9月3日，周一

　　交叉持股推高純利

　　隨著內(nèi)地上市公司半年報披露結(jié)束，第三季度業(yè)績開始受市場關(guān)注。根據(jù)Wind公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1500多家上市公司中，已有472家預(yù)告第三季度業(yè)績，其中296家預(yù)增或扭轉(zhuǎn)虧損、143家預(yù)減或虧損、33家表示不確定。

　　第三季大部分上市A股純利大幅增長已成定局，令人擔(dān)心的是純利來源很大一部分來自非主營業(yè)務(wù)，主因是上市公司交叉持股的現(xiàn)象非常普遍，股市火爆上升，不少公司凈利潤增長是靠投資收益上升來實(shí)現(xiàn)。如果沒有這方面的收益，A股純利第三季升幅很有限，上述是純利高增長背后的隱憂。

　　1988年及1989年日經(jīng)平均指數(shù)為何狂升？理由是公司之間互相持股，A公司純利上升的理由是因?yàn)槌钟蠦公司股份；B公司股價上升，A公司純利自然上升；反過來B公司純利上升，理由是因?yàn)槌钟蠥公司股份。上述情況今時今日在內(nèi)地A股市場重演，令A(yù)股純利動不動就上升100％或以上。

　　

股票短期是投票機(jī)器(受群眾心理影響)，長期是評估機(jī)器(最終反映公司實(shí)際價值)。內(nèi)地A股上半年純利平均上升76％，令市盈率50倍的水平看來似乎合理，但企業(yè)核心利潤(剔除投資股票收益或同證券業(yè)有關(guān)行業(yè))升幅又有多少？如明年上半年A股純利已不能再升76％，隨著純利升幅下降，市盈率亦將下降。因?yàn)榻衲晟习肽闍股純利如將非主營收益剔除，純利升幅只有33％，上述純利升幅能否支持市盈率在50倍以上？

　　私募基金趨普及化

　　在內(nèi)地，私募基金一般都改稱“產(chǎn)業(yè)投資基金”，可分為九大類：創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)； 發(fā) 展 資 本(Development Capital)；增長基金(Growth－Oriented Fund)；并購基金(Buyout╱Buy in Fund)；上市后私募增發(fā)投資 (Private Investment in Public Equity)；特別并購上市(SPAC)；替代公開上市(APO)；業(yè)務(wù)發(fā)展基金(Business Development Corporation)；不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)等。

　　私募基金具有以下特點(diǎn)：A.投資項(xiàng)目主要為非上市公司(或?qū)⑸鲜泄�司私有�?；B.投資期通常長達(dá)三至七年；C.積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，改善企業(yè)賺錢能力；D.發(fā)掘企業(yè)潛在價值，通過投資推動企業(yè)發(fā)展，在合適時機(jī)將企業(yè)上市(或重新上市)套現(xiàn)，達(dá)到資本增值收益。

　　一般散戶可能仍未接觸過私募基金(現(xiàn)在入場費(fèi)最少500萬美元)。隨著投資普及化，相信很快就有銀行或券商將入場費(fèi)降低，例如近年的ELN(高息同證券掛鉤存款證)，10萬港元已有交易(最先發(fā)行時入場費(fèi)10萬美元)。至于REITs(

房地產(chǎn)基金)，不少已掛牌買賣。我老曹認(rèn)為，散戶是時候認(rèn)識私募基金啦，其吸引力在于企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期開始投資，可賺盡這家企業(yè)由小變大的利潤。當(dāng)然不是所有創(chuàng)業(yè)都成功(失敗率達(dá)90％)，此乃私募基金入場費(fèi)要500萬美元的部分理由。

　　9月4日，周二

　　一國之力難敵流動性變化

　　8月17日股市反彈的資金來自各國央行，上述資金來源到底可維持多久？8月份日元一度由118元兌1美元升至111日元兌1美元，引發(fā)利差交易拆倉盤(即為防日元升值，借入日元的投資者紛斬倉以歸還日元)，其后一如大部分人估計(jì)，日本銀行不加息，日元又回軟至116日元兌1美元水平，但以購買力計(jì)，日元偏低15％左右，即日元存在隨時上升的可能。日元再也不是可靠的廉價資金供應(yīng)來源了。

　　現(xiàn)在金融全球化繼續(xù)深化，無論是OECD(經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)國家抑或是新興市場國家，既帶來機(jī)遇，亦提升了市場效率，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長同貿(mào)易發(fā)達(dá)；另一方面，金融全球化也帶來大規(guī)模投機(jī)活動，資本頻繁快速跨境流動，容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險；加上金融產(chǎn)品日趨復(fù)雜化、多樣化，防范系統(tǒng)性風(fēng)險已成為新難題。

　　例如這次次按危機(jī)，連國際知名大機(jī)構(gòu)亦無法有效評估這類證券的系統(tǒng)性風(fēng)險。總體流動性過剩及突然性信貸收緊，成為國際金融市場的安全威脅，令流動性風(fēng)險管理難度加大；商品、房地產(chǎn)、股票價格迅速上漲，但流動性過剩一時三刻可以出現(xiàn)很大的變化，動搖市場信心，甚至以一國之力也難以應(yīng)付。

　　(作者系香港《信報》專欄作家，文中觀點(diǎn)不代表本報立場。作者保留版權(quán)，不得轉(zhuǎn)載。)