■機構視點■西南證券張剛

　　中國人民銀行決定，自2007年9月15日起實施年內第五次升息。毫無疑問，升息是收緊銀根的舉措，將增加商業銀行的儲蓄存款利息支出，抑制房地產過熱，有給經濟降溫的作用，但當日股市大漲2．06％，并延續以往的慣例，該如何解讀這樣的市場表現呢？

　　由于不久前公布的經濟數據顯示，1－8月份城鎮固定資產投資同比增長26．7％，8月新增貸款再創新高，8月ＣＰＩ同比漲幅6．5％再創十年新高等，均顯示通脹壓力較大、經濟偏熱的負面效應。如此看來，央行采取升息的措施順理成章，但在中旬公布加息的消息，卻再次出人意料。

　　由于加息不是一定每隔兩個月實施，10月上旬或有加息的可能。又由于加息不一定選擇在周末公布、周一影響市場，所以在中月中旬公布9月份經濟數據的時候，每個交易日投資者都會擔心新的貨幣政策是否會出臺。這樣，市場將處于成交低迷的觀望狀態。另外，央行之前決定提高存款

　　統計數據顯示，2006年以來歷次加息均對市場產生了利好效應。在升息公布后的第一個交易日上證綜合指數均出現了上漲，而且其后五個交易日、二十個交易日均為上漲行情。五個交易日的累計漲幅均在1．5％以上，一般為第一個交易日漲幅的1．7倍以上。二十個交易日的累計漲幅均在2％以上，一般為五個交易日累計漲幅的兩倍以上。

　　近期數據顯示，升息不僅促成大盤出現持續性升勢，而且均能夠向上突破關鍵性整數關口，此后也是連續攻城奪地，進一步擴大戰果。如3月19日的升息效應促成上證綜合指數向上突破3000點，其后直至4000點。而5月21日的升息效應則推動股指越過4000點，其后上至4300點，才遭遇了“5·30”的重挫。7月23日的升息效應促成股指再創歷史新高，成功收至4800點整數關口之上。8月23日在升息消息公布后，推動股指越過5000點整數關口，已經成功攻克5300點。9月17日股指則再創歷史新高，大漲2．06％，收至5400點之上。此次升息之后，大盤還會繼續攻城奪地，或會越過六千點整數大關。

　　由于此次升息后的一年期利率水平仍低于8月份ＣＰＩ同比漲幅6．5％，并且依然保持與同期貸款利率水平的較大利差，大量資金仍有迫切尋求保值、增值的投資需求，流動性較強的股票市場仍為理想的選擇之一。2007年中國的出口總額有望超過美國，成為僅次于德國的世界第二大出口國。巨大的外貿順差使得人民幣仍有升值的空間，而升息措施更加大了升值的動力。相比之下，為確保市場流動性，穩定投資者因美國次級抵押貸款危機而產生的恐慌情緒，美日澳等各國央行持續向金融系統注入資金。不久前，美聯儲還將貼現率下調了0．50個百分點，境外市場對降息的預期增強。

　　這樣，境內是流動性過剩，升息預期強，而境外流動性緊縮，降息預期強。人民幣對主要外幣的匯率明顯有提升的空間，資金對內地股市的投資積極性將大為增強。近期人民幣匯率中間價已經升破7．52關口，創2007年以來第59次創匯改后新高。按照匯改時8．11的匯率計算，匯改以來人民幣累計升值幅度已達到7．33％。

　　另外，8月份的ＣＰＩ同比升幅為5．6％，此次升息后一年期定期存款利率為3．87％，仍然存在較大的負利率效應。投資者若要保持自有資金的購買力，抵御通脹造成的貨幣貶值，以目前的情況除了投資股票便沒有更好的選擇。升息似乎更加明確了通脹的趨勢，而導致尋求保值增值的場外資金更為積極地入市。

　　從宏觀經濟層面看，升息是抑制經濟增速的措施，而在相關經濟數據尚未顯現增長放緩的情況下，升息反而會因