，有什么問題？

　　所以就是說上市公司的行為除了極少數壞的，那樣人總有，坑蒙拐騙到哪都有，但是大部分實際上他意識到了需要注入資產，需要做加法，不是做減法。所以我們股市它的增長，它未來其實不完全是按照內生在隨著中國GDP的增長而增長，它有一種外生的注入，包括我們的新股上市，中國A股的產業的涵蓋面越來越大，現在銀行系統幾乎都在里邊了，再過一段中國移動再回來，中國電信，那么整個中國的電信命脈進來了，中石油、中海油再一回歸，中國的石油、化工業進來了，現在鋼鐵業大的都已經進來了。所以整個中國的股市會發生巨大的變化，這有很多外生變量，那么這個變量的注入過程并沒有完成，所以它牛市不會結束，甚至這種跳躍式的增長不會結束。因為在當初其實我當時對2006年業績下降，我并不這么看，當時大多數人這么看。因為我認為農村改革以后，農村生產力起碼是增長了100倍，它已經原來農民跟簽了30年的協議，后來江主席又繼續簽了30年，農村改革管了60年，我們這么偉大的一次變革，而且這個改革還在過程中，十年都管不了嗎，我認為還會繼續的發揮作用。

　　另外我們還要看到很多東西還要在這個市場里面逐漸的實現。就是說現在我們的市場已經形式上全流通了，但實際上行政管制還是相當多的。本來應該由市場來決定的很多東西，比如股票的發行、新股的增發，證監會和交易所的分開，很多事情還沒有做，一旦進行這樣的改革，我相信它又會進一步的解放生產，推動上市公司業績的進步。而且中國真正的收購兼并它還沒有開始，而在國際上的股市都要經過這么一個大購并、大重組。從完全競爭很多行業，逐漸到壟斷競爭，在這個過程中提升中國企業的國際競爭力，還沒有經歷這些過程，這些過程都是牛市的延續和支持。所以這是從最大的方面講的，所以我認為6000點決不是頂，可以說“中場休息”也好，有所調整也好，未來，中國在未來十年，要把香港股市在前十年，美國股市在十年，亞洲其他股市前十年遠遠超越中國的東西，要在未來十年找回來，所以我對中國股市仍然充滿信心。這是第一點。

　　第二點我想講一下5•30以來有一個很有意思的現象。5•30前100點到4300點那撥，我記得記得當時很多機構很郁悶，很多人說機構做不過散戶，基金做不過小機構，因為那一撥是在炒重股，炒題材，而且是大部分股票漲，往往基金重倉的那些藍籌股不漲，經歷了那么一個過程。那么這一段引起了政府的擔心，認為投機過度，所以政府采取果斷措施，一下把印花稅從千分之一提到千分之三，那么這種幅度就是相當于把2%的利息提到6%，那你說哪個行業經得住？其結果是大盤跌了20%，很多個股是50%，最慘的是70%，那這一下子就把整個股民的信心就喪失殆盡，覺得自己確實玩不了，這些東西太厲害，這么個跌法，那一撥熊市，也就2200點不就跌到1000嘛，當天探一探，基本上1000多一點，也就跌到一半，你這三五天就給我把這一撥熊市的活干出來了，大家信心受到嚴重的打擊。當然政府也果斷地采取了一些措施，讓大家出來講話，我記得3400點那一天《中征報》就登了我的講話，當時我說很多股票已經跌到2600點的位置，政府不管怎么說，政府對股市支持、呵護的態度沒有變，畢竟國九條提出了大力改革和發展中國資本市場，是黨中央和國務院從戰略和全局高度提出來了。所以這種基本態度，我認為國家沒有變，所以報復性反彈隨時可能發生，后來不是很快又拉回了4000點。

　　但是這一撥給投資者一個教訓，就是說我政府不僅管指數高低，還要管結構，要抑制投機，鼓勵投資。那么這就導致一個龐大的運動，原來是股票開戶遠遠高于基金開會，后來就變成股票越來越少，基金開戶越來越多，也就是說形成了一個股民變基民的潮流。那么股票他要是拿著萬科招商，這些大盤藍籌股肯定他也不會拋，他說我本來就拿這個基金，我換什么基金，不用換，換的都是別的股，他們不斷地賣，然后買基金，買基金以后，基金買什么呢？基金原來買的就是這些，繼續再買，甚至感覺基金感到有些擔心，有些高估的時候它還要買。為什么？基金業有點兒被投資者綁架的感覺，你們拼命買，我不賣，別的業績就，人家買它還漲，你說估高了，香港都一倍了，一倍它還漲，我不賣，互相地比，大家比起來，一評比我就要落后。所以它也是被迫買進。那這么一個潮流一形成就很有意思，現在說起來是到了6000多點，很多人覺得那比4300點，自己的股票比那時候還低，甚至有些人是3000多點的股票也有，出現了這種二八現象。

　　這種現象背后還有一個更深刻的東西是什么？是中國的投資者結構不合理，包括機構。我們只簡單地講大力發展機構投資者，不講發展什么樣的機構投資者。我們喜歡把一個事情做到極端，到最后直到它做不下去，甚至聲譽掃地。我們現在只有公募基金一個平臺，單方面的、片面的發展。那么公募基金很簡單，老百姓買它，它就得買股票，不買股票，貨幣總不能收管理費吧，互相再有個評比，很短期的評比。那么嚴格講它的行為是制度決定的，它必須追漲殺跌，那我們想想，如果我把它做成極端，它總有一天它會倒過來走，怎么辦？

　　日本在奧會前的一度瘋狂，大家拼命認公募基金，結果漲得非常高，到奧運前，大家覺得漲得差不多了，出了一點事，后來就急劇地下跌，最后公募基金被贖掉2/3，股市暴跌60%，所以這也是個歷史的教訓，所以應該，管理者應該引起重視。我們現在很有意思，我們國家投資公司的錢可以30億美元去支持美國的私募基金，中國到今天對私募基金居然沒有一個說法，所以這是制度變革上的嚴重滯后。所以我在這里也需要向管理層呼吁，在結構上一定要注意，否則就不穩定，因為對沖基金它可以對沖，可以做多，也可以做空，這樣就可以平衡。另外中國股市的發展是需要上市公司都有融資能力，還是最后只剩下那么幾家公司，1928。這符合中國未來的發展嗎？公募的規模都很大，你讓它買太小的股票，去發覺很零星的東西，確實不是它所長。私募它的系列很泛，幾千萬也叫私募，幾個億，幾十億也是，但總的來它規模比公募小得多，所以中小的股票是他們先來挖掘，挖掘到一定的程度，像香港也是這樣，夠了一定規模，公募它才接手，各賺各的錢，我們一個單一的結構，這樣做下去就孕育著巨大的風險。現在很多中小型的公司非常優良，20多倍市盈率，照樣跌破增發價，再做下去完全就是一個畸形的結構。

