流動性過剩假相？銀行間市場瘋搶資金

　　交行首席經濟學家連平估計，下一步數量型調控工具力度和空間不會太大，需要考慮加息等價格型工具

　　流動性過剩“假相”之一：

　　本報記者 陳昆才 上海報道

　　10月24日，銀行間市場的資金爭奪戰繼續升級。

　　是日，受25日存款準備金繳款、中石油網下發行啟動等因素影響，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)一周品種利率達到7.9953％，較上一交易日大漲230.18個基點；隔夜品種利率達到3.5629％，大漲135.43個基點。

　　經歷9月陣痛之后，新股發行依然是交易員們的夢魘。10月24日，一家城市銀行的交易員告訴記者，在最近幾個交易日內，“每天都在埋頭借錢”。

　　更讓市場感到憂慮的是，央行回籠流動性的力度不減。

　　中金公司固定收益研究組于10月22日發布的報告認為，特種存款的實施、外匯上繳法定準備金及外匯資本金下限等系列新政的推出，表明央行較前期加大力度回籠流動性的決心更強，并且回籠的方式也更加多元化。

　　一邊是

　　由于前期數量型回籠工具的效果較為直接，“目前，銀行體系的流動性相對比較緊。”交通銀行首席經濟學家連平表示，但包括整個金融資產在內的社會流動性依然呈現出充裕或過剩的格局。

　　結構性過剩

　　目前，對于銀行間市場而言，流動性過剩似乎是個假相。

　　前述銀行交易員向記者描述了這樣的一個現象，近日，在銀行間市場的詢價系統，個別機構竟然以百分之八點多的貼現率賣出一年以內的短期央票，由此表明，個別銀行機構在不顧一切的拯救自己的流動性。

　　10月16日，中國進出口銀行發行100億的金融債券(固定利率，期限九個月)，招標倍數僅為1.03，認購踴躍程度跌至近期市場低點。商業銀行手中沒有充裕資金，面對收益率高企的債券，只能是望而卻步。

　　票據市場也早已進入嚴冬。10月24日，工商銀行報出的票據轉貼現(3個月)買入參考價格為6.8020％，超過同期shibor290個基點。作為銀行業老大，工行的報價具有一定的引導性，當日12家報價行加點都超過了200個基點。

　　“在正常交易日，買入報價一般只在同期shibor的基礎上加幾十個點，而現在接近300點，可見是沒有人愿意買入票據。”10月24日，一位票據交易員告訴記者。

　　目前流動性很大程度上表現為結構性充裕，“中小機構沒錢，大行有錢，大行有第三方存管和新股驗資行的優勢。”國海證券固定收益分析師楊永光如是說。

　　10月25日，中石油網下發行啟動，26日進行網上申購。此次網下發行繳款時，共安排了5家驗資行，為工農中建交。建設銀行和中國神華回歸A股時的為3家驗資行。一家大型上市銀行資金部投資經理稱，有關部門做出這樣的安排，“應該是弱化新股發行對銀行體系資金面的短期影響。”

　　雖然大行擁有驗資行等方面的優勢，但由于資金在途時間較長，且無法預判新股發行節奏，大行資金管理也趨于謹慎，寧愿把資金留在手中。

　　這種謹慎還受制于有限的大行超額備付的下行空間。一向是資金高地的上海也不例外。9月末，上海市國有商業銀行和股份制商業銀行備付率較二季度末分別下降0.4個和1.8個百分點。

　　調控將向價格工具傾斜？

　　因為銀行體系流動性出現結構性的緊張，也引發了市場對未來貨幣政策走向的思考。

　　連平認為，目前銀行體系的流動性相對比較緊張，表明數量型工具(存款準備金率、定向央票、特種存款等)效果明顯，尤其是提高存款準備金率和發行定向央票。所以，下一步數量型工具可能還需繼續使用，但力度和空間都不會太大。

　　“對社會流動性的控制，數量型手段的影響往往是不直接的，有很多時滯，所以，需要考慮價格型工具，如加息。”連平稱。

　　連平的觀點得到了一些市場人士的認同。

　　數量型工具的調控目標是要降低貸款規模，但“必須讓信貸資金聯動起來”。一位上市銀行資金部人士稱，“以前央行回收流動性，銀行信貸就立刻受到影響，因為商業銀行的資產結構單一，非信貸資產非常少。”

　　而目前商業銀行的資產開始呈現多元化格局，在緊縮流動性的時候，商業銀行首先壓縮的是容易變現、流動性最好的資產，如票據資產和債券資產，再者是貸款。

　　那么，“實際上現在央行回收流動性的時候，直接影響的并非信貸市場，而是債券市場和貨幣市場。”前述資金部人士稱，首當其沖的是票據轉貼現，其次壓債券，尤其是短債。

　　中國銀行資金部的一份分析報告也指出，隨著資金面進一步趨緊，部分市場機構加大了拋售短券的力度，一個月以內短期品種收益率將繼續上行，中長期品種受市場關注程度相對較低，收益率則變化幅度不大。

　　近期發行的幾期政策性銀行債，其價格出現明顯異動。“6個月的3.86％，9個月的3.71％，一年期的4.15％，這樣的價格從來沒有過。”前述交易員如是說，由于數量型工具和新股發行的雙重影響，“現在貨幣市場和債券市場缺乏靈活性，其實并不利于央行的回籠。”

　　雖然本周到期的央票和正回購達到1300億元，但周二(23日)1年期央票的發行量僅為10億元，此次發行利率為3.4554％，而同期的shibor在24日已經達到4.1729％，兩者相差71.8個基點。

　　目前，“央票發行利率與市場利率差距擴大，機構對央票失去了興趣，也使得央票利率失去了參考價值。”前述交易員稱。

　　“實際最有效應該還是價格手段，讓各行自動放棄貸款。”前述資金部人士稱，“一定要加大銀行的存款成本，從價格上控制銀行的放貸沖動，并盡快利率市場化，讓市場利率影響貸款成本。”

　　(本報記者王芳艷對此文亦有貢獻)

　　2007年8－9月份同業拆借利率變化

　　9月份1天8月份 1天9 月份7天8月份7天

　　拆借平均利率 拆借平均利率 拆借平均利率 拆借平均利率

　　利率3.60%2%4.75%2.47%

　　上漲160bp238bp

　　數據來源：央行2007年9月金融市場運行報告