本報記者 賈玉寶 深圳報道

　　10月23日，深發展(000001.SZ)董事會正式對外宣布終止與通用電氣(GE)的《股份認購協議》。這對飽受了兩年感情考驗的雙方來說，未嘗不是一件幸事。

　　導致雙方分手的是價格問題。以原協議總價款的7倍多獲得與原協議相同的股權，GE最終難以接受。而分手之源始在股改，后在飆升的股價。

　　現在，深發展不僅解決了股改問題，而且借助股改的通過進而解決了與GE合作的初衷——資本充足率達標的問題。不僅如此，通過與GE持續兩年的智力合作，深發展已經完成了零售銀行的轉型，盡管該層次合作尚未隨資本合作結束而結束。

　　因此，在深發展，尤其是在深發展大股東美國新橋投資合作動力不足之下，一切只能由GE自己看著辦了。而看著辦的結果只能是商業婚姻讓位于商業理性。

　　GE收購夢斷價格

　　兩年漫長的等待，最后卻無緣牽手。當深發展董事會宣布終止合作的那一刻，GE沒有任何的表態。事實上，這場看似上天注定的緣分一開始就有援手的意味。

　　根據監管規定，深發展必須在2005年年底之前解決資本充足率不足的問題，而在

股權分置改革政策之下，唯一的較佳途徑就是再引進戰略投資者。也因為此，GE的入股，對新橋和深發展來說，顯得十分急迫。

　　2005年9月28日，深發展與GE簽署了為期一年左右的戰略合作協議，深發展向GE定向增發新股，GE將投入1億美元收購深發展7％的股權，每股價格為5.247元。

　　但深發展因2006年股改未通過，受股改未通過不得融資的政策限制，進而與GE在2006年底簽署延期合作協議，將合作期限延續至2007年6月30日。

　　然而，隨著2007年中深發展股改的通過，新的問題又隨之產生。按照證監會規定，上市公司定向增發的發行價格不得低于定價基準日前20個交易日公司

股票均價的90％。即以合作告破當日為定價基準日的話(10月23日收盤價39.81元／股)，過去20個交易日深發展的平均股價為40.04元／股，以此計算，GE要想購入深發展7％股權必須至少支付7.63億美元，為原協議中總價款的7倍有余。

　　顯然，這是一樁不合算的婚姻，GE唯一的選擇就是讓這場持續了兩年之久的戀愛關系徹底結束。

　　事實上，此時的深發展對GE的需要已經不是那么急迫，甚至是可有可無的了。“GE是否需要繼續入股深發展，這要GE自行做出商業判斷。另外，雙方均可單方或共同中止認購協議。”早在8月16日，深發展董事長紐曼在半年報發布會上就如是說。

　　紐曼表態的底氣在于6月8日股改的通過。股改通過之后，資本金問題也不再成為短期發展的障礙。不僅如此，股改的延期通過，還令深發展獲得了近160億元的次級債和混合資本債計劃。

　　深發展半年報顯示，截至2007年6月末的公司資本充足率為3.88％，核心資本充足率為3.86％。雖然尚未達到監管標準，但股改通過及3.13億份認購權證的發行，將為深發展籌集約60億元的核心資本。其中，2007年年底的一次行權將籌集20億元，使得深發展資本充足率超過8％，2008年中的一次行權將籌集40億元，使得資本充足率超過9％。

　　不僅如此，深發展董事會和股東大會還批準發行總共不超過160億元的次級債和混合資本債計劃。這意味著即使3.13億份認購權證得不到全部行權，以及業務增長對資本消耗的因素，深發展仍可通過發債令資本金問題在本年底達到監管標準要求。

　　然而，問題的解決似乎比上述預計還要簡單。深發展3季報顯示，截至2007年9月31日，該行1－9月實現凈利潤18.74億元，較2006年同期凈利潤9.72億元增長93％。同期，深發展核心資本充足率首次超過監管層所要求的4％，達到4.28％。

　　智力合作尚未結束

　　不可否認，深發展與GE合作最大的初衷是解決當時的資本充足率問題，但也并不排除雙方在業務層面的長期合作。實際上，深發展與GE簽署的《股份認購協議》最早的條款就包括業務領域戰略合作部分。

　　2005年底，深發展開啟了零售銀行轉型，GE是唯一的外方重要參與者。

　　深發展副行長劉寶瑞曾透露，該行啟動了與GE金融合作的5個項目，包括消費貸款、零售卡、青年卡、IT后臺建設和運營系統建設。另外，GE在財富管理、交叉營銷、CRM(客戶關系管理)等項目上也提供支持。GE有近40人團隊參與上述項目合作。

　　不過，就在2006年，深發展對GE的智力合作支持就開始以報酬的形式直接支持。是年的年報披露了這一細節。

　　這意味著，智力合作的本身就是有償的，這種財務處理方式為日后的合作告破預留了解決糾葛的空間。盡管到目前為止，雙方的智力合作仍未宣告結束，但既然通過報酬支付的形式解決，深發展并不需要為資本合作的失敗感到任何的內疚。

　　不過，從深發展零售銀行2006年3月以來陸續推出的雙周供、循環貸等新產品來看——這些個貸產品為深發展2006零售銀行贏得了90％的規模增長——已鮮能看到GE潛在的身影，主要承辦此事者是海歸派柳博帶領的產品開發團隊。

　　如此來看，雖然雙方的智力合作并未結束，但隨著資本合作的結束，在商業規則之下，也注定是一場即將結束的感情游戲。更不說，美國新橋投資的退出已經開始了倒計時。