投資增速將回落上沖動能較大今年以來，受市場需求影響和盈利空間加大的驅使，加之地方和企業(yè)投資缺乏有效約束機制，投資愿望強烈，去年末已得到抑制的投資需求再度迅速膨脹，部分產能過剩行業(yè)和房地產業(yè)投資快速增長。縱觀近年來投資增長變化趨勢，可以發(fā)現(xiàn)四季度投資增速都會有所放緩。近5年的四季度，城鎮(zhèn)固定資產投資平均增速為21．7％，比三季度增幅減少8．7個百分點。這主要是由于上半年投資通常增長較快，政府為防止投資過熱，在年度執(zhí)行中間都會采取一些新的抑制措施，加強宏觀調控力度。特別是由此造成四季度企業(yè)資金不如前三季度寬松，也是投資增長放慢的重要原因。今年前三季度，針對投資需求再度膨脹的勢頭，中央綜合運用貨幣、財政等各項政策，通過土地、信貸和產業(yè)準入等手段，對投資的過快增長進行了重點調控，四季度宏觀調控力度將進一步持續(xù)和加強。在調控力度加強的背景下，四季度投資資金將受到限制，投資增速放緩的規(guī)律性現(xiàn)象仍會出現(xiàn)。因此，我們預計，四季度投資增幅將繼續(xù)有所回落，全社會固定資產投資全年增幅將在24．5％左右。盡管四季度投資增速會有所降低，但投資增長反彈的壓力仍然很大，主要表現(xiàn)為：一是新開工項目數(shù)量和計劃總投資額快速增長，未來投資需求進一步擴大。二季度以來，新開工項目數(shù)量迅速增加，三季度末達到18151個，比二季度末增加57．6％。與此同時，新開工項目計劃總投資額增速也呈現(xiàn)逐步上升趨勢，9月末，新開工項目計劃總投資額增速達到24．2％，同比增加16．7個百分點。二是企業(yè)效益情況良好，企業(yè)投資意愿較強。前8個月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈虧相抵后實現(xiàn)利潤15623億元，同比增長37％，企業(yè)投資回報普遍較好，進一步增加投資的愿望較強。三是利率政策對投資調控作用效果在逐漸減弱。盡管今年以來，人民銀行已連續(xù)5次加息，企業(yè)借貸成本大幅度增加，但由于銀行貸款在投資資金來源中的比重不斷下降，政策作用效果在不斷弱化。前9個月，在投資資金來源中銀行貸款占比僅為17．1％，同比下降2個百分點，而企業(yè)自籌資金和定金、預收款等其他資金占比達75．5％，同比提高2．6個百分點。四是房地產投資需求仍然很大。今年以來，房地產投資快速增長，前三季度增幅達30．3％，高于同期城鎮(zhèn)投資增速，成為推動投資快速增長的重要動力。在房地產價格持續(xù)上漲的情況下，房地產開發(fā)投資對推動投資增長的作用仍然很強。消費需求擴大增速將創(chuàng)新高前三季度，居民消費需求持續(xù)快速增長，社會消費品零售總額同比增速達15．9％，增幅同比上升2．4個百分點，創(chuàng)1997年以來新高。推動消費需求快速增長的主要因素：一是居民收入大幅度提高，消費信心不斷增強。二是價格上漲促進消費額增加。從1988年以來，各年度消費與價格變化關系可以發(fā)現(xiàn)，當居民消費價格指數(shù)加速上漲時，社會消費品零售總額就會大幅增加。三是就業(yè)形勢進一步趨好。三季度末，全國城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4％，比去年同期降低0．1個百分點。四是制約消費擴大的儲蓄率提高因素不會繼續(xù)大幅度增強。這些調控政策的實施，無疑會提高居民儲蓄傾向，影響到消費需求增長。但考慮到今后居民消費價格指數(shù)漲幅將會回落，美聯(lián)儲已大幅度降息，影響儲蓄率的利率繼續(xù)提升空間已經(jīng)較小。在樂觀估計消費需求快速增長的同時，也不容忽視一些影響消費增長的不利因素。首先，四季度居民財產收入將增長乏力。今年以來，股票市場延續(xù)牛市格局，前三季度滬、深股指成倍上漲，居民財產收入增長較快，但四季度股指繼續(xù)大幅度上漲的可能性較小，居民財產收入快速增加難度較大。其次，房地產投資對居民消費擠占作用也很明顯。