　　而大股票實際是一個什么情況，大股票里面一個巨大風險是什么？我們以中石化為例，中石化真正能夠拿出來流通的是35億，原來在非流通這個大旗下的，中石化集團等等大機構的是740多億，也就是說你1/20的東西在賣，任何股票都是供求決定的價值，你1/20的東西在賣，它當然它就大家都搶不夠了，每個機構都想配置一點，最后都配不上，那可不就得漲嘛。為什么我們會比香港高一倍呢？甚至說石油突破90美元我們還漲，這是理性行為嗎？中石化是中國四分之三的石油化工，煉油在它手里，為了控制物價，現在根本就，它煉油、汽油、柴油的漲幅低于石油的漲幅。石油上漲對它不是利好，是利空啊。所以在香港它是有區別的，在我們是沒區別的，只要那玩意漲，反正我都跟著漲，這有巨大的風險。

　　因為我們把指數虛高下去，到最后就得逼迫管理層不得不采取調控的手段。那調控的手段其實要叫我建議很簡單，你用統統的調它沒有意義，為什么？70%、80%的股票根本就沒怎么漲，4000點都不到，你調什么呢？它本來就超跌了，你有什么可調的，調什么呢？統一的東西不好使，那可能的選擇就是現在大家還沒看明白，它們的選擇說我中石油在上市，再多上幾個，再多上幾個，中國移動在上市，那我相信指數失真的更厲害。中石油那就不是855億總盤了，1750億總盤，就上那么個幾百億，那它再一炒，那指數不飛到天上去了，中國移動再上一點點，所以現在實際上不是說回歸的大藍籌股太少，而是大藍籌股流動的比例太少。所以我倒是覺得很可能它如果一種明智的選擇，他讓現有的東西減持一些，增大你的供給，要吧，我給你，但是你想想中石化，二十分之一在流動，它再加上一兩個百分比例，那你還有資金嗎，資金還能流動過剩嗎？

　　所以我相信到一定的時候肯定有這么一個結果，就最后逼出這個，而這個結果往上走的越高，它出得越慢，可能危害越大。因為到最后又把政府綁架了，我一出它就暴跌，我就不敢出了，不敢出怎么辦呢？已經全流通了，所以這是一個潛在的風險。現在有些小盤股已經，大股東就拿個20%、30%了，再扔扔，再開始重組了，再兼并了，二級市場收購了，反而倒有機會，你完全不考慮流通量，這么去炒，最后孕育著巨大的風險。所以這是我對這塊的看法。

　　最后我再講一點，就是說我覺得未來這一段可能會有調整，剛才咱們張先生也講了，二八、八二等了半天。因為我那時候看到了，我先講一下港股那事，我當時做節目也講了，這個就是說巨大的機會在港股，實際上也是這樣，盡管我們政府最后直通車一直沒開出來，但是大量的資金已經進入香港，這一段香港股市已經反應出我們直通車要想辦的事，通過QDII的進入，通過大量的這種其他因素的進入，有大量的資金進入香港，所以那邊已經開始相當大的漲幅。

　　所以在這塊的話，就是說我們的這個從未來的角度講，就是說我認為中國股市它有兩種方向。一種就是說大家繼續的去買吧，反正中國字頭我就拼命買，中國船舶已經300塊了，不是造船嘛，這個業績可能有2塊多，100多倍市盈率，市凈率可能有好幾十倍了，那也就是說你要把過幾十年的，每年以十幾塊凈資產往回補，也得補個20年，那我們造船業也就20年，就沒個調整嗎？那我認為這種東西是巨大的風險。把一個工業資產，把一種勞動密集型，或者是某一個時段轉入中國的東西當做一個公用事業來炒，當一個房地產股、商業股來炒，風險極大。就看怎么訓練。如果繼續不明智地選擇去炒這些指數股，那最后就得把國有股逼出來，不管什么形式，最后暴跌，整個行業受到巨大的影響。

　　還有個選擇就是像咱們泰信這樣說，我已經看到了一些二、三線，甚至三四線股，它們的潛力，做一些細致的工作。那么你買大盤股當然簡單了，你打上幾十個股我就110就干進去了，你買那些小的可能要買二三百個，要做很多工作，你付的成本高，也就是獲利空間就沒有那么大，是要累一些，但是這個東西它反而代表著安全，所以我覺得如果是這個方向不變的話，那最后的結果可能這撥的調整，不會亞于3400點，如果及時轉向，可能大家比較明智，因為我們一些大盤股業績增長得非常好，特別是金融股，像銀行股之類吧，它們表現得非常好，就是說總的來講，它也在一個改革和進步的過程中，那再這樣的話，保持一種大盤股盤整，或者有限調整的格局，把那些不太占指數的股票做一撥牛市，那這可能是一個明智的選擇，所以我就是談一下這個選擇。

　　另外現在很多東西，我們現在炒的是，2007年市盈率基本不炒，都是2008、2009年的，那么光炒市盈率是不夠的，因為咱們說白了，你再高成長一個，如果你市凈率太高，你的資產含量太低都是巨大的風險。為什么很多要講市凈率，當你市凈率10倍的時候，你盈利再好，你要想把這個東西哪天我賣的時候，它填到還有這么多資產，你得多少年的利潤才填得進來？反過來我認為到現在應該炒這些資產負的股票，就像泰信老總剛才講他們比較看好券商股。那么就是說，那么其實有很多參股券商，說白了，我拿出來就能賣，買了就是錢，這是個實打實的東西，我們很多商業地產的公司它嚴格講，現在大家你看一個“招拍掛”，當時蘇寧環球在南京路一副地就干了六萬七的地板價，就是樓板價，每平米六萬七，真把它做出來就是八萬，還不是南京路最好的位置。相反很多上市公司在南京路、淮海路、徐家匯、什么浦東的這些中心有大量的百貨大樓這些東西，地產，那么你拿那個估一估，可能它連現在1/3這個價就不值，如果真正允許收購兼并，真正有大額進來的話，那就分分種把它收出來，賣東西，賣房子也得值些錢。所以這些東西它是很實在的東西。所以我覺得應該在這個時候，當預期到了一定的時候，應當把資產價格給予比較高的重視。要做那些市盈率比較低，市凈率也相對比較低，又有一定的成長，還有就是資產富裕性的這樣的公司，這樣的話我覺得相對安全性會比較好。那么咱們以前講熊市還有牛股，當時在那么多年的熊市中，當時買萬科、招商、深中集、赤灣，華僑城，好多那些股也是牛股，張裕、什么茅臺，當時也都是贏家。那我們就算調整的話，找到幾百家牛股還是可能的，特別是影響市值不大的東西，所以我覺得大的是這么一個方向，也是我的一個看法，謝謝大家！

