■袁緒亞

　　中國證券證券市場以股權分制改革為契機，從2005年下半年開始進入迅速發展時期。大致可以劃分為：2005年下半年到2006年下半年的股權分置改革支持市場發展階段；2006年下半年到2007年上半年的分享中國經濟快速發展成果階段；2007年下半年之后的汲取中國經濟環境持續向好階段。

　　經過這三個階段的發展，滬市大盤指數也從1000點左右迅速躍升到5000點以上，指數增長幅度達到5倍，是中國乃至世界證券市場發展過程中的一個奇跡和壯麗景觀。目前來看這種趨勢能否持續保持，就其原因將從證券市場及其產品的發展規模、市場體系的豐富程度等方面是很難說清楚的。依照中國證券市場中的市場體系建設、產品種類的豐富、市場結構的調整，其指數和趨勢在未來的數年內持續向上將是不可避免的。單就市場趨勢本身的規律來看，應該是有著上漲和調整多種可能，或許會在調整震蕩等過程中實現市場趨勢的螺旋式上行。

　　

中國經濟在經過改革開放以來，特別是在2002年以后的持續高速增長，其結構及發展模式在悄然發生變化。這種變化表現在：一是由ＧＤＰ增長型過渡到構建大國經濟體系型；二是由投資拉動型轉變為消費需求拉動型；三是由集中區域發展型轉變為選擇區域、引導區域發展型；四是由接受世界產業傳導型轉變為培育中國主導產業型；五是由積極鼓勵出口導向型轉變為主動調整出口結構型；六是由財政預算赤字型逐漸轉變為財政平衡或財政收支結余型；七是由調控投資、貨幣財政政策型轉化為引入收入變量調控宏觀經濟型等。這些經濟發展的趨勢，有的正在形成、有的已經具備實現轉變的充分條件，只是政府的政策導向尚處于醞釀過程而已。在這樣的經濟轉型和良好的經濟環境背景下，對中國證券市場來說當然是千載難逢的好時機，對于這樣的時機如果證券市場不去充分利用那將是中國投資者的遺憾，也是中國證券市場發展錯失良機的悲哀。從目前監管層對市場發展的種種表態、投資者對中國證券市場的信心以及全民對證券市場參與的熱情來看，中國證券市場正在朝著積極的方向發展，只要市場的機會尚存，市場的腳步將永不會停息，證券市場的趨勢慣性依然會強勁，投資者的情緒依然持續亢奮，這就是當前中國證券市場的寫照，也是下一個階段中國證券市場持續走好的注腳。

　　具體而言，中國證券市場所面臨的經濟環境背景幾乎是超出投資者的想象，如果細加分析，相信沒有人不喜出望外。在筆者看來，主要表現在以下幾個方面：

　　其一，價格環境的持續上漲趨勢已經確定，資產價格在整個價格環境中將坐收漁利。主要表現是價格的上游為收入層面，在收入分配方面國家政策導向極為清晰，為建立和諧社會、改變社會收入結構、提高社會收入水平成目前壓倒一切的大事。而收入結構的改善和收入水平的提高，是要靠ＧＤＰ的持續穩定增長為前提。而ＧＤＰ的增長要靠投資、消費和出口。因此國家在抑制投資增長、改善進出口結構的同時不可能會降低整個社會支出。在科學發展觀的限定下，總支出的擴大會更傾向于對扶持性產業和社會薄弱性環節加大投資力度，從而實現社會經濟發展的平衡。因此證券市場始終存在可供尋找的行業及板塊熱點。從價格環境的下游來看，無論是資源價格、產品價格及服務價格的上漲，都將直接作用于上市公司的業績，盡管它對不同上市公司的影響是不同的，但對證券市場的總體影響將是正面的、積極的。從通脹趨勢來看，價格上漲本身就是通脹的表現，而通脹的存在又是要靠流動性富裕作為保的。富裕的流通性對證券市場將意味著資金的供給將不會出現斷流，市場對產品的需求依然會很旺盛，這樣的市場雖然會讓監管層擔心，但會讓投資者高枕無憂。

　　其二，財政環境的變化將會對中國經濟和中國證券市場帶一場新變化。快速的財政收入增長讓政府和市場幾乎不知所措，市場尚不知如何回應這種趨勢。今年1－7月，國家財政收入增長30％以上，已達2．6萬億元，財政收入增長額為7000億元左右。依照國家的財政預算，在年初已經安排了財政收支平衡的條件下，只能加大財政支出，其方向大致為轉移性支出及解決社會發展薄弱環節的投入。這樣財政轉移支出在以往歷史過程中是不多見的，這些薄弱社會環節的改變，對中國經濟的發展模式將帶來巨大的變化，證券市場就是見證這場變化和財政支出轉移的最好地方，這一變化將集中發揮在下一個階段的中國證券市場。

　　其三，中國證券市場穩定健康發展的基調，會讓投資者挖掘到下一階段市場的新機會。中國證券市場的健康發展來之不易，在經歷了2001－－2005年近4年多的熊市后，通過

股權分置改革、證券公司的綜合治理、上市公司信息規范披露及證券市場的基礎性制度建設等，歷經四載才迎來這樣穩定、健康的發展局面。因此，當前中國證券市場穩定、健康發展的基調和基礎不會輕易發生改變，這會給投資者尋找和挖掘各種投資機會創造了穩固的基礎，這也是管理層所樂意看到的局面。

　　其四，政府推行的新政和政策導向將是投資者對未來持續樂觀的根本。新政的實施來自于中央政府的決心，就目前中央政府在積極推進科學發展觀和構建和諧社會的意愿來看，方針和路線是不會輕易發生改變，政府推行新政的決心和意志將會給中國經濟、中國證券市場帶來持續的信心和動力。

　　因此，中國證券市場的下一階段仍然會絢麗多彩。

　　�熥髡呦禆|北證券金融與產業研究所所長��