特別國債首次公開招標(biāo)被搶食一空。9月17日上午，特別國債首次面向銀行間債券市場招標(biāo)發(fā)行，共有32家機(jī)構(gòu)認(rèn)購了本期特別國債，其中包括20家銀行、2家保險(xiǎn)公司、9家券商和全國社保基金。2007年特別國債（二期，0700002）計(jì)劃招標(biāo)發(fā)行總量為300億元。招標(biāo)結(jié)果顯示，投標(biāo)量為574．1億元，實(shí)際發(fā)行總量為319．7億元。其中，競爭性中標(biāo)量為300億元，當(dāng)期追加發(fā)行中標(biāo)量為19．7億元，票面利率為4．68％。招標(biāo)結(jié)果顯示，全國社保基金追加認(rèn)購6．6億元居首，交行追加3．4億元，工行2．1億元，中國人壽集團(tuán)也追加認(rèn)購了1．6億元。認(rèn)購榜單中，20家銀行共認(rèn)購178．2億元，農(nóng)行以40億元列居榜首；全國社保基金拿下33．5億元；國壽集團(tuán)購得25億元，中國人保控股認(rèn)購7000萬元；9家券商共認(rèn)購82．30億元。發(fā)行利率超預(yù)期本期特別國債票面利率達(dá)到4．68％，邊際利率更高達(dá)4．74％，超過了多家機(jī)構(gòu)招標(biāo)之前預(yù)期。國海證券在9月12日分析中預(yù)測發(fā)行利率區(qū)間為4．52％—4．57％，邊際為4．58％—4．62％。不過這未考慮加息因素。9月14日，央行宣布加息之后，人保資產(chǎn)固定收益投資部預(yù)測07特別國債二期發(fā)行的利率區(qū)間是（4．60％，4．65％）。人保資產(chǎn)固定收益投資部分析師張艷紅認(rèn)為，給出上述預(yù)測區(qū)間的依據(jù)是二級市場收益率走高。張艷紅稱，8月份數(shù)據(jù)出臺后，債券市場二級市場收益率已經(jīng)有了較大程度的上升，10年期國債二級市場收益率約在4．50％左右，較數(shù)據(jù)公布前上升了20ｂｐ左右，已經(jīng)反映了本次加息對收益率的影響。而當(dāng)前市場15年期國債沒有成交，考慮到本月1000個(gè)億及后續(xù)1000個(gè)億特別國債的發(fā)行對市場造成的心理影響，長期收益率仍會走高，預(yù)計(jì)15年期約在4．60％左右的水平。不過，上述4．68％的發(fā)行利率超過了上述預(yù)測區(qū)間的高端。＂（4．68％）這個(gè)結(jié)果，一是反映了加息的效果，二是因?yàn)槭状握袠?biāo)發(fā)行，大家心里沒底。＂張艷紅稱，在預(yù)測時(shí)，主要考慮到社保基金和國壽的需求會比較多，到招標(biāo)之前，已經(jīng)感覺招標(biāo)結(jié)果將會超過之前的預(yù)測。鄞州農(nóng)村合作銀行投資銀行部謝磊磊表示，本期國債沒有規(guī)定承銷團(tuán)成員的最低承銷額和投標(biāo)額，也是導(dǎo)致中標(biāo)利率上升的原因之一。＂現(xiàn)在沒錢，大家都往高處投。＂9月17日上午，一位參與招標(biāo)的券商交易員如是說。574．1億元投標(biāo)量并不算高，亦反映近期市場資金頗為緊張。一家小銀行的交易員告訴記者，由于近期資金匱乏，他們最終在招標(biāo)中無功而返。中行亦因資金頭寸緊張，只認(rèn)購3億元。9月21日，07特別國債（三期）將招標(biāo)發(fā)行，計(jì)劃發(fā)行量300億元。作為特別國債首次公開招標(biāo)，大型銀行支持力度頗大。9月17日的招標(biāo)，投標(biāo)量達(dá)到了實(shí)際發(fā)行量的1．8倍，＂下一期招標(biāo)，認(rèn)購倍數(shù)將會低一些。＂一家銀行資金部人士直言，因十年期特別國債需求比二期的十五年期更旺盛些，此前人保資產(chǎn)預(yù)測三期發(fā)行利率區(qū)間為4．50％至4．55％。＂現(xiàn)在看來，到4．