　　圓桌論壇

　　李南：謝謝李老師，那接下來我們做一個《財富非常道》的一個現場版了，只不過今天不太一樣的是，平常別人總開玩笑說，李南你是一個女人和兩個男人的故事，我說今天就是一個女人和三個男人的故事。不過這故事就發生在大家面前，也干不了什么事啊，好了，那么就請李老師，還有高總和景東。

　　李南：《財富非常道》不說不知道，各位好，歡迎你今天收看現場版的《財富非常道》，我是李南，謝謝，好，那么今天三位嘉賓我們都看見了，李老師、高總還有景東，問題已經一大摞了，都非常地尖銳，我們時間其實還蠻有限的，我們盡量來回答，大家都是要稟賦《財富非常道》的風格，就是一定要說真話，說實話，我們一定回答更多的觀眾朋友的問題。其實上周調整我們都看見了，上周五其實是有個起穩的過程，那么有人直接就問，最關鍵是下周怎么辦。是吧，起穩了，然后又反彈了，量雖然不大，但是還是上去了一點點，是吧，下周會怎么樣，你覺得呢？

　　高清海：預測市場是這個職業的咨詢分析師的職責。

　　李南：景東別看瘦，壓力好大。

　　張景東：高總是當當領導的，他剛才說明確的東西都是值得懷疑的。

　　李南：先樹個靶子，你是出來讓大家懷疑的。

　　張景東：我是吃這碗飯的，我是一定要說的，沒有辦法的，我要是當領導的話，肯定也是這樣。下周我覺得這樣，短期看5300，我個人的看法，5300點，它是3563到6124的三分之一的回頭位置，同時大家注意到，這撥下跌的呈現出一個三段式，第一撥跌了大概將近600點，反彈到沒有過5900，那如果是等跌幅的話，5300應該是比較重要的，可以供大家參考，如果有幸反彈的話，參考的點位是5300點，當然我的方法很簡單，從來都是很簡單，(其他的東西我不會)，可以嗎，這樣回答

　　李南：很明確了，5300，你懷疑一下，太明確了，這聽著就覺得假是吧？

　　高清海：我覺得我做不出這么準確的判斷，但是我認為這個市場經過前期的調整，也創造出了一些新的機會出來，這個泡沫每天都在誕生，每天也都在消失，那么我希望大家做投資時候的注意到這種風險的集聚和風險的釋放。能夠把握住其中的，通過好的策略把握其中的一些風險防范，還有這個機會，去尋找一些投資的機會，不要輕易的去相信市場的某一些觀點，既不要被這種泡沫論，全面的泡沫論嚇倒，不要認為調整完了以后，是不是調整完以后還會有更深的調整，不要有恐懼感。

　　李南：那你告訴我們一個可以信任的觀點。

　　高清海：什么觀點？

　　李南：可以信任的觀點，就很多觀點是不值得信任的，您給我們一個可以信任的觀點。我們買者自負啊，你不要太那什么，對吧，買者自負我們都知道，尚主席說了好多次了。

　　高清海：我覺得兩點點，一個是比較信，一個是過去成長一些行業龍頭里面有一些比較優秀的管理團隊，他們說管理那些企業，應該是我們始終不渝應該去追隨的一些企業。這些有長期的投資價值，第二個就是說，我剛才特別提到了全面協調可持續，我認為我們國家的經濟調整這個結構變化將是非常深遠，后面也會變成非常地急劇，我非常贊同剛才李總講的，就過去，或者說未來一段時間的牛市的支撐點是制度的釋放。那么我以前就寫過一篇文章，這是中國牛市的兩個點，第一個是市場的制度的轉軌，第二個是經濟增長的轉型，那么我們正在享受著目前牛市主要一種制度的轉軌，制度性的釋放所造成的，那么后期將會慢慢走向經濟的調整，所帶來的重大的機遇，這對我們任何一個行業，任何一個企業都面臨著機會。

　　李南：您可以買任何一個行業的龍頭還是說某些行業的龍頭？

　　高清海：不是龍頭，就它能夠適應我們這種，全面協調可持續發展的這種科學發展觀的這種行業和企業。確實不管是能源、資源、還是消費類，都有因為這樣一個重大的政策而帶來重大的機遇，我覺得這可能是，有可能實現超預期的一個最扎實的一個基礎

　　李南：您說的資源、能源、消費類，可以看作您覺得未來看好的行業嗎？還是隨便說說而已。

　　高清海：如果他們能夠順應這種經濟結構調整，這個經濟增長轉型的這種潮流的話，我覺得它一定是能夠創造出很多機會。

　　李南：李老師，私募一直都是特那什么，私募，我想聽聽你下周的你會覺得怎么著？

　　李振寧：我一般從來不講下周會怎么樣。

　　李南：都會講五年之后會怎么著

　　李振寧：那也不是，就是說這個預測，前面不是幾位也講說，預測是容易不準，那么預測有的時候為什么會準？不管怎么樣我預測了幾次，一個是千點，3400，3500那次我說什么，這個可能網上都有記錄嘛，3500我說3400點是政府確實打壓，3500點當時出了什么國家投資公司，還有一些政策升了點息，弄了點準備金調高一點，但是大家傳了很多很多利空，我說這次政府不會打壓，是老百姓自己嚇唬自己，所以我認為要向4000點、5000點以上進發，這就說你只能說一個大的趨勢。它到了極端的時候，你的預測就會準，如果到盤整的時候，不上不下的時候，你去預測點位，這風險很大。

