受到消費需求增長和投資避險需求增加的雙重推動，今年以來黃金價格持續上漲。為了給廣大投資者提供一個參與到國際黃金牛市中獲取穩健投資收益的機會，經過審慎分析國際經濟形式和金融市場走勢，在合理控制風險的基礎上，民生銀行精心打造并推出了新一期與黃金期貨掛鉤的人民幣理財產品。

　　本投資價值分析報告將從產品設計理念、投資標的分析、產品收益測算、產品特點列舉和產品風險分析五方面剖析此款產品的投資價值。

　　一、產品設計理念

　　黃金自古以來一直是財富和權利的象征，被尊為“金屬之王”，同時作為人類數千年來重要的交易媒介，也被尊為“貨幣之王”。黃金的稀有性使黃金十分珍貴，而其穩定性使黃金便于保存，所以黃金不僅成為人類的物質財富，而且成為儲藏財富的重要手段，得到了投資者的格外青睞。

　　最近一段時間來，高油價導致通脹居高不下，次級房貸事件也引發投資人的風險意識，國際資金近來紛紛涌進黃金市場，使黃金在第四季度成為投資人的避險天堂。

　　以下將從需求、供給等基本面因素和市場因素討論金價走勢。

　　大國崛起 供不應求

　　隨新興貨幣升值和經濟成長，人民購買力大幅提高，中國、印度和土耳其等新興經濟體對黃金的消費需求明顯增長。世界黃金委員會(WorldGold Council，WGC)近期公布的一份《黃金需求趨勢》報告稱，以美元計，2007年第二季度期間全球珠寶、零售投資和工業用途的黃金需求都創出紀錄新高。WGC認為，金價波動恢復到正常水準和主要黃金消費地區經濟成長是支撐二季度黃金消費的主要原因。

　　黃金委員會報告同時指出，主要的黃金市場，包括中國、印度、中東和土耳其需求旺盛。特別是印度市場，其二季度的黃金消費量達到317噸，占當季全球金礦產量的一半。經濟的高速增長和通脹的加劇將會進一步刺激這些國家對黃金的消費。

　　然而在黃金供給方面，因新礦脈開發不易，產能難以明顯增加。南非(世界最大黃金生產國)黃金產量降至1931年最低點；Barrick黃金公司(世界最大黃金生產商)預計未來5－7年金礦產量將下降10－15％。

　　供需差距持續擴大，黃金價格將繼續出現上漲壓力。

　　次按危機 美元走軟

　　隨次級抵押危機的出現和美國經濟走軟，美國聯邦儲備委員會(Fed)于9月18日降息50個基點，拖累美元對主要貨幣表現疲軟，引起更多資金進入商品領域，助長原來就已經供不應求的商品的價格。由于黃金是有效的對沖通貨膨脹風險的工具，而且結合其他種類的資產可以產生一定的多元化投資的優化組合效果。因此，抗通脹和投資避險買盤涌入，助漲了金價走勢。

　　而且，美元的弱勢對黃金市場的供需基本面還有更為深遠的影響：美元的弱勢意味黃金消費國購買黃金的實際成本降低，從而有利于需求的增加；同時美元的貶值導致黃金出口國實際的收益被削減，從而不利于供給的增加。因此，美元的弱勢在根本上改進了黃金市場的供需基本面。

　　歷史統計數據顯示，美元走軟會正面影響世界黃金市場。在今年9月28日，美元對歐元跌至歷史低點$1.4267，而黃金價格上漲至自1980年1月以來28年高位($750／盎司)，兩者呈現明顯的負相關關系。鑒于市場存在對美元減息的預期，美元短期內不會回彈，黃金價格將保持高位。

　　溫和增長 穩定升值

　　回顧黃金自1999年至今的走勢，可以看到1999年8月黃金觸及歷史低點$251／盎司，此后基本呈單邊向上走勢，2005年6月黃金從$450／盎司位置加速上行，最近更是觸及$759.4／盎司的高位，但是離歷史最高位(1980年1月的$850／盎司)還有一段距離。

　　考察當前美國經濟，種種數據顯示，經濟顯現出增長趨緩的趨勢，但是仍然保持穩健的基礎，陷入深層次蕭條的可能性不大，因此對美元的下跌具有一定的支撐，從而黃金價格的上漲幅度應當會在一定限度之內。