5％就不錯(cuò)了＂，張艷紅表示。但市場人士均指出，特別國債（二期）招標(biāo)發(fā)行對二級市場影響并不大。＂推高債券收益率的主要是加息和資金面趨緊，兩個(gè)因素各占50％左右。＂謝磊磊稱，過了月底和十一假期，資金面將會寬松一些，7天回購利率回到2．5％左右，收益率將會回調(diào)。不過，債市還面臨加息和特別國債后續(xù)發(fā)行方式等利空因素，現(xiàn)在做出中長期債市企穩(wěn)的判斷為時(shí)尚早，債券市場都在密切關(guān)注ＣＰＩ、固定資產(chǎn)投資和信貸增長。＂如果后續(xù)不再加息，中期債將開始啟穩(wěn)。＂張艷紅稱，如7年期國債，上周五收益率一下子漲到4．18％至4．2％左右，17日成交的在4．16％左右，有企穩(wěn)的跡象。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，加息之外的利空，還包括2000億元之后剩下的特別國債是否還向市場公開發(fā)行。特別國債發(fā)行后，央行僅使用特別國債進(jìn)行了一次公開市場操作。市場人士猜測，本周央行可能正回購特別國債，＂因?yàn)?年期央票已經(jīng)停發(fā)。而央行手握特別國債，應(yīng)該有所動(dòng)作。＂一位債券分析師稱，采用正回購方式回收流動(dòng)性，較央票更好，＂因?yàn)槟遣糠仲Y金被固定住了，（商業(yè)銀行）不能像央票一樣，可以進(jìn)行放大。＂如果下一期10年期特別國債發(fā)到4．5％，央行手中6000億元10年期特別國債取得成本是4．3％，其賬面（市值計(jì)算）將產(chǎn)生浮虧。不過這位債券分析師稱，央行一般不會考慮這一因素，如果采用回購操作，則不會有損失。農(nóng)行、國壽、社保＂搶食＂對于特別國債首次公開發(fā)行，銀行機(jī)構(gòu)傾力＂捧場＂，有20家銀行機(jī)構(gòu)參與競標(biāo)。農(nóng)行以40億元的認(rèn)購量居首，工行35．6億元，建行33．6億元，交行23．4億元，郵儲銀行10．1億元，而興業(yè)銀行以0．2億元位列最后。在招標(biāo)前，＂我們認(rèn)為，國壽、社保肯定會拿得很多，但沒想到最后銀行也拿了這么多。＂張艷紅告訴記者。＂票息高，跨周期。＂一位券商分析師給出了二期特別國債的兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)，＂從整個(gè)周期來看，平均收益率達(dá)不到這個(gè)水平。＂而東莞市商業(yè)銀行9月14日的一項(xiàng)分析指出，從投資價(jià)值的角度來看，如果15年期國債收益率為4．5％，那么稅前收益率為6％，高于企業(yè)債5．5％和金融債4．8％的水平，即使再加息三次，企業(yè)債和金融債15年期收益率也不會超越5．8％和5．1％的水平。＂從管理層的調(diào)控目標(biāo)來看，特別國債收益率要能夠有效分流銀行的信貸資金，如果再加息三次，5年期以上貸款利率將為8．1％，考慮下浮利率和營業(yè)稅后，實(shí)際收益率為6．92％，如果再考慮貸款管理成本，兩者收益率將更為接近。＂東莞商行的分析報(bào)告稱。17日的招標(biāo)結(jié)果顯然已經(jīng)超過了4．5％的收益率預(yù)期，這可能是銀行熱衷特別國債的理由之一。在17日的招標(biāo)發(fā)行中，全國社保基金和中國人壽集團(tuán)也大量吸籌。張艷紅表示，一般而言，壽險(xiǎn)保單的期限很長，所以，通過持有15年期特別國債來解決資產(chǎn)負(fù)債期限匹配問題；此外，特別國債免稅，收益率較高。值得注意的是，此次招標(biāo)中，9家券商共拿下82．3億元的認(rèn)購額，其中，銀河證券以37．4億元高居認(rèn)購榜單的第二位。“券商都是替別人拿債，委托人包括銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)。”一位券商交易員直言。[][41]