　　李南：那會是中期調整嗎？你覺得目前的狀態？

　　李振寧：我覺得目前的狀態已經進行了很深的中期調整。就大部分股票而言，只是少部分龍頭還在上面頂著，把指數虛增上去，這里有一個現象很有意思，一開始大家說，我記得很多輿論就講，批評私募基金，說他們沒有跑贏大盤，最近又有人發表文章說公募也沒跑贏，90%以上沒跑贏，后來我說誰跑贏大盤了，公募也跑不贏，中石化集團跑贏了，工商銀行跑贏了。IT，對，ITF，就是說什么概念呢？就是說因為我們的那些股票，20幾個股票可能就拐了70%的市值，可是20幾個股票的流動市值呢，可能也就是20%，就是20幾個，甚至還不到。那么就說你，你把那個指數虛增上去那么多點，不管基金還是誰，任何人，他能買的量就那么多，叫中石化，35億股，能買的量800多億，它比香港高一倍，那就意味著，我沒仔細算，200個點帶上去了，這200個點就是中石化集團，如果算它的國有資產確實保值增值了，那增在那兒了，別人誰也配不進去，要多幾個這樣的，你說誰能跑贏大盤，誰也跑不贏。

　　李南：我們都沒增，就它增了

　　李振寧：對，就是這么個東西

　　李南：那就是說這種狀況會持續多久？

　　李振寧：這種狀況我認為那是取決于投資者的共識，當然現在有一些明智的已經先開始轉向了，因為你把那個東西虛增這么多，你要要求各級的上面的領導都能鬧懂這個事，咱們股民很多都沒弄懂，你讓人家領導又不買股票，能搞清楚很難

　　李南：他們還不如我們股民呢。

　　李振寧：他們就搞不懂，他就看那玩意兒高，認為你們這個都暴利了，其實大家沒掙到錢，最后他就開始打壓了。

　　李南：那咱們現在一個現實選擇，比如說剛才你說明智選擇，我們是二八轉成八二，我們是不是就布局那些八二，那個八就可能會未來有一些機會？

　　李振寧：就是說八也好，二也好，這里面都有高估和低估的，主要你還是看你的那個股票，比方說咱們說動態市盈率是40%左右，如果你那個東西是20倍動態，30倍，你低于平均數，可能已經調整得很深了，你還不如持有。這時候你把那熱門換進去，你把中國遠洋換進去，把中國船舶換進去，那不是明智的。把有些資源類的東西換進去，那資源類的東西說老實話，我也很同意高總剛才講的，那玩意兒有時候，什么礦山的評估，那說不清楚，有好多東西就把那礦山一評估，說它值多少錢，那礦山開采要不要錢呢？而且那個儲量它是看，探測出來的儲量和實際儲量那個差距大了，所以你冒這這種險，那不如就是審慎自己的股票，其實我們從4300到現在，其實你一講點位其實根本沒用，點位那是領導關心的，大基金關心的。一般股民你老看點位干什么，現在點位天天漲，你天天跌，是吧。

　　李南：所以我們著急，想聽點，您們說啊。

　　李振寧：管好自己的股票，你那個東西確實怎么樣，它的價值如何，你還是判斷這個，不要去太關注那個點位。

　　李南：對，我們是想管，但不服我管，那景東你剛才說中場休息，這個話你得圓過來，中場休息，咱們休息多久，你不能說預測中國足球什么時候失利？

　　張景東：我個人覺得會比5•30時間長，因為之前的幾撥調整，我們現在看其實沒有一個能算得上，真正的中期調整，充其量是其中一個中級調整而已，5•30雖然跌了20%，下跌的時間嚴格算就一個月的時間，7月份開始就轉好了，到8月份大家就確認，趨勢又反轉。雖然看起來很嚇人，但是時間很短，我相信這一次比那個要長，兩個月、三個月我覺得都有可能。

　　李南：最長四個月？讓我們過過好年吧，你這一下子到明年去了。

　　張景東：因為有所謂的二八轉向八二或者轉向九一是需要時間的，是需要一個充分的一個過程積累，不可能在一夜之間大家就突然達成共識了，就不管那些大盤股去炒這個低價股，不可能的，這個是要一個很痛苦的過程。當然這么說可能會覺得有點沉重，甚至可能會覺得難以接受，但事實我覺得就是事實如此。

　　李南：你覺得藍籌股，其實目前沒什么再持有的價值了，是嗎？盡管它未來可能若干年還會有成長，但目前的高股指，其實已經封鎖了它短期上漲的空間？

　　張景東：我不能說所有藍籌股都沒有價值了吧，這個要得罪很多人的，我只是覺得藍籌也好，或者垃圾也好，其實它炒到某一個價值，相對來講，它都是失去它一定程度的價值，這種說法，如果一個藍籌股100多倍市盈率，那我覺得跟垃圾股沒什么太大區別

　　李南：藍籌垃圾股

　　張景東：甚至我覺得某一個階段可能風險會更大。但這種轉換，還是我剛剛說，它需要時間，包括我們這個市場曾經在3000點以下的，這樣一個長時間的震蕩，也經歷了兩三個月。雖然那個時候我們大家可能覺得，心理上其實挺高興的，雖然指數每天有漲有跌，但是我們自己的股票可能天天在漲，可能那個時候就覺得，管它點位多少呢，反正我的股票漲就行了，但是現在這種心情可能就沒了，因為指數調整的同時，股票跌得更多，我相信如果說這個狀態持續一段時間之后，當真正的所謂藍籌，所謂大盤指標股開始調整的時候，可能我們有些股票也未必不跌，可能最后還會跌那么一下，那個時候可能才會是真正感到最痛苦的時候，但可能恰恰那時候呢，是希望來的時候，然后現在我覺得看不到，因為現在首先一個狀況對大多數來講，首先是我們手里沒錢了，可能你看到高總說那種股票，說這個股票已經市盈率10幾倍，20倍了，你沒有錢買，我滿倉被套，甚至是深套，那跟你一點都關系，那有沒有什么意義呢？所以現在首先要做的事情，是讓自己的倉位降到心里認可的這個地位。否則的話，后面的一切都是白談

　　李南：那么其實大家關心的是銀行和地產，人民幣在不停地升值，我們剛才在說，升值之后兩個板塊收益的是吧，那么它也是藍籌股的一個代表，像你怎么看，而且我們說基金現在是在減持地產，增持這個金融，你們怎么看這兩個板塊？

