10月25日，在國家統(tǒng)計局公布的前三季度國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)中，依然突出的流動性過剩問題引人關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，9月末，廣義貨幣（Ｍ2）39．3萬億元，同比增長18．5％，比上年末加快1．5個百分點；金融機構(gòu)各項貸款余額比年初增加33602億元，同比多增6422億元；各項存款余額比年初增加47488億元，同比多增5893億元。前三季度，貨幣凈投放1958億元，同比多投放302億元。各項金融指標的高位徘徊印證了一天前國務(wù)院常務(wù)會議所做的判斷。10月24日，國務(wù)院常務(wù)會議指出：“實現(xiàn)今年各項工作目標，任務(wù)還很繁重”。在此形勢下，會議要求，“繼續(xù)抑制固定資產(chǎn)投資增長過快和信貸投放過多”，并將“密切監(jiān)測貸款投放進度和投向，引導商業(yè)銀行控制規(guī)模、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，對資本金不到位的新開工項目暫緩發(fā)放貸款”列入第四季度需要切實做好的重點工作之中。今年以來，針對經(jīng)濟運行中的突出矛盾和問題，中央及時采取了一系列宏觀調(diào)控政策措施，國民經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)快速發(fā)展，呈現(xiàn)出增長較快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益提高、民生改善的良好態(tài)勢，宏觀調(diào)控成效正在顯現(xiàn)。但與此同時，Ｍ2不斷遠離預(yù)定目標，也成為宏觀調(diào)控不得不正視的“頑疾”。雖然央行自年初開始即以每月一次的頻率持續(xù)上調(diào)準備金率，并輔之以市場化的公開市場操作、定向央票、特別國債等數(shù)量工具，但Ｍ2依然“控而不降”，持續(xù)遠離預(yù)定目標。今年以來，只有1月份Ｍ2同比增速略低于預(yù)定目標16％，為15．8％，此后其他各月Ｍ2均遠離預(yù)定目標，9月份已攀升至18．5％，較上月繼續(xù)上升0．4個百分點。“央行吸收流動性的力度還不是太夠，還可以加大一些力度”，10月18日，央行行長周小川在十七大期間回答記者提問時作出了這樣的表態(tài)。然而，具體到貨幣政策操作層面，央行應(yīng)如何對癥下藥？信貸增長的數(shù)量控制成為貨幣政策的現(xiàn)實可行選擇。隨著年初以來央行頻頻動用貨幣政策三大工具緊縮流動性，貨幣政策的操作空間正在不斷被縮減：8次上調(diào)存款準備金率，使銀行體系的存款準備金率達到13％的歷史高點，必然面對來自商業(yè)銀行方面的阻力；在5次加息后繼續(xù)加息勢必會進一步刺激外資涌入，從而增加人民幣升值的壓力，而在9月份美聯(lián)儲下調(diào)基準利率50個基點之際，中美利差的大大縮小也加劇了央行未來以利率為工具來應(yīng)對通脹的難度；此外，發(fā)行央行票據(jù)以及提高存款準備金率雖然減少了貨幣供應(yīng)量，但也將抬高貨幣市場利率。而從當前流動性過剩的根源分析，控制信貸投放無疑抓住了問題的癥結(jié)。有關(guān)專家指出，事實上，很長一段時間以來，我國的Ｍ2高速增長一直被解釋為外貿(mào)順差輸入流動性快速增長從而基礎(chǔ)貨幣增長偏快的結(jié)果。但進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，由于央行持續(xù)高強度對沖，在考慮經(jīng)濟增長所必需的新增貨幣需求后，外匯占款帶來的流動性過剩已大體被沖銷了；由此，扣除準備金率后的基礎(chǔ)貨幣今年以來一直保持在與往年持平甚至略低的水平上，今年以來的兩次貨幣政策執(zhí)行報告均明確指出了這一點。而在基礎(chǔ)貨幣（扣除準備金后）增長率并不高、甚至較往年還略低的情況下，Ｍ2的持續(xù)高速增長在理論上只能解釋為貨幣乘數(shù)偏高，在實際金融運行中則意味著信貸投放偏快。因此，如果要想讓Ｍ2趨近預(yù)定目標，更具針對性地控制信貸是關(guān)鍵。對控制流動性過剩的前景，市場人士普遍持樂觀態(tài)度。高盛中國研究團隊近日發(fā)布的一項研究報告預(yù)測，中國的貨幣供應(yīng)環(huán)比增長有望在未來3至6個月內(nèi)下降，并導致中國ＧＤＰ增長率和通脹水平“雙降”，至今年年底，Ｍ2貨幣同比增長率可能會放緩至約16％的水平，當前水平約為18．5％左右。高盛中國首席經(jīng)濟學家梁紅預(yù)計，“只要人民幣匯率政策沒有發(fā)生變化，信貸增長的數(shù)量控制仍將是中國政府維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的主要政策工具�！盵][41]