今年以來，房地產價格持續(xù)快速上漲，居民購房積蓄和還款壓力越來越大，這也將會影響到居民消費需求進一步增長。綜合考慮以上因素，特別是考慮到四季度存在的居民收入與消費需求都快速增長的規(guī)律，預計四季度消費仍將保持快速增長勢頭，全年社會消費品零售總額增幅將達16％以上。價格指數(shù)漲幅趨緩或反彈綜合各種因素分析，影響四季度ＣＰＩ漲幅回落的因素主要有：一是導致ＣＰＩ大幅上漲的翹尾因素將逐漸消除。今年四季度，在逐月計算ＣＰＩ同比增幅時，由于去年同期基數(shù)逐漸加大，ＣＰＩ同比增幅將會不斷減少。二是糧食和豬肉價格趨于穩(wěn)定。三是政府加大了物價調控力度，一方面采取綜合措施扶持糧食和生豬生產發(fā)展，穩(wěn)定市場供應，另一方面加強市場監(jiān)管，嚴格查處價格違法行為，同時又嚴格控制出臺新的政府漲價措施，保持居民消費價格水平基本穩(wěn)定。四是工業(yè)品出廠價格基本穩(wěn)定。近年來工業(yè)品出廠價格（ＰＰＩ）始終保持在較低水平，對于物價穩(wěn)定起到了積極的促進作用。盡管第四季度有利于抑制ＣＰＩ漲幅的因素不少，但糧食和豬肉價格穩(wěn)定的基礎并不牢固，資源品和農業(yè)生產資料價格上漲壓力較大，ＣＰＩ仍存在反彈的可能。首先，目前國際市場糧食價格仍在大幅度上漲。其次，資源品價格和農業(yè)生產資料價格上漲壓力增大。今年以來，受全球資金流動性過剩和美元疲軟等因素影響，國際原油價格迭創(chuàng)新高，近期已超過每桶90美元。同時，國際黃金價格也刷新了28年來最高記錄。隨著國際原油、貴金屬、鐵礦石等資源品價格持續(xù)走高，國內燃料油等資源品期貨價格也大幅上漲，這將影響到有關商品現(xiàn)貨市場價格的穩(wěn)定。自2006年以來，國內農業(yè)生產資料價格加速上漲，前三季度農業(yè)生產資料價格上漲6．4％，同比增加5．2個百分點，農業(yè)生產成本持續(xù)增加，有可能會推動農產品（25．60，－1．41，－5．22％）價格大幅上漲。第三，豬肉市場價格仍有可能再度攀升。盡管當前豬肉價格趨于穩(wěn)定，但生豬生產恢復正常仍需要一段時間，豬肉價格在短期內出現(xiàn)波動仍不可避免。總體來看，第四季度ＣＰＩ上漲幅度將逐步趨緩，全年漲幅將在4．6％左右。但如果有關價格調控政策有所放松，也不排除ＣＰＩ再度反彈的可能。外貿順差繼續(xù)擴大今年以來，為減少外貿順差，實現(xiàn)國際收支平衡，國家實施了一系列外貿調控政策。不僅如此，受發(fā)達國家經(jīng)濟增速放慢影響，國際商品需求增長有所減緩。同時，部分傳統(tǒng)商品出口增長乏力。以一般貿易出口為主的服裝紡織業(yè)，在出口商品附加值較低的情況下，受人民幣升值、市場競爭加劇、成本增加和出口退稅率降低等因素影響，今年以來出口商品總值增速明顯減緩。另外，新貿易保護主義抬頭，手段變化無窮。近期國外媒體出現(xiàn)了很多對中國產品質量和食品安全問題以偏概全，還出現(xiàn)了對中國出口商品召回事件，表明一些利益集團在千方百計構筑各種貿易壁壘，阻止中國商品進入其市場，減輕其市場競爭壓力。即便如此，由于我國對外貿易范圍在不斷擴大，對發(fā)達國家進出口貿易額比重不斷降低，加之國內生產能力過剩，要素價格較低，人民幣實際有效匯率仍不高，出口商品仍有較強的競爭力等因素，使企業(yè)具有較強的出口動力，致使進出口特別是出口仍然以較快速度增長，順差繼續(xù)加大。預計四季度，在就業(yè)是民生之本，我國就業(yè)壓力高增難下，新增勞動力就業(yè)大多集中在匯聚了大部分加工貿易的外商投資企業(yè)和私人企業(yè)的狀況下，兼之我國高新技術產品國際競爭能力不斷加強，我國凈出口難以減弱。特別是在面臨圣誕節(jié)和新年到來的情形下，四季度我國對外貿易出口額和貿易順差額將雙創(chuàng)新高，全年貿易順差總額將達2500億美元以上。值得注意的是，在人民幣持續(xù)升值形勢下，特別是在美國出現(xiàn)房地產市場衰退、次級抵押貸款危機、金融市場動蕩的情況下，中國資產及資本市場對國外資金吸引力進一步增強，一些資金將會以高報出口、低報進口形式，通過貿易渠道流入境內，成為外貿順差擴大不容忽視的因素。