四川新聞網-成都商報訊

　　今年國慶之后，五糧液股價從42元附近突然發力，并迅速在10月16日上漲到最高點51.49元，累計最大漲幅近23%，總市值1955億元，超過了貴州茅臺的總市值1831億元。而在此期間，貴州茅臺也不甘落后，股價也漲到了194元。近期大盤調整，五糧液受三季報業績下滑的影響，股價又重新跌回起點。

　　白酒行業誰執牛耳？歷來有貴州茅臺和五糧液之爭，兩只重量級個股，不僅僅競爭業績、利潤、市場份額，同時在

證券市場上，也在競爭市值大小、股價高低和人氣眼球。對股市而言，選擇哪只投資更好呢？有分析人士認為，五糧液是目前僅次于茅臺的最優質的白酒類上市企業，由于具有提價預期，以及整體上市和管理層股權激勵等多重潛在利好，未來存在較大的機會。

　　日前，本報記者對五糧液進行了全方位調查，首先調查的是銷售市場。

　　底牌1 五糧液提價 對抗茅臺一枝獨秀

　　進入10月，關于五糧液提價的消息便在市場上傳開了。10月11日，社會團購五糧液的價格宣布上調。或許正是受這個消息的影響，五糧液股價在10月上旬大幅飆升。10月26日，公司宣布給經銷商的出廠價格每瓶提高30元。

　　提價，往往是白酒類上市公司

股票上漲的主要因素。那么，此次五糧液提價，市場反映如何？記者對此進行了一系列調查采訪。

　　五糧液漲價了 還不好買！

　　近年來，幾大白酒主品牌都紛紛進行提價：茅臺分別在去年2月和今年3月對普通茅臺酒產品進行提價15%和12%；其間對計劃外茅臺酒提價10%，年份酒提價20%；五糧液主品牌去年兩次分別提價10元和20元，尖莊等中低檔酒3月份提價3%~60%；今年初，主品牌已經提價20元。2007年瀘州老窖的國窖1573提價50元/瓶。

　　而近期，五糧液和貴州茅臺又展開了再次提價。據記者了解，前不久飛天茅臺、五星茅臺市場價每瓶狂漲了六七十元，而五糧液也于近日上調了30元的價格，經銷商批發價達到了約420元。

　　記者在采訪中還發現，五糧液和茅臺在漲價的同時，銷售商也在有意識地控制目前市面供貨量。在成都一家大型百貨商場的水酒柜臺上，營業員明確表示，“茅臺酒現在已經暫時不賣了，因為零售價很快還要漲。”而該柜臺的五糧液也只有很少量的供貨，該營業員稱“主品牌五糧液目前也只有30瓶左右。”

　　本周初，記者在成都市場上看到，當時五糧液52度酒一瓶價格還僅僅是458元左右，而周四記者在宜賓市場上，相同產品價格已經提高到了498元一瓶。

　　產品提價 上市公司肯定受益

　　據記者了解，五糧液的銷售環節主要是先由股份公司發貨給五糧液進出口公司，然后由進出口公司發貨給市場經銷商，最后再由經銷商批發給零售市場或者酒樓等。

　　“究竟是哪個環節提價，提價是否會對五糧液上市公司帶來業績提升？”由于五糧液進出口公司下屬于五糧液集團，與上市公司無關，因此，如果僅僅是五糧液進出口公司向經銷商提價的話，那么提價效應難以反映在上市公司業績中。記者在宜賓采訪五糧液公司時提及了這個問題，雖然有關人士對酒廠提價多少這個敏感問題避而不談，但該人士稱，“上市公司對進出口公司肯定會有一定幅度的提價，這對上市公司當然有好處。”