　　當前紐約商品交易所2008年10月合約預測黃金期貨價格為$793.3／盎司，預期未來一年內黃金價格超過歷史最高點的可能性較低。鑒于本期產品設定上限水平為115％倍的黃金期貨進場價(略高于$850／盎司的歷史最高位水平)，本產品可望從黃金價格的溫和增長中獲益，如黃金期貨價格如預期走勢，則可以獲得具有吸引力的回報。

　　二、投資標的分析

　　本期產品的掛鉤標的為紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨價格。

　　紐約商品交易所是目前國際上最大和最活躍的黃金期貨交易市場，其交易的主要黃金期貨合約，合約規格為100盎司(約3110.35克)，其交割方式為實物交割。其標準黃金期貨報價單位為美元和美分／盎司，最小變動價位為0.1美元／盎司。

　　期貨市場比現貨市場流動性更好，同時為了能夠最緊密地跟蹤黃金現貨價格，我們選擇期限最短的期貨合約價格作為投資標的。對過去10年的數據進行統計分析顯示，黃金期貨(GC1〈CMDTY〉)與黃金現貨(GOLDS〈CMDTY〉)價格的相關性高達99.9944％。

　　三、產品收益測算

　　理財收益計算：理財收益=理財本金數額×到期收益率

　　到期收益率的確定：每日觀察掛鉤標的的表現

　　情形一：如果掛鉤標的的表現在小于下限前超過上限水平，則支付到期收益率5％；

　　情形二：如果掛鉤標的的表現從未大于上限水平，也從未小于下限水平，則到期收益率＝Max(70％*期末觀察日掛鉤標的表現，0.82％)；

　　情形三：如果掛鉤標的的表現在超過上限水平前小于下限水平，則到期收益率＝0；

　　其中，上限水平＝15％，下限水平＝－90％；

　　掛鉤標的的表現＝(每日掛鉤標的的收盤價÷掛鉤標的的進場價－1)×100％

　　四、產品特點列舉

　　(一)掛鉤標的緊貼黃金價格走勢

　　掛鉤標的為紐約商品交易所最接近黃金現貨的期貨合約，每月滾動展期，因而可以緊密追蹤黃金價格，從全球黃金價格上漲中獲益，并在一定程度上抵御通貨膨脹的風險。

　　(二)產品結構科學

　　除考慮到較強的基本面繼續從整體上提升黃金價格外，結合一年黃金期貨合約所反映的市場預期，黃金突破歷史最高位的可能性不大，特別推出該款產品，幫助投資者在黃金市場溫和的上漲態勢下獲得理想收益。

　　(三)收益結構合理

　　本期產品每天觀察掛鉤標的表現。通常情況下，只要COMEX黃金期貨價格曾經觸及上限，投資者都將獲取優于同期限定期存款利率的收益率。并且，只要市場未出現大幅下挫，投資者也可獲得高于同期活期存款利率的收益率。而更為理想的情況是，市場溫和上升使投資者有機會享受最高10.5％的年化收益率。

　　(四)投資期限短

　　客戶投資本產品，1年后即可收回本金，流動性強。

　　(五)100％本金保障

　　客戶持有本產品到期，不會損失本金。

　　五、產品風險分析

　　投資本產品的主要風險為，如果在產品存續期間，掛鉤標的曾經跌破下限(可能性極低)，則投資者到期將只能收回本金。

　　自2001年10月10日至2007年10月10日的歷史回溯分析顯示，該產品收益結構比較合理。共計1305個測試對象，最高年收益率10.5％，最低為0.82％；歷史年平均收益率為5％，獲取該收益的概率高達73.2％。

　　為了幫助客戶控制市場風險，本產品將投資的理論最大損失控制在收益為零，就是說即使黃金期貨價格曾經跌破下限，本產品仍保證客戶在持有到期的情況下本金不受任何損失。

　　綜合上述分析，我們認為我行在此時推出此款非凡理財人民幣結構性

理財產品具有較好的市場環境，在正常的國內外市場環境下預期將產生理想的收益。

　　中國民生銀行金融市場部

　　2007年10月22日

　　世界黃金供給／需求動態(2002－2012E)

　　(圖表略，詳見報)

　　黃金價格變化Vs.美元／歐元

　　(圖表略，詳見報)

　　黃金過去10年歷史價格

　　(圖表略，詳見報)