企業(yè)盈利將保持快速增長前三季度，工業(yè)企業(yè)產銷兩旺，運營能力不斷提升，經(jīng)營效益快速提高的良好狀態(tài)，表明我國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好。預計四季度，出口退稅下調等因素可能形成的出口量減及部分行業(yè)出口利潤率的下降，對產能過剩行業(yè)、高耗能、高污染、資源性生產領域的宏觀調控以及由于能源、原材料上漲和利率上調造成的企業(yè)成本上升，是企業(yè)生產和效益的主要負面影響因素，但從我國宏觀經(jīng)濟快速和持續(xù)發(fā)展的態(tài)勢、工業(yè)企業(yè)持續(xù)贏利能力增強以及企業(yè)季節(jié)性贏利慣性看，四季度的企業(yè)生產和利潤仍將比上季度有較大的增長。第一，盡管近幾個月來我國貿易順差增長率已出現(xiàn)放緩跡象，但實際三季度的出口增速加快0．6個百分點；國內市場的進一步平穩(wěn)繁榮，調控效應已大部分釋放，上述因素不會對企業(yè)整體效益造成大的影響。第二，企業(yè)不斷提高的持續(xù)盈利能力，會維持企業(yè)高盈利水平。2000年以來，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務利潤強勁增長（包括銷售利潤和其他利潤），年增速均超過利潤總額增速，對利潤總額的平均貢獻率維持在95％以上。同時，工業(yè)企業(yè)資產收益率、成本費用利潤率等經(jīng)濟效益綜合指標連年攀升，表明企業(yè)主業(yè)經(jīng)營狀況不斷改善，持續(xù)盈利能力不斷增強，企業(yè)整體運營能力、資產獲利能力不斷提升。因此，在年度內企業(yè)產銷狀況良好、宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行的背景下，主營利潤的提升會進一步加速效益的提高。第三，從歷年來三、四季度利潤總額環(huán)比增長規(guī)律看，自2000年以來，第四季度工業(yè)企業(yè)利潤總額增速均高于第三季度。在當前宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)、微觀企業(yè)產銷良好的形勢下，預計這一規(guī)律性現(xiàn)象仍將持續(xù)，全年工業(yè)利潤平均增速將較上年加快10個百分點左右。人民幣升值加快雙向波動增強截至9月末，人民幣對美元升值3．79％（直接標價法，下同），對歐元貶值3．43％，對日元微升0．52％。三季度人民幣升值步伐減緩，對全球主要貨幣匯率再次出現(xiàn)升貶不一走勢，對美元升值1．27％，對歐元貶值3．24％，對日元貶值5．46％。由于市場機制在人民幣匯率形成中的作用不斷增強，人民幣匯率彈性明顯增強。1至9月，人民幣對美元匯率最大波動幅度達3085個基點，對歐元匯率最大波動幅度達6192個基點，對日元匯率最大波動幅度達5312個基點，人民幣匯率一改單邊走勢，雙向波動顯著。四季度人民幣將會出現(xiàn)加速升值趨勢，雙向波動與前三季度相比將更為顯著，匯率彈性將進一步增強。第一，前三季度我國經(jīng)濟均保持較高增長速度態(tài)勢，四季度這一態(tài)勢依然會持續(xù)下去，為人民幣匯率走強奠定了經(jīng)濟基本面。第二，基于經(jīng)常項目和資本金融項目國際收支雙順差格局的延續(xù)，將會進一步推高我國外匯儲備，為人民幣加快升值提供了資金面支撐。第三，受次級抵押貸款危機影響，美國經(jīng)濟有可能走向疲軟，從而拖累到歐盟、日本等發(fā)達國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。迫于經(jīng)濟走弱壓力，作為我國對外貿易凈出口主要目的地的美國和歐盟，會加強對人民幣匯率的干預，迫使人民幣加速升值。第四，由于市場機制對人民幣匯率形成作用的進一步增強，影響國內資金面寬窄不確定因素的增多等，人民幣匯率彈性將更趨靈活，雙向波動將更為顯著。預計四季度人民幣對美元升值2％左右，全年對美元升值約5．