　　申銀萬國分析師童馴認為，此次五糧液的提價，將提升2008年每股收益0.093元，也就是增加凈利潤約3.53億元。

　　提價并不影響市場銷售

　　在成都市的不少超市內，五糧液和茅臺的賣場都設在顯著位置，劍南春、瀘州老窖和水井坊等也在水酒專柜有銷售。

　　就售價看，五糧液52度主品牌的價格普遍在458元～480元不等，貴州茅臺的主品牌飛天茅臺為580元/瓶，而五星茅臺為540元/瓶，部分商家的標價已達到了近600元，比五糧液高出100元左右。

　　五糧液和瀘州老窖1573、水井坊等的市場售價基本處于一個檔次，劍南春在200元左右，都是各種白酒的主打品牌，哪種賣得更好？

　　“當然是五糧液賣得好了”水酒柜臺的服務員介紹，“雖然茅臺價格貴，檔次高些，但茅臺的口味很多人都不適應，相比之下，五糧液的銷售量要大得多。”漲價之后，是否影響了五糧液的銷量呢？“不會，對高端酒來說，價格小幅提升并沒有太大的影響，不少顧客都是買來送人，或者招待用的。”

　　五糧液今年上半年銷售五糧液系列酒(商品量)5.73萬噸，其中，“五糧液”主品牌酒的銷量為6870噸，同比上升8.86%。五糧液有關人士告訴記者，今年前三季度，高端產品的銷售已達到了8000多噸，全年計劃銷售量在1.15～1.2萬噸，應該說提價不會影響銷量計劃的完成。

　　而貴州茅臺上半年的茅臺酒及系列酒基酒1.33萬噸，預計全年銷量在8000～9000噸左右，相比五糧液的銷售量要小得多。

　　對此次提價，多數經銷商認為，雖然對普通老百姓而言，提價可能有一定影響，但對于高檔酒宴消費，不會受到影響；要喝五糧液的，不會因為漲了價而改喝其他酒。

　　 底牌2 經銷商看好五糧液未來發展

　　本周四，記者驅車近三百公里，來到了長江第一城之稱的宜賓，對五糧液酒廠進行了實地調研。

　　到達辦公區時，正是午餐時間，五糧液工作人員熱情接待記者。在公司的餐廳內，用餐的人絡繹不絕，五糧液工作人員告訴記者，這些人都是全國各地經銷商派來的代表。每天都有一百多位經銷商的代表就駐扎在宜賓的公司本部。

　　與記者同桌進餐的、一位來自北京的經銷商告訴記者，在北京，五糧液相當好賣，僅他們一家公司一年的銷售額就能夠達到幾個億。而在北京市場，目前最主要的品牌就是五糧液和茅臺，前兩年水井坊還賣得不錯，但今年也相對要差些了。他還告訴記者，自己已經和五糧液做了10多年的生意了，對五糧液很了解，今后也很看好五糧液的發展前景，與五糧液間的合作也還會長期保持下去。

　　午餐之后，記者進入五糧液酒廠進行了參觀。工作人員介紹，每天五糧液都會接待社會各界大量人士的參觀和調研，今年第三季度，就有100多位機構或者個人投資者到公司進行實地調研。

　　底牌3 高價位酒提升業績

　　今年以來，我國白酒行業運行情況良好，1-8月白酒總產量達到287.17萬噸，同比上升16.2%；產銷率98.8%，同比增長0.9%。在此期間我國白酒行業實現銷售收入734億元，同比增長34%；實現利潤總額92.7億元，同比增長53.55%。

　　2007年中報顯示，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、水井坊的中報凈利潤增速均在35%以上，并且利潤增速均明顯快于銷售收入增速，其中五糧液更是在銷售收入微降的情況下，通過提高產品檔次和售價實現了近40%的利潤增速，雄辯展示了高檔白酒的超強盈利能力。

　　五糧液有關人士告訴記者，公司目前的經營策略，就是壓縮中低價位白酒，加大高端品牌酒的生產銷售力度，“高端酒利潤高，當然專注于高端酒，至于低端品牌，不介意把部分市場讓給其他小酒廠。”的確，像茅臺、五糧液、國窖1573這樣具有深厚底蘊的白酒，提價還可以進一步提升品牌價值，強化其高端形象。