　　高清海：就是一定要認為人民幣升值就一定會有利于銀行和地產，對這個觀點我也持一定懷疑態度。沒有一個很令人說服一個邏輯來證明為什么它對地產就有益。但是我覺得景東剛才講的中場休息，我剛才思考那休息干什么呢

　　李南：看球啊。

　　高清海：休息看球也沒有球，現在啥也沒什么好看的，這個奧運會在明年，你現在只能訂票，那就是說我休息第一個，我覺得對于一個職業股民來講，現在我覺得可以，你如果是接受這個休息的觀點的話，因為這不是我的觀點，那么你可以去做一點基本功。我覺得有些帳要去算一下，剛才李總談到有的公司它投資了很多這樣那樣的資產，現在你把這些帳算一算。曾經我們泰信二季度的時候有只重倉股，這個重倉股持有這個券商股，也有地產，還有其他的主業，紡織服裝什么這種，但是它在10幾塊的時候，我們把它買進來了，那么到了30多塊錢以后，接近40塊錢以后，它的市值，它持有的所有的資產的市值加起來，已經遠遠少于它自己的市值。這個時候你必須得判斷，這個賬你劃算不劃算，你拿著它，你是價值投資者，那你就不如分了它去買，這個地產買萬科，券商買中信，那么紡織去買一個，加在一起。到現在是不是又進入另一個階段？隨著中信證券加入漲到150，漲到200，那么這個地產股，萬科從35，假如再創新高到50，那么它持有的這股券是不是又低于它的市值了呢，這個賬要去算一下，你休息的時候就算帳，這第一個。或者說你如果愿意去要做二線、三線藍籌的話，假如你有足夠多的錢，假如你有幾十萬，上百萬，那你就不妨到企業去看看，隨便安排一個假期。因為我山東老家他們就說那個地方特別多的好企業，剛才說的企業也在山東，就在我老家濰坊，那么你們也可以去那邊，我們那邊有很好的風景。也有孔府孔廟，也有泰山，也有這個青島啤酒，您就順便旅游，隨便考察企業，上市公司都積極的。上市公司肯定愿意接待你吃個工作餐。對不對，我前兩天去張江高科去看看他們那個房產，準確去辦公場所準備去看一看，那么它董秘很熱情的，來了以后給你介紹房產，完了還請你吃頓飯，你作為一個個人投資者，我覺得不妨去做一個這種考察式的工作式旅游。

　　李南：他們知道你是高總嗎？

　　高清海：他們當然也知道，我們也買了它的一點股票當然。要敢于放下這個盤面。因為我的建議你休息的時候做一點真正符合價值投資，基本面研究也好

　　高清海：做一點這種工作，選擇股票永遠不會太遲，永遠也不會太慢。只是太快，只是太早，這是我的一點建議。

　　李南：那李總您覺得呢，領導就是領導，他總是不回答我們的問題。銀行，就是大家都關心說現在銀行的情況會怎么樣，還有人直接問你，說現在銀行股的PE值和PB值，和比如周邊他們當時最火爆的時候，比如日本和臺灣，它們當時比的時候，我們會怎么樣一個狀況？

　　李振寧：銀行股來講吧，因為從三季度的情況看，還是非常好的，增長率等等，從銀行的這種，現在也在加大中間業務的比重，另外從香港那邊的估值看也在慢慢的提高，像工商銀行等等，其實和我們的差距不是太大。其實十一后的這撥，突然的大銀行的跳升，就是跟香港那邊首先，我記得在十一我們長假期間，香港的工商銀行從6塊錢一下子，從5塊錢跳到了將近6塊，我們那個時候一就從6塊多，看差價只有10%了，也就一個桿子就漲個停板。就帶動銀行股又走一步，那么最近好像香港的工商銀行到7塊2毛多，也就是整個來講呢，就是說從一個大牛市的角度講，就金融股還是比較強的吧，總的來講還是比較強。

　　李南：當年日本和臺灣股市最高峰的時候，它們銀行的PE有多少，您了解？

　　李振寧：這個具體我不太清楚，那么它銀行這個，總的來講，就說銀行這塊還是，應該比較穩定的。所以這也是說指數它未必有很大的跌幅，因為像它的工商銀行這樣的股市，其實今年的絕對漲幅不是很大。

　　高清海：1月份的時候就到過6塊7毛，6塊7毛多，現在是7塊2。

　　李振寧：對，總的來講它漲幅也不是太大

　　李南：你看好的行業會是什么？

　　李振寧：行業我認為金融地產我還是看好

　　李南：地產也一樣嗎？

　　李振寧：對，在金融里邊的銀行股是一方面，但是因為最近銀股漲得比較相對多一點，券商股調整得相對充分一點，所以我倒覺得券商這塊還有很大的潛力吧，這是一塊。然后地產里面呢，我認為也是要往二、三線去挖掘。因為整個地產股，按去年的靜態已經到100倍了，動態恐怕也有50倍了，有一些被追捧的比較高的，那么相反有一些二、三線的地產股，也有30倍、甚至20幾倍都有，所以這里邊可能有一個變動。還有一點我就講的那些商業地產，開發區地產，像他講的什么金橋、張江、就類似這些陸家嘴開發性的地產，天津的一些地產，濱海開發的一些地產，最近跌得也蠻厲害，所以它有的時候也給你提供一些機會，因為畢竟它們有國家宏觀調控嘛，再調，它是調那個怕老百姓的房子漲得太厲害了，對這個買不起房，是一種政治上的壓力。但是對商業地產，你買寫字樓，你買辦公室的別墅，你買這個做商廈的這種地產，它的政策其實沒有變化。

　　李南：您更看好商業地產。所以潘石屹在SOHO中國，SOHO中國在香港上市它也上商業地產的股。以商業地產為主，應該說。

　　李振寧：那一天我和潘石屹一塊，剛好一塊，水皮我們三個做節目嘛。

　　李南：對，上次做節目的時候

　　李振寧：他后面個開慶功會嘛，他們不是上市嘛，那么他在三年前，就把重點轉到了商業地產，這跟我的想法一樣，我最近也是，剛才高總在講這個在張江看房子，我剛剛看了一個2000平米的別墅做辦公樓。任何國際總部園區嘛。