5％。人民幣對美元匯率波動區(qū)間在7．52—7．35元人民幣／美元，全年人民幣對美元匯率波動區(qū)間在7．82—7．35元人民幣／美元。房地產銷售價格上漲漲幅回落前三季度我國房地產銷售價格仍大幅上漲。在宏觀面沒有大的改變情況下，預計四季度房地產價格仍將持續(xù)上漲態(tài)勢。主要原因：一是對房地產的需求持續(xù)增長。居民的自住性需求，住宅的投資、投機需求，以及流動性過剩背景下熱錢的投資套利，是我國目前房市的主要需求來源。近年來我國房地產需求不斷增長，特別是今年，市場需求旺盛，表現(xiàn)出供求矛盾更加突出。1－8月全國商品住宅竣工與銷售比為0．44，比2005、2006兩年下降了45％，統(tǒng)計的40個大中城市中，竣工面積下降的占50％，銷售面積上升的占90％。二是住房結構性問題突出及房價上漲預期強烈。中低價位、中小戶型普通住宅有效供應不足。由于市場不規(guī)范、有關法律規(guī)則缺失及等待房價大幅上漲預期等，使得已供土地沒有得到及時實質性開發(fā)，開發(fā)商囤積土地、捂盤惜售，這也造成了一定的市場期待，支撐房價繼續(xù)上揚。三是在宏觀經(jīng)濟長期向好，城市化進程加快，資金流動性過剩的大背景下，資產價格不斷上漲將是一種趨勢。加之在短期內難以打破的地方政府與房地產商之間的利益同盟等，都將會助推四季度房價上漲。房價過快上漲不僅造成住房難、負擔重等民生問題，也會引發(fā)資產價格過快上漲所形成的金融風險。特別是美國次級抵押貸款危機，也給我國房地產市場帶來了強烈的警示。因此，房價持續(xù)快速上漲成為我國目前宏觀調控關注的重點。二季度以來，政府針對房地產出臺了更為嚴厲的調控政策，特別是9、10月相繼推出金融和土地政策，通過有條件限制土地使用權證發(fā)放，提高商業(yè)用房、第二套住房首付比例和貸款利率標準等一系列調控措施，一方面對囤積土地嚴查、限期開發(fā)，加大土地持有成本，加大土地供應量；另一方面對購房者提高首付和利息，抑制房地產市場的投機需求。可以肯定，積極抑制過高的房價仍將是四季度和今后房地產調控政策的重要目標。一方面，原有的包括國六條在內的房地產調控政策將會得到嚴格執(zhí)行和落實，在加大廉租住房和經(jīng)濟適用住房供應的同時，有效調控和引導住房需求。同時將繼續(xù)采取措施，打擊房地產開發(fā)銷售過程中的違法違規(guī)行為，進一步規(guī)范房地產市場。另一方面，可能會加速實施物業(yè)稅等更為嚴厲的政策，在物業(yè)稅模擬試點范圍逐步擴大的基礎上，進行模擬試點經(jīng)驗的總結、論證，有望明年初正式推出實施。隨著這些政策的實施和落實，以及對未來調控政策的預期，將會加劇市場觀望情緒，有望抑制房價加速上漲的勢頭，使房價增幅有所回落。（撰寫人員：郭世坤、蔣清海、賈鐵真、朱紅艷、董積生）前三季度，盡管存在發(fā)達國家經(jīng)濟增速放緩、國際金融市場劇烈動蕩、石油價格暴漲等不利外部因素，中國經(jīng)濟仍保持平穩(wěn)快速發(fā)展，呈現(xiàn)出增長較快、結構優(yōu)化、效益提高、民生改善的良好態(tài)勢。但也存在著經(jīng)濟增長偏快，價格上漲較多，貨幣信貸增速較快，國際收支不平衡加大，流動性過剩加劇，房地產價格加速上漲等體制性、機制性及結構性矛盾和問題。展望四季度，中國經(jīng)濟將繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展態(tài)勢，投資增速將有所放緩，內需與外需仍將保持持續(xù)增長勢頭，物價指數(shù)與房地產價格漲幅回落，企業(yè)效益將穩(wěn)定增長，貿易順差繼續(xù)加大。固定資產投資增速將有所放緩，內需與外需仍將保持持續(xù)增長勢頭，物價指數(shù)與房地產價格漲幅回落，企業(yè)效益將穩(wěn)定增長，全年ＧＤＰ增幅將達11．5％左右。與此同時，金融市場總體運行平穩(wěn)，流動性過剩局面與人民幣升值趨勢仍將持續(xù)，股票市場將寬幅震蕩，銀行業(yè)經(jīng)營效益穩(wěn)步提升，綜合化、國際化步伐將進一步加快。[][41]