中國(guó)央行提高一年期貸款利率18個(gè)基點(diǎn)和一年期存款利率27個(gè)基點(diǎn)，自5月19日?qǐng)?zhí)行；同時(shí)提高了存款準(zhǔn)備金50個(gè)基點(diǎn)至11.5%，自6月5日?qǐng)?zhí)行。我們?cè)��?jīng)在研究報(bào)告中指出，在今年第二季度中國(guó)將會(huì)提高存貸款利率27個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)人民銀行的提前突現(xiàn)了啟動(dòng)此政策的急迫性。

　　對(duì)資產(chǎn)價(jià)格而不是商品價(jià)格的擔(dān)憂是此次加息的主要原因。很顯然，中央政府部門正在醞釀一系列措施來(lái)抑制股票價(jià)格的進(jìn)一步上揚(yáng)。提高利率僅僅是其中的一部分，其他的包括對(duì)內(nèi)部交易的制裁，來(lái)自一些部門和高級(jí)領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的公開警示。

　　同時(shí)，中國(guó)人民銀行也宣布了加大人民幣兌換美元的波動(dòng)幅度，從每日±0.3%擴(kuò)大到±0.5%，自5月21日?qǐng)?zhí)行。這當(dāng)然會(huì)加快市場(chǎng)對(duì)

人民幣升值的預(yù)期，但是我們?nèi)匀痪S持我們對(duì)

人民幣匯率全年的預(yù)測(cè)，人民幣兌換美元的匯率在2007年的升值幅度將只有4%，最高5%。

　　事實(shí)上，對(duì)貿(mào)易盈余的經(jīng)典回應(yīng)當(dāng)然是匯率升值，但是我們認(rèn)為，中國(guó)政府部門并不希望人民幣快速升值。很顯然，調(diào)整人民幣兌美元的匯率波動(dòng)幅度是為了給在華盛頓舉行的中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對(duì)話提供良好的氛圍。

　　首先，讓我們來(lái)看一看資產(chǎn)價(jià)格的通貨膨脹。如何應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)和

股票價(jià)格的飆升成為了中央政府部門面臨的頭等大事。從一些高級(jí)別財(cái)經(jīng)會(huì)議的傳聞中，似乎也可以看出中央政府部門的確在醞釀更多的政策措施來(lái)應(yīng)對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)情況。

　　事實(shí)上，今天的流動(dòng)性過(guò)剩來(lái)源于中國(guó)過(guò)去二十年里所做出的大量的經(jīng)濟(jì)決定。同時(shí)，目前的確沒有一個(gè)簡(jiǎn)單易行的辦法來(lái)反轉(zhuǎn)它們。考慮到這一點(diǎn)，中國(guó)已經(jīng)變成了它自身成就的受害者。

　　所以，現(xiàn)在隨著時(shí)間的流逝，中央政府部門不得不努力來(lái)改變中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，同時(shí)，也學(xué)著來(lái)解決流動(dòng)性過(guò)剩的問題——這不僅僅是今年的問題，而且在2008年和2009年也會(huì)是如此。

　　雖然地方政府部門的確應(yīng)該分擔(dān)一些鼓勵(lì)投資的指責(zé)，但是，其中的根本問題是需要改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型——減少對(duì)外部需求的過(guò)度依賴，減少對(duì)出口制造業(yè)的巨額稅收優(yōu)惠和其他的刺激措施，堅(jiān)持增加人民幣匯率的彈性，還有調(diào)整失衡的收入結(jié)構(gòu)，這樣才能改變很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所指責(zé)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)不振的問題。

　　這其中的邏輯是國(guó)家收入的增長(zhǎng)部分將會(huì)變成資本，而不是分配到勞動(dòng)者手中，所以，隨著所有權(quán)結(jié)構(gòu)的集中，富裕者更加富裕，對(duì)消費(fèi)的邊際影響非常有限。反之，如果勞動(dòng)力和低收入群體分配的所得的國(guó)民收入更多的話，他們將會(huì)展現(xiàn)出更強(qiáng)大的消費(fèi)能力。

　　但是，在匯率方面，中國(guó)人民銀行也處于進(jìn)退維谷之中。提高利率來(lái)平抑資產(chǎn)價(jià)格的快速膨脹似乎是一個(gè)很有吸引力的選擇。

　　基于我們對(duì)流動(dòng)性的估計(jì)，以及這樣的政策機(jī)制改變，我們預(yù)期中國(guó)人民銀行將會(huì)在今年的第三季度再次提高利率。在失去了美元利率錨定作用之后，在未來(lái)的兩年內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)面臨著更多的資本流入，中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)體的利率預(yù)測(cè)將變得比以前更加困難。同時(shí)，我們也日益關(guān)注中國(guó)迅猛增長(zhǎng)的貿(mào)易盈余和華盛頓日益增長(zhǎng)的貿(mào)易保護(hù)主義行動(dòng)。（陳程 編譯）

中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)記者：王志浩，常鐘

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