　　李南：您去拉家常了，開始

　　高清海：我去看的那個是幾點港。

　　李振寧：因為我覺得張江它的這個

　　高清海：我正在勸他們搞成一個新的金融區。

　　李振寧：對，所以呢，我也想到這個很多人的行為他在發生變化，過去我們是在陸家嘴買個辦公樓，我們現在還有陸家嘴那個地區的辦公樓，現在想想做基金的，你說你跟人家擠什么呢，上下班這么擠，我們在張江這種清靜點的地方買一棟別墅做辦公樓多好。

　　李南：那除了券商和商業地產之外呢？還有一個什么問題呢？現在那個周圍的辦公樓，就是私人住宅的別墅已經是5—7萬一平米了。但是我們現在這種商業興的反而只有2萬塊錢左右，差距很大。

　　李南：除了剛才我們說的商業地產、券商以外，你還看好哪些行業？

　　李振寧：我們從制度變革的角度講，還是有一些資產注入、重組，這都要奪一些細致的工作。這段重組跌的一塌糊涂，其實大股東的想法和股民的相比是相反的。你跌到三分之一了，可能大股東覺得合適了這個價格，他用這個價格把自己資產注入，反而這個很有機會。如果哪一家一旦說股權激勵的東西出來了你有得好好關注了，

　　它說不定就由熊轉牛了，就是長期對個股來講，有了長期比較好的激勵機制以后，那它很多國企的潛力就發揮出來了。萬科也是一樣，萬科沒有股權激勵以前，股權激勵以后那不一樣，現在很多國企說老實話，你去見他他懶得理你，他就生怕你去了以后，給他折騰上去，所以很多基金就感到這些股沒法兒掌握。因為我去了以后他們愛搭不理，我們這么大一個老總去了以后，你弄個董秘，弄個什么投資者關系部給我打個太極拳，那我心里不舒服，我買你干什么，有的是股票。

　　李南：你看出公募跟私募的區別來了吧，人家那有盒飯。

　　李振寧：但是為什么呢，為什么它會這樣呢？說白了他不希望漲，股權激勵沒做了，你們給漲到100，我怎么做，他就希望它別漲。等它做好了以后，那個時候你看嘛，你去了他熱情接待。

　　李南：就怕不漲

　　李振寧：那就不一樣了。

　　李南：那有從行業上的，剛才你說的其實是企業機制改變所帶來的企業機會是吧，如果是從商業上你有明確的，就是一些其他看法嗎？

　　李振寧：行業我們不是講了

　　李南：券商

　　李振寧：這兩個方面，因為我們不會做得太寬泛，因為我們每一個私募基金規模很小，我們就定位在這些我們比較清楚的地方，有的我們看不懂的，你說人家說高科技，就是什么我看不清楚，我也不明白，你說我干嗎要去做它，我就做我能看懂的，買房子我會買，金融的東西咱們還比較懂，咱們做自己能懂的東西。

　　李南：景東呢，對行業方面。再補充一個問題，你不要說我欺負你，撿軟柿子捏，你還有一個沒說好，就是你說會三段調，是吧，剛才說第一段到5300，然后最后你覺得最低的這次的調整的極限點位，你會有一個大概的估計嗎？

　　張景東：非得逼著我說是吧

　　李南：我說了不是我逼你，大家給點掌聲吧，想聽嗎？

　　張景東：我覺得如果4800到5000是可以接受的，應該是比較正常的，不算太離譜

　　李南：20%？從高點下來是吧。那你覺得行業方面，你會更關注哪些？

　　張景東：其實剛才他們說了很多了，我覺得已經比較全了，我覺得可能未來一段時間，不是主要以行業特征為表現，更多的可能是一些零星的，這是一個調整市道中的一個主要特點，我補充一點，就是說有一些公司是比較明確的資產注入的這種預期的，包括整體上市這種預期，應該是大家可以去關注的，前面流傳過一個所謂30家的名單，雖然被劈謠了，被否定了，但是其實大家都明白這是早晚的事。所以這里面我覺得還是有很多機會，比如說我們今天在上海，好像上海汽車這方面預期就比較明顯，它的股價的走勢也一直比較穩健，中間也有一些反復，但是你無論從絕對的價格，相對的市盈率水平，走勢上來講，我覺得都不算過分，還都是處在接受的范圍之內。而且說的大一點，從行業上來講，其實這行業上一個高峰是2002、2003年，現在過了四、五年，正好趕上了更新換代，又是一個新的高峰，行業上也應該是配合的，應該是一個比較好的一個時期和機會，所以像這樣的公司，我覺得是可以多看看的。

　　李南：我們談到第四季度的這個投資策略，我看到了很多基金公司的策略報告寫的是防御型，我想知道泰信是怎么樣的，第四季度您怎么打算？

　　高清海：應該就是說謹慎當中還是偏積極吧。大家可以看到一種變化，你看二季度的季報和三季度的季報有什么不同，就是說基金倉位的變化，應該說是，不是很準確的話，我覺得三季度的季報出來以后，出現了明顯的有基金減倉的這種行為。那么在二季度季報的時候，大概沒有注意到這種現象，就那個時候是所謂的看空不做空，那么到了四季度以后，可能有的人就有變化了，可能還有點看空，而且他還做空了。

　　李南：你們是這樣嗎？

　　高清海：不，這個反而，我認為這是對市場有時候它是一種積極的行為，就是它該調整了，它已經做出了種調整。他準備在干什么，它有可能就準備再去深入挖掘一些這種，在調整當中，前期的調整當中，已經出現比較好的投資機會的頻率。那么對這個藍籌股，剛才這個幾位都評述過了，基本上認為不可能有太杰出的表現。其實作為管理層來講，它最容易擔心的，還是藍籌的泡沫，那么上半年其實擔心的是那種雞犬升天那種，毫無業績支撐的泡沫，那么現在可能也擔心的是這種，這種泡沫，這種藍籌股的泡沫，它也有可能是帶來流動性的風險，所以這時候，就說居高思危呢，也要有一點風險意識，不要就是說覺得大盤藍籌就不會跌，就不會波動，這個不要有，另外就是說確實價值發現的工作，確實需要做一點基本功，這是我們的一個策略，就是一種工作的方法，很難說這是應對任何市場，都應該這種策略，比如說你說的地產股，我都有一個補充，一個角度給大家，我不是說最近地產就好，但我認為這個行業，很容易出現迅速擴張這種企業，在中長期的投資里邊，確實應該是作為一個首選的企業，因為它能受到這個約束是最小的一個行業，同時也是這個民營企業占得最大的一個行業，另外就是說，它這個土地這種東西它不可轉移，只能是說你好多公司跑到我這里來弄，不可能說我把這個地帶回上海來開發，你只能去輸出你的管理，你的品牌、你的文化，迅速地在各個地方就可以去推出自己的樓盤，這樣子擴張的方式，容易出現超預期的企業，和超預期的業績。

