見習記者 邢莉云 北京報道

　　“一方面換股是要經歷一個很長的過程，另一方面，現在已經不僅是時間的問題了，就算短時間內宣布通過，概念已經體現在當下的股價上了。”

　　從8月8日的28.05元到10月31日收盤84.09元，三倍的升幅，上海電氣集團(2727.HK)旗下的上電股份(600627.SZ)僅用了3個月和38個交易日。

　　此前，上電股份公布了大股東上海電氣集團通過換股吸收合并整體上市的預案。8月8日復牌之后，連拉9個漲停，隨后，稍作間歇，最終站穩80元上方。

　　“現在的價格的確是高，偏離了價值。”東方證券電力行業分析師鄒慧對本報記者說，“按照今年的業績每股收益2.5元左右，30倍的市盈率計算，55－66元價格會比較合理。加上溢價，也就70元左右。”

　　“公司股價是由市場決定的，我們不會置評，至于換股合并的過程會一步一步按程序走。”上海電氣投資部李先生回答記者。

　　但市場圍繞上電股份的爭論并沒有結束。

　　價值爭議

　　上海電氣集團中國最大的裝備制造業之一，實力雄厚，這是市場看中上電股份吸收合并的主要原因。

　　截至2007年6月30日，上海電氣(按香港會計準則)的總資產達693.02億元，凈資產為252.52億元，2007年上半年實現收入258.49億元，完成凈利潤17.60億元。

　　上電股份今年半年報顯示，公司完成營業收入14.18億元，同比增長12.07％；實現凈利潤3.53億元，同比增長23.4％，每股收益為0.68元。

　　據其10月22日正式簽署換股協議后發布的報告指明，本次合并后，上電股份將被注銷，本次換股吸收合并中，上海電氣換股價格為人民幣4.78元／股，上電股份換股價格為人民幣28.05元／股，同時考慮到

股票價格的波動風險并對參與換股的上電股份股東進行風險補償，方案給予上電股份換股股東24.78％的溢價。即本次換股吸收合并的換股比例為1：7.32，即每一股上電股份股票可以換取7.32股上海電氣本次發行的A股股票。

　　“1：7.32這個是公司、投行最后商定下來的，還是比較合理的”鄒慧指出。

　　有市場人士推斷，如果按照新股上市首日的溢價來定價，上電股份的套利空間很大。比如從建設銀行、中海油服、中國神華三家回歸H股上市首日開盤價看，上海電氣這家07年至少年創凈利34億的大型央企，如果在目前的80元左右買入，還會有近100％的套利空間。

　　但某證券公司的高管林劍認為，這種觀點是荒謬的，“上電股份現在每股6毛錢的收益，市盈率已經達到50倍了，根本維持不了現在這么高的股價，季報凈利潤23.44％的增長并不突出，從這次第三季度的業績報告看，有些公司凈利潤增長100％的也不少”。

　　“如果換股等待上市的時間太長，則肯定是不劃算的。”市場人士黃先生表明，“中國鋁業與山鋁和蘭鋁換股，上市長達半年之久，恰好中國鋁業上市處于牛市行情，上電是否能保證也有此機遇？”

　　“一方面換股是要經歷一個很長的過程，”鄒慧指出，“另一方面，現在已經不僅是時間的問題了，就算短時間內宣布通過，概念已經體現在當下的股價上了。”

　　“除非其后續會繼續注入優質資產，否則后面沒有再炒高的可能，但是有沒有資產注入、什么時候會注入都是不確定的事情。”林劍指出。

　　“目前我們不會置評何時整體上市，只能說11月16日我們會在香港召開股東大會有討論具體細節。”上電股份李先生回答道。

　　“花時間等待也許還是值得的，上海電氣從長遠來講還是有上升空間的。”一位不愿具名的分析師指出，“上海電氣在中低端產品上海外市場開拓得比較好，現在國內電力需求下降，但是在印度、越南這些國家的需求是在上升的，如果海外市場能抓住，還是有發展機會的。上電股份值不值得買還是要看上海電氣值不值得投資，最近東方電機、哈動力、上海電氣H股股價的上漲，歸結于投資者對其海外市場的預期。”

　　未來仍存風險

　　上海電氣公司營業收入主要來源于電力設備、機電一體化設備、重工設備、交通設備和環保業務五大板塊。

　　電力板塊銷售收入占上海電氣銷售收入總額接近60％，該板塊毛利率水平對上海電氣影響很大。但是從2004、2005、2006及2007年上半年，上海電氣毛利率分別為22.41％、21.33％、18.93％和18.92％，呈小幅下降趨勢。

　　“跟國外同行比較，上海電氣現在增長似乎是偏高了，以國內發電設備的市場容量，我們預測明年增長15％－20％，所以有增長但是也不會增長得太快，”鄒慧指出，“尤其銅價格的上漲帶來成本的攀高，所以毛利率呈小幅下降的趨勢。”

　　同時，上海電氣電力設備毛利率也呈下降趨勢。從2004至2007年上半年，分別為22.81％、24.19％、19.28％、17.36％。公司解釋為上海電氣2006－2007年上半年進行產品結構調整，1，000MW等級以上機組、燃氣機組比重提高，同時2006年交貨量同比增長較多，公司為及時交貨而增加產品外包和代工，導致成本上升。

　　另一方面，上海電氣股票投資收益占利潤總額的比例非常高。2007上半年上海電氣股票投資收益占投資收益的比例66.56％。

　　同時裝備制造業受社會固定資產投資影響較大，未來增速有減慢的可能。中國已連續6年保持9％以上的GDP增長率，社會固定資產投資增長速度連續5年超過20％，受

宏觀調控的影響較大。

　　“我認為上電股份現在的股價較為合理，”國元證券研究員楊嵐春說，“股票看的是預期不是看現在，至于現在的收益、利潤都不是關鍵因素”。

　　林劍則指出，電力設備行業無法維持60、70倍的市盈率，以上電股份目前的價格，換股成功整體上市之后，也會面臨著價格回歸和調整。