■本周視點■張東臣

　　9月15日，在8月份ＣＰＩ創出6．5％的新高、ＰＰＩ出現反彈的背景下，央行再次宣布加息：各檔定期存款和貸款利率均上調了27個基點，只有活期存款利率保持不變，仍處于0．81％的較低水平。縱觀近3年內的9次加息，其中貸款利率共計加了9次，定期存款利率加了6次，而活期利率則只在今年7月20日加了一次，僅上調了9個基點。

　　與此相對應的卻是存款“活期化”趨勢日益明顯。央行報告顯示，上半年銀行新增企業存款中活期存款比重為66．1％，同比提高1．1個百分點；儲蓄存款中活期存款比重為37．6％，同比提高2．9個百分點。各上市銀行的中報也顯示，目前活期存款占比均已接近或超過一半。如工商銀行活期存款占比達52％；中國銀行達45．26％；浦發銀行達47％；招商銀行零售和公司客戶存款中活期占比分別達到了54．51％、58．18％；北京銀行披露的2006年底活期占比則已超過了60％。

　　央行曾表示，此次加息旨在加強貨幣信貸調控，引導投資合理增長，穩定通貨膨脹預期。然而，在筆者看來，如果在儲蓄中占“半壁江山”的活期存款利率不加，上述目標可能會大打折扣。

　　首先，由于加息未涉及活期存款，銀行凈利差、凈息差均擴大，信貸風險成本下降，“連續加息”的緊縮措施反而一再被銀行業視為“利好”。而且，貸存比、活期存款占比越高的銀行受益越大。對

商業銀行來說，只要手中掌握大量的廉價資金，其放貸沖動就難以遏制，信貸調控的目標也就難以實現。一方面銀行存款呈“活期化”趨勢，另一方面貸款卻呈“長期化”趨勢。央行報告顯示，上半年中長期貸款占全部新增貸款的54．8％，同比上升7．9％。例如，工商銀行中長期貸款占新增貸款的比重約為82％，而2006年該比例僅為38％。資產負債期限結構的錯配程度嚴重，這還可能形成新的金融隱患。

　　其次，活期存款利率不加也不利于通貨膨脹預期的穩定。應該看到，在經濟持續高增長的背景下，居民

理財意識覺醒，通過投資分享經濟增長的愿望十分強烈。流動性過剩和“儲蓄搬家”是長期趨勢，短期內不可逆轉，也沒有必要去逆轉。然而，通貨膨脹卻可能只是一個相對短期的因素。目前的關鍵問題是：對通漲的預期和對加息的單邊預期進一步激發了儲戶的流動性偏好。因此，在儲戶對定期存款利率并不敏感的情況下，壓低活期利率、提高定期及中長期利率的調控效果可能并不會理想，也不會緩解存款“活期化”的趨勢。

　　除非“負利率”的狀況能迅速改變并提高到儲戶能接受的水平，但那顯然是不現實的，也是“吃力不討好”的。且不說1990年代利率達到兩位數的局面已不會再現，即便是目前7．83％的

房貸利率也已經讓買房人感到吃緊。可以說，長期利率提高的空間有限，這從本周一15年期特別國債的中標利率為4．68％可見一斑。

　　目前，適當調整活期利率可能對銀行和儲戶的影響會更直接，緊縮的“信號”和“杠桿”作用也會更明顯。在“儲蓄搬家”時代，在市場普遍缺乏現金管理手段的環境下，活期存款已然成為貨幣流動的緩沖地帶，充當著資金的“蓄水池”。靈活地調節其“閥門”，對“穩定通貨膨脹預期”等短期調控目標來說，也將會有事半功倍的效果。

　　此外，從社會公平的角度看，也不能因活期存款占比高就壓低活期利率。在“存款利率管住上限”、國內金融業競爭不充分的背景下，這無異于將存款人的利益直接輸送給銀行。銀行不僅坐享了高額利差帶來的收入，而且“儲蓄搬家”帶來的各種手續費及傭金收入也快速增長。如果貨幣政策再進一步向其傾斜，那么銀行業幾乎是“躺”在那里掙大錢，指望其提高風險意識、加強管理，顯然不太現實。

　　相比之下，儲戶卻進一步被推向了被動地位。一方面，目前1萬元活期存款的稅后利息收入只有76．95元，1年期定期存款的稅后利息收入（367．65元）是活期的近五倍，但是由于定期存款流動性較差，如果提前支取，將按活期利率支付利息；另一方面，隨著投資、消費支出的增加，普通居民又不得不保持更多的流動性。要么存活期，要么進入股市、樓市、炒金等高風險市場。在當前國內資產價格嚴重膨脹的背景下，過低的活期利率可能會把更多缺乏金融投資經驗的民眾推向“賭場”。