2000萬美元砸向新世界教育

　　凱雷中國棄控股式并購 祖文萃細說“保姆”投資哲學

　　本報記者 段曉燕 見習記者 郭小波

　　北京報道

　　9月初，凱雷亞洲增長基金(CAGP)又完成了一項新的投資：2000萬美元入股上海新世界教育集團。這是凱雷第一次如此重金出手教育領域，也是凱雷亞洲增長基金在中國投資的第7個項目。

　　和凱雷旗下在華活動的另外一只并購基金動輒數億美元的大手筆相比，凱雷亞洲增長基金的平均投資2000－3000萬美元，最高不過5000萬美元的投資規模，可謂是“小打小鬧”，但正是如此小碎步地快跑，這只總額為6.8億美元的專門投資成長型企業的私人股權基金，從2006年6月開始運作以來，已經在中國、印度、韓國投資了將近3億美元，令人驚訝地成為在華頗為激進的PE之一。

　　“在中國做投資，要充分了解這個市場，并且能夠用更為本土化的方式來運作”，凱雷投資集團董事總經理兼亞洲增長基金主管祖文萃在接受本報記者專訪時表示：從1998年成立亞洲成長基金以來，凱雷已經累計在該領域投資了10億美元。

　　事實上，經過了諸如并購徐工案等幾次頗受爭議的重大控股式并購(Buy－Out)之后，凱雷在中國的投資方式變得更為柔和。9月29日，祖文萃在清華大學經管學院演講的時候，就表示，目前國際PE在中國的投資呈現一個共同的趨勢，即更傾向于通過參股方式進行。

　　4個月的“3選一”

　　“從2007年5月份正式接觸，到9月份就正式確認投資，其間只有短短的4個月時間”，祖文萃告訴記者。

　　事實上，在2006年新東方教育集團在納斯達克上市之后，投資界對于中國教育行業的熱情被猛烈激起(如表)。

　　凱雷也不例外。為了尋找對教育行業的投資機會，凱雷在上海的高級投資經理王錚找出所有國內領先的近15家教育機構，一一做足功課之后，通過對規模、品牌、效益等的綜合，選擇了3家做深入的溝通，新世界便是其中一家。

　　成立于1997年的新世界教育集團，經過了十年奮斗，已在13個城市設立了65所直營學校，并成為國內日語培訓領域中實力最強的一家，其在上海和全國范圍內的市場占有率分別達到30％以上和5％，每年的營業額以超過60％的速度飛速增長，并拓展了青少兒英語和針對外籍人士的漢語培訓市場。

　　“新世界的目標市場總量預計將超過10億美元，年增長率在30％左右”，祖文萃認為。

　　“當時重點考慮的另外一家教育公司，在價格等方面的談判沒有談攏，最后我們權衡之后，選擇了新世界”，祖文萃告訴記者。

　　對于凱雷的2000萬美元在新世界集團中所占的比例，雙方均保持沉默，凱雷一位人士告訴記者，凱雷的持股不超過25％。

　　新世界創始人許偉告訴記者，在獲得凱雷2000萬美元的資金注入之后，新世界將快速進行全國擴張，計劃在2009年底以前，在全國18－20個城市建立120余所培訓學校。

　　“開一個學校的成本需要三四百萬”，許偉告訴記者，此外新世界正在開發的一些培訓項目，每個項目都需要三五百萬的資金投入，凱雷介入之際，正是新世界處于快速發展中資金短缺的階段。

　　在此之前，凱雷亞洲增長基金在中國投資的7個項目，分別在電信和傳媒、信息技術、工業、房地產、能源和電力、金融服務等行業(如圖所示)。

　　做投資企業的“全方位保姆”

　　“所謂‘資金’，‘資’就是資源，就是價值。‘金’就是錢，但錢并不重要，‘資’才重要”，祖文萃如此拆解凱雷的投資哲學。他認為他的工作就是要進行資源分配，找到最聰明的企業家，把最好的錢投到最好的企業。