　　李南：我們倒是相信基金公司的這種專業管理能力，你也說我們要諧子之手，是不是一定到老呢，再說，但是至少到一段時間是吧，那我們就想著大盤調整，哪怕我們極端的方式，大盤走熊，基金就不走熊了嗎？你有什么樣的非常的方式，非常的道可以保證我們投資是增值的？

　　高清海：就是說這個，你比如說今天呈現一個板塊輪動的這種特征，那么很多基金它都采取的策略，包括泰信基金它也采取一種策略就說，基本上要有一個均衡的，適度均衡的配置，在這個基礎上可能根據這個板塊那種特征做一定調整，那么你比方說這個，那么上半年這個很多基金的做法就是，把一部分二三線藍籌高估以后賣掉，然后再轉到一線藍籌上來，那么現在一線藍籌上已經大家都已經很追捧了，現在就開始慢慢地就有人慢慢去挖掘二三線這種藍籌，其實這樣一種工作的，不斷尋找價值的洼地，和有投資價值的品種，它實際上就是對這種個股和大盤風險一種防范，也是對，也是提升基金凈值惟一的方法。

　　李南：那么對于這個股指期貨，會對你，你們可以做股指期貨嗎？大家好多在問呢，比如股指期貨出來之后，對基金對股票分別有什么樣的影響，那你們會做嗎？有一種說法是說，如果你們可以做，我們又不會玩的話，那我們就可能基金在這里面會更占便宜，那我們散戶會更弱勢，那可能現在我就趕緊再股民變基民算了。

　　高清海：我覺得就是明確地能夠談出股指期貨對市場這種影響，任何觀點我還是說，我不是特別地信服，那么有的人用日本、韓國，歐美的這種什么什么前高后低，怎么樣這樣一些，或者最后不改變趨勢，這些說法都是可以做參考的，但是我覺得對中國，推出這些東西的影響，不會那么簡單地就作出一個判斷，就是說證監會做一個監管部門，他要推這個政策的時候，他一定會有一些配套的措施。我相信我們的監管部門現在也是屬于比較成熟的一種監管思路。

　　李南：你們可以參與股指期貨的投資嗎？目前在這個基金的…這邊。

　　高清海：我說的就是說，股指期貨的推出，應該和機構投資者如何來投資股指期貨相關的辦法和措施應該是，就我個人的判斷，應該會同步推出的。

　　李南：就是目前的法律框架還是會受點限制的。

　　高清海：現在還沒有，就是說這個有關的辦法的征求意見稿，不是已經回饋到監管部門嘛，我覺得有可能這些辦法會一起出臺。

　　李南：那李老師這邊對股指期貨，你們這邊是不是已經磨刀霍霍，準備大干一場了。

　　李振寧：沒有，沒有，我因為管的那種所謂信托產品呢，它也是不能做衍生產品的，因為它的管法也是跟公募一樣，也是雙時的規定，那么股指期貨呢，我倒可以談一談，因為這一年來，我的言論基本上是反對股指期貨出臺的，那我為什么反對道理很簡單。第一個就是說我們的，就是說股指期貨從本身來，從講改革秩序上講，應該是先有做多做空機制，融資、融券，然后再推股指期貨，因為融資融券是讓老百姓逐漸適應你先能夠小額的借款，比如你借個50%啊，咱們練一練，有這杠桿，另外你呢，還得你把腦袋這個意識轉過來，就是說咱們不是只要買了就守著，萬一人家做空怎么辦？咱們自己也可以試著做一下空，它得慢慢市場有一個培育的過程，那么這個東西從改革秩序上講，應該先融資融券，再股指期貨。信用交易應該在前，可是我們現在馬上就，大家等于不會走路就要跑，一下讓大家1比10的杠桿來玩，那么這東西就，我就擔心有一些，一旦玩虧了，以后出現幾個跳樓的，幾個什么怎么樣的，這玩意兒給輿論界一渲染，反而搞不好了，反而萬一停了，那可就麻煩了。因為以前搞國債就是一個教訓，如果當時不那么倉促的搞，不出327事件，我們現在早就有國債期貨了。甚至成熟的國債市場，帶股指期貨的，帶國債期貨的，那么那個東西相反也會訓練機構，訓練我們的投資者，反而給現在奠定一個好的基礎。不成熟的時候推出，出了事，最后反而給滅掉了。

　　李振寧：那么在現在的情況下，如果出股指期貨，因為我看最近當局表示好像有點兒要出的味道，如果現在出呢，它的可能的風險在什么地方。就是說如果出的話，那么它首先我們從心理上要能夠接受，就是說有人暴富，有人暴虧，在心理上接受，有十個跳樓的，你不要大驚小怪，這應該的，這沒辦法，這學費，成本。另外從投資策略講，我現在沒有磨刀霍霍，但是我會做，但是不是我的公司來做，那最多就是個人，玩玩，玩玩。那么玩玩也得有一個策略，那就是說從戰略上講堅決做多，如果說有了大跌，那更好，那是給你暴利的機會，為什么？很簡單，首先公募基金在國際慣例是不能做這個衍生產品的，那我們敢不敢打破，說就公募基金你們拿散戶的錢給我搏，說的是套寶，那哪說得清楚，套寶，套到后來大家就是搏殺。這玩意兒是對賭，是靈活游戲，泰信贏了，可能就不知道哪家傾家蕩產，他一萬億沒了，你掙一百億，這個結果是我們當局愿意看到的嗎？而且他們經理當得好好的，他去玩這個，玩完了以后，自己還沒有一個分成，我瘋了，我當公募經理我絕對不玩，我玩它干什么，我瘋了，沒有激勵我去玩它干什么？

