10月24日，銀行間市場的資金爭奪戰(zhàn)繼續(xù)升級。是日，受25日存款準(zhǔn)備金繳款、中石油網(wǎng)下發(fā)行啟動等因素影響，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Ｓｈｉｂｏｒ）一周品種利率達(dá)到7．9953％，較上一交易日大漲230．18個基點(diǎn)；隔夜品種利率達(dá)到3．5629％，大漲135．43個基點(diǎn)。經(jīng)歷9月陣痛之后，新股發(fā)行依然是交易員們的夢魘。10月24日，一家城市銀行的交易員告訴記者，在最近幾個交易日內(nèi)，“每天都在埋頭借錢”。更讓市場感到憂慮的是，央行回籠流動性的力度不減。中金公司固定收益研究組于10月22日發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，特種存款的實(shí)施、外匯上繳法定準(zhǔn)備金及外匯資本金下限等系列新政的推出，表明央行較前期加大力度回籠流動性的決心更強(qiáng)，并且回籠的方式也更加多元化。一邊是資本市場的分流，不穩(wěn)定性加劇，一邊是收緊銀根，商業(yè)銀行體系的流動性充裕格局已經(jīng)發(fā)生變化。由于前期數(shù)量型回籠工具的效果較為直接，“目前，銀行體系的流動性相對比較緊。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，但包括整個金融資產(chǎn)在內(nèi)的社會流動性依然呈現(xiàn)出充裕或過剩的格局。結(jié)構(gòu)性過剩目前，對于銀行間市場而言，流動性過剩似乎是個假相。前述銀行交易員向記者描述了這樣的一個現(xiàn)象，近日，在銀行間市場的詢價系統(tǒng)，個別機(jī)構(gòu)竟然以百分之八點(diǎn)多的貼現(xiàn)率賣出一年以內(nèi)的短期央票，由此表明，個別銀行機(jī)構(gòu)在不顧一切的拯救自己的流動性。10月16日，中國進(jìn)出口銀行發(fā)行100億的金融債券（固定利率，期限九個月），招標(biāo)倍數(shù)僅為1．03，認(rèn)購踴躍程度跌至近期市場低點(diǎn)。商業(yè)銀行手中沒有充裕資金，面對收益率高企的債券，只能是望而卻步。票據(jù)市場也早已進(jìn)入嚴(yán)冬。10月24日，工商銀行（7．95，0．09，1．15％）報(bào)出的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)（3個月）買入?yún)⒖純r格為6．8020％，超過同期ｓｈｉｂｏｒ290個基點(diǎn)。作為銀行業(yè)老大，工行的報(bào)價具有一定的引導(dǎo)性，當(dāng)日12家報(bào)價行加點(diǎn)都超過了200個基點(diǎn)。“在正常交易日，買入報(bào)價一般只在同期ｓｈｉｂｏｒ的基礎(chǔ)上加幾十個點(diǎn)，而現(xiàn)在接近300點(diǎn)，可見是沒有人愿意買入票據(jù)。”10月24日，一位票據(jù)交易員告訴記者。目前流動性很大程度上表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性充裕，“中小機(jī)構(gòu)沒錢，大行有錢，大行有第三方存管和新股驗(yàn)資行的優(yōu)勢。”國海證券固定收益分析師楊永光如是說。10月25日，中石油網(wǎng)下發(fā)行啟動，26日進(jìn)行網(wǎng)上申購。此次網(wǎng)下發(fā)行繳款時，共安排了5家驗(yàn)資行，為工農(nóng)中建交。建設(shè)銀行和中國神華回歸Ａ股時的為3家驗(yàn)資行。一家大型上市銀行資金部投資經(jīng)理稱，有關(guān)部門做出這樣的安排，“應(yīng)該是弱化新股發(fā)行對銀行體系資金面的短期影響。”雖然大行擁有驗(yàn)資行等方面的優(yōu)勢，但由于資金在途時間較長，且無法預(yù)判新股發(fā)行節(jié)奏，大行資金管理也趨于謹(jǐn)慎，寧愿把資金留在手中。這種謹(jǐn)慎還受制于有限的大行超額備付的下行空間。一向是資金高地的上海也不例外。9月末，上海市國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行備付率較二季度末分別下降0．4個和1．8個百分點(diǎn)。調(diào)控將向價格工具傾斜？因?yàn)殂y行體系流動性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的緊張，也引發(fā)了市場對未來貨幣政策走向的思考。連平認(rèn)為，目前銀行體系的流動性相對比較緊張，表明數(shù)量型工具（存款準(zhǔn)備金率、定向央票、特種存款等）效果明顯，尤其是提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行定向央票。所以，下一步數(shù)量型工具可能還需繼續(xù)使用，但力度和空間都不會太大。“對社會流動性的控制，數(shù)量型手段的影響往往是不直接的，有很多時滯，所以，需要考慮價格型工具，如加息。”連平稱。連平的觀點(diǎn)得到了一些市場人士的認(rèn)同。數(shù)量型工具的調(diào)控目標(biāo)是要降低貸款規(guī)模，但“必須讓信貸資金聯(lián)動起來”。一位上市銀行資金部人士稱，“以前央行回收流動性，銀行信貸就立刻受到影響，因?yàn)樯虡I(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，非信貸資產(chǎn)非常少。”而目前商業(yè)銀行的資產(chǎn)開始呈現(xiàn)多元化格局，在緊縮流動性的時候，商業(yè)銀行首先壓縮的是容易變現(xiàn)、流動性最好的資產(chǎn)，如票據(jù)資產(chǎn)和債券資產(chǎn)，再者是貸款。那么，“實(shí)際上現(xiàn)在央行回收流動性的時候，直接影響的并非信貸市場，而是債券市場和貨幣市場。”前述資金部人士稱，首當(dāng)其沖的是票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，其次壓債券，尤其是短債。中國銀行資金部的一份分析報(bào)告也指出，隨著資金面進(jìn)一步趨緊，部分市場機(jī)構(gòu)加大了拋售短券的力度，一個月以內(nèi)短期品種收益率將繼續(xù)上行，中長期品種受市場關(guān)注程度相對較低，收益率則變化幅度不大。近期發(fā)行的幾期政策性銀行債，其價格出現(xiàn)明顯異動。“6個月的3．86％，9個月的3．71％，一年期的4．15％，這樣的價格從來沒有過。”前述交易員如是說，由于數(shù)量型工具和新股發(fā)行的雙重影響，“現(xiàn)在貨幣市場和債券市場缺乏靈活性，其實(shí)并不利于央行的回籠。”雖然本周到期的央票和正回購達(dá)到1300億元，但周二（23日）1年期央票的發(fā)行量僅為10億元，此次發(fā)行利率為3．4554％，而同期的ｓｈｉｂｏｒ在24日已經(jīng)達(dá)到4．1729％，兩者相差71．8個基點(diǎn)。目前，“央票發(fā)行利率與市場利率差距擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)對央票失去了興趣，也使得央票利率失去了參考價值。”前述交易員稱。“實(shí)際最有效應(yīng)該還是價格手段，讓各行自動放棄貸款。”前述資金部人士稱，“一定要加大銀行的存款成本，從價格上控制銀行的放貸沖動，并盡快利率市場化，讓市場利率影響貸款成本。”[][41]