　　對于凱雷來說，每投資一個項目，都需要經過充分的盡職調查和價值評估——因為所有的投資都需要由美國總部的中央投資委員會核準，“平均而言，在所有候選項目中，最終決定投資的不足1％”。

　　這個評估必須是雙向評估。除了和其他VC、PE一樣，對被投資企業的高管團隊、財務、用工、稅收等方面進行調研和評估之外，凱雷也要對自己與該項目的匹配性做出評估，這其中主要包括幾個方面：

　　第一，凱雷擁有的資源是否能夠滿足企業需求，并為所投資企業的業務發展和經營帶來機會。

　　“譬如，在對新世界的投資中，因為日語培訓是新世界的強項，而凱雷在日本教育、商業領域有一些投資，通過和凱雷日本的團隊溝通之后，我們發現，凱雷能夠利用其在日本市場的優勢，為新世界提供并獲得來自日本相關部門的支持；同時，凱雷在日本的投資團隊和投資企業，可以直接為新世界開拓生源起到推動作用；而凱雷在歐美地區的深厚網絡，又為新世界拓展其他業務機會提供了巨大的潛在市場和進入機會，比如，可以將一些歐美的一些關系客戶介紹給新世界的漢語培訓”，祖文萃在接受本報記者采訪時介紹到。在此次宣布和新世界的合作儀式上，有來自凱雷亞洲增長基金日本團隊的兩位董事總經理和合伙人，這個案例也成為凱雷中國和日本親力合作的項目之一。

　　其次，凱雷必須評估其是否能為所投資企業建立一套高標準的內部體制，包括人力資源、財務、決策、管理、市場開發和品牌等各個方面；

　　第三，凱雷能否從長期角度為所投資企業的發展帶來源源不斷的動力，這包括幫助企業開拓國際市場、獲得更多的融資渠道、擴充城市布局、擴大市場占有率以及提高利潤；

　　“不是所有的項目都盲目去投資，而是要根據自己的實力，有選擇地投資”，祖文萃認為，對于新世界的投資，正是基于雙向評估均令人滿意的基礎上，才做出的。

　　祖文萃認為，在外界看來，似乎PE都是一回事，但其實每一個PE都不一樣，每個PE都要找出自己的定位，找出自己的商業模式。

　　他認為，與成熟市場相比，中國企業普遍在產品技術和開發、市場營銷方面有一定優勢，但在建立公司內部管理和監管體系方面、財務管理方面、創新、吸引并保留人才、開拓國際市場方面相對比較弱；另外，中國企業面臨國內和國際的競爭，因此，善于運用國內和國際資源來協助企業發展的投資者，往往對于企業來說，更有吸引力。

　　“當然，首先要擁有一支強大的本地投資團隊”，祖文萃認為，凱雷能夠成功的一個重要原因，是善于強調本土化運作、運用本土人力和資源。

　　兩個月之前，凱雷投資的久游網在赴日本上市的過程中遇到法律官司而不得不取消上市計劃。祖文萃在接受采訪時表示，久游面臨的問題在任何其他市場和國家都可能會發生，不能籠統地將它看作“只有在中國才會面臨的風險”；而凱雷的作用是，為所投資企業的管理團隊提供幫助和建議，以便妥善地解決類似的商業問題。

　　這些幫助和建議，很重要的一方面，就是用各種方法去收購兼并同行業的小企業，快速做大企業。

　　“兼并不是這么容易做的，被投資企業的老總如果成天忙著兼并，就沒時間去做大主業了，”祖文萃說，“我們的團隊就成了他的兼并部門，幫他談判、估值。”

　　“有良好的市場適應能力、敏銳的市場觸角和快速的反應的國際PE，在中國這個市場才能生存得更好”，祖文萃認為。

　　對凱雷來說，投資新興企業目前只占其整體業務的一小部分。就全球范圍而言，該集團約68％的投資是全盤收購，11％的投資流向房地產領域，7％被視為風險或創業資本。

　　圖：

　　凱雷投資領域分布