　　李振寧：他們不愿意玩，保險公司敢玩嗎？保險公司敢玩嗎？養命錢你給我搏沒了，我老總幾個腦袋，是不是。券商也不會這么玩。這幾年熊市大家怎么虧的錢呢？不就是保底理財理的嘛，現在讓你1比10的杠桿去折騰，那它虧起來還不快啊。沒有動力，我們這樣的陽光化的私募基金，按規定不能玩，如果你想打破規定，你得開持有人大會授權給你，銀監會批不批還是一個問題，那誰當主力？這不就很簡單了，漲停板敢死隊，做權證這幫人，是吧，這些主要的投機莊家在這里玩，你說這個結果還用想嗎，是吧，它能好到什么地方去？但是你再想一想，如果我是做多的，我就是和公募基金結成了同盟軍，他們希望我們給他打下1000點嗎？叫他們市值下降，股民贖回，他們遇到危機？他愿意嗎？我跟他是同盟軍，那我還能不贏嗎？你做空，你跟全體基金大主力機構為敵，它們拿了4萬億市值，一共就是六、七萬市值，那你不自己找死嘛，怎么做？沒法兒做。第二就是機制不健全，香港，我也做香港股票好多年了，到了估值期貨交割那天，雙方搏殺激烈。那幾個大盤的股，有些人往下估，因為他借了籌碼了，我匯豐銀行，什么中國移動我往下折騰，那我不想結算，咱們結算個好價錢，那這一批人就拼命買，頂住，大家期貨嘛，最后是以那一天的股指，他們要交割的嘛，可是你想想這做空的少了工具，錢好弄啊，你弄來錢我就往上打就行了，而且不是像很多金融，所謂期貨專家，或者一些經濟學家想的那么簡單，說是什么300指數很難操控。中國這個股民他追漲殺跌，包括咱們基金一樣，你把一個股打個漲停板，一個300股的重倉股打個漲停板，其他嘩嘩嘩就跟上去了，我跟你講。那他這個手段又有了。我做空的沒地借券去，我說跟公募基金商量，券能借給我。就算有制度，他瘋了，我借給你，我不能做？你們打下去我市值下降，我有毛病啊，這不可能的嘛。這不是又是空方又沒法兒做，然后再講整個大趨勢是牛市，不管休息也好，中場也好，它不還承認牛市嘛。牛市和熊市的區別呢？就是一浪高過一浪，從漲停天數講，一般都是大部分天數是漲，偶爾狂跌一下，或者井噴一下，這就是它的區別，那么牛市中本身這個漲的概率就是七成，低的概率是三成，概率上又輸了，那你說怎么玩，沒法兒玩。所以我倒是估計這股指期貨如果作為抑制一下股市漲幅那可就用反了，這藥就出反了，那就是瘋牛了。恐怕7000點，8000點，說不定扶搖直上了。那就絕對不是這個，工具就用凡了。

　　高清海：這是一個放大器，不會有任何的趨勢性的這種大的影響。你原來有風險那么它就給你放大風險，那么你原來沒有風險，你也給你放大不了風險。

　　李振寧：對，所以它這個里面就是從這個分析看吧，所以我覺得這個股指期貨出來的結果，可能是會把股指推到一個更加高的程度。

　　李南：你不是說十年牛市嗎，肯定會到一個很高的程度。我們所以也很關心

　　李振寧：我是說短期會把它推得過高，不是更加引起擔心嘛。

　　李南：我們節目時間已經基本到了，我們一會兒還有一個抽獎，因為泰信給我們準備了大閘蟹，一會兒你們有那個卡是嘛，我們要抽獎，你們先那個在忍耐一點這個肚子的饑餓，那給我們最后總結一下，您說到2006年開始是十年牛市，馬上到2008年，2007年年底了，你還堅信是十年牛市嗎，不管這個中間有多少波動，不管我們公司的很多的利潤來自于投資收益，或者有很多風險跟不健全，還是十年嗎？

　　李振寧：對，十年牛市是一個比喻，但是總的來講，我認為中國在未來十年，是對整個人民，中國人的財富的一個重新定位，這個定位過程沒有完成，這個牛市就不會結束。而且中國的高成長在未來十年，甚至二十年我都有非常強烈的信心，所以我認為中國的牛市還會繼續，不管它有6000點有什么調整，我相信十年后，3萬點不是夢。

　　李南：給我們信心了，謝謝李老師，也算先抑后昂，好，高總您總結一下，一句話，這么多朋友都來了，還有您的客戶。

　　高清海：和大家一起扎扎實實做好本職工作，最近提出了一個口號叫做，強調初始分配要公平，我認為最大的核心就是說，分配制度應該讓我們每個人做好自己的本職工作，就應該致富。否則就不是一個公平的初始分配制度，那就是說大家就是說炒股票也好，理財也好，這還是一個副業，對咱們廣大的普通投資人來講，或者觀眾朋友來講，我覺得應該把主要的經歷放在本職工作，例如這個本職工作去謀求自己財產的增值的主要的源泉，那么其他的就是說通過學習這方面基金的知識，投資的知識和專家的交流。用一部分資金投資于有風險的這樣一些投資品種，實現這個增值的速度，加速這個上漲，我覺得這是作為我的建議，也是一個祝愿，謝謝大家！

　　李南：好，謝謝，景東，看出差別來了吧，為什么你沒有做領導，講政治的在這了，該你了。

　　張景東：他都說到3萬點了，我還說什么呀我。其實我覺得更關鍵的是，其實我覺得關鍵的是，真的到3萬點或者4萬點我們是不是賺錢了，這個才是最重要的，過去從1000到6000，我們有多少人賺了5倍呢？我想沒幾個人，但是有一個簡單的方法，其實大家可能選，剛才有位投資者，我剛剛聽到已經說了，指數基金嘛，指數基金你們為什么不考慮呢？尤其市場跌下去的時候，為什么不去看一點指數基金。過去兩年的統計數據表明，沒有一家基金長期兩年打敗過指數基金的，指數基金是最好的，收視率最高的，尤其是當現在基金的規模動則100億、200億，300億、500億的時候，你讓它跑贏指數就更困難。那為什么不選一個明確的，或者說方向非常清楚的，可以幫你盈利的基金呢，我想比選別的可能還更容易一點。

　　李南：我插你一句，其實不只是過去的兩年經驗，其實美國歷史上面這十幾年經驗也表明，這被動性投資的指數基金獲得確實不錯。說完了嗎？

　　張景東：說完了，說完了，主動打不過被動。

　　李南：好，那么今天我們現場版的《財富非常道》就到這里告一段落，感謝各位的參與，感謝幾位嘉賓，謝謝。