　　五糧液主營業務收入中高價位酒占了69.6%，中低價位酒占29.6%；主營業務利潤中，高價位酒占84.6%，中低價位酒占15.6%。(見圖1、圖2)

　　五糧液高價位酒的毛利率達72.77%，而中低價位酒的毛利率僅為31.68%。2007年上半年，五糧液共銷售五糧液系列酒(商品量)5.73萬噸、實現主營業務收入43.4億元、凈利潤11.45億元，系列酒銷售量較上年同期減少50.9%，主營業務收入較上年同期下降1.31%，凈利潤較上年同期增長39.87%。

　　上半年，五糧液高價位酒(含稅出廠價70元以上的產品)收入達到30.24 億元，同比增長9.11%，而毛利率高達72.77%，同比上升0.97個百分點。高價位酒占到主營收入的69.64%和主營利潤的84.1%，是公司收入和利潤的主要來源，分別同比上升6.65和4.32個百分點。其中，主品牌“五糧液”銷售6870 噸，同比上升8.86%，由于2006年兩次提價和2007年2月份的提價，收入增長超過了銷量增長的幅度，達到11.97%，相應利潤提升幅度更大。

　　底牌4 整體上市與股權激勵

　　實際上，投資者對五糧液的關注焦點，不僅僅是提價、行業龍頭地位，以及業績增長等情況，更加關注的是何時整體上市和股權激勵問題。

　　據五糧液有關人士介紹，五糧液股份公司和集團公司之間的關聯交易，是長期歷史遺留問題，只有實現整體上市之后，才能徹底解決關聯交易。但是要解決關聯交易，實現整體上市，并非市場預期的那么簡單，今年內、甚至明后年能否完成，都存在很大的不確定性，關鍵還要看管理層如何考慮。“管理層考慮的包括整個五糧液的穩定持續發展，涉及太多的方方面面的因素，不是這么快能夠解決的。”該人士稱，“至于股權激勵，目前也還沒有明確的消息。”

　　今年業績增幅在兩位數

　　10月16日之后，五糧液股價突然從50元之上大幅回落，并最低一度跌至42元附近。股價的回落，固然與大盤調整有關，但是五糧液的三季報業績下滑出人意外，也在一定程度上引發了市場拋壓。

　　三季報顯示，雖然公司前三季度整體凈利潤增長30.2%，但第三季度凈利潤僅為1.8億元，同比下降9.97%。公司第三季度產品毛利率下降，僅為43.19%，同比減少1.7個百分點，較二季度大幅減少10個百分點。

　　當記者問及第三季度業績下滑的原因時，五糧液有關人士表示，主要是由于第三季度中部分費用的確認不均衡，造成了期間費用的大幅增加。但就整個前三季度來看，實現了30%的增長還是相當不錯。該人士還表示，今年全年五糧液實現兩位數的增幅不存在太大問題。

　　機構觀點：券商估值高達60元

　　國泰君安的研究員胡春霞指出，盡管五糧液三季度報告低于預期，但是綜合10月份的提價因素，對公司的業績預測維持07、08 年0.43元/股、0.65元/股的預期。不過，如果僅僅從業績的角度考慮，目前股價顯然無法維持在50元附近，對公司未來股權激勵以及資產注入的預期，才是目前估值高高在上的主要原因。粗略估計，集團資產今年的利潤在10～12個億左右，資產注入對公司的業績增厚效應相當明顯，考慮到公司可能先完成股權激勵，因此，對資產注入的預期比之前更樂觀。胡春霞給予五糧液的目標價格達到60元，維持“增持”的投資評級。

　　申銀萬國的分析師童馴認為，如果不考慮資產注入，五糧液2007年、2008和2009年每股收益分別為0.46元、0.71元和0.933元。如果考慮資產注入，2009年每股收益應該達到1.262元，按照55倍市盈率估值，未來3～9個月保守估計目標價應該在50～60元。

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