近年來，金融公司債券一躍成為公司債市場中的“明星”，債券持有人獲利頗豐。這主要得益于其通過融資服務(wù)為洶涌發(fā)展的杠桿收購提供“大靠山”從而獲得豐厚利潤，并由此“躋身”為公司債市場中發(fā)展最快的“老大”。然而，當(dāng)金融公司本身成為杠桿收購的目標(biāo)時，這對于公司債券持有人來說，情形可能完全不同了。日前，美國最大的學(xué)生貸款公司———美國學(xué)生貸款營銷協(xié)會高達250億美元股權(quán)收購案很明顯證明了這一點。當(dāng)美國學(xué)生貸款營銷協(xié)會同私人直接投資公司洽商杠桿收購事宜，其公司債大幅走軟。專家分析表示，杠桿收購傷及金融公司債券持有人利益主要是在于，收購方通常會把債務(wù)注入到目標(biāo)金融公司中，這樣做一方面會有助于他們?yōu)槭召徺I單，另一方面會迅速降低被收購金融公司的信貸評級，在上述兩方面的打擊下，目標(biāo)金融公司的債券價格必然走軟�！案軛U收購的風(fēng)險因素急劇被低估了，”卡爾福特資產(chǎn)管理公司副總裁格雷格·哈勃表示，“投資者其實并不急著去購買任何東西�！毖芯繖C構(gòu)信貸透視公司數(shù)據(jù)顯示，自從上月美國學(xué)生貸款營銷協(xié)會在成為杠桿收購目標(biāo)之后，金融公司發(fā)行的債券目前已經(jīng)縮水高達50億美元。而根據(jù)美林的數(shù)據(jù)，為了維持公司債券價格，美國學(xué)生貸款營銷協(xié)會在5月的債券收益率將上調(diào)至少比國債高出86個基點，這不僅比該公司未宣布杠桿收購前的收益率高出14個基點，而且是自2003年以來該公司債券收益率的最高水平。一般來說，金融公司的利潤主要來源于借貸成本和貸款利率之間的利差。在過去，金融公司往往“絕緣”于杠桿收購。但如今，杠桿收購發(fā)展迅猛，一方面，尋求獲得回報的銀行和投資者比以往任何時候都更愿意為杠桿收購提供資金，另一方面，各公司積累了大量的現(xiàn)金，并且還沒有進行再投資，收購方對這部分資金也是垂涎欲滴。因而，目前公司債券面臨巨大的“杠桿收購風(fēng)險”。信貸透視公司分析還認為，美國學(xué)生貸款營銷協(xié)會債券收益率增長意味著，該公司在出售價值10億美元債券時，將不得不在年度利率上再額外多出140萬美元的成本，公司債券利差將擴大20至30個基點，這樣，債券持有人收益損失將擴大至1500萬美元。穆迪駐紐約分析師亞歷山大·迪爾表示，“現(xiàn)在因為已經(jīng)有了美國學(xué)生貸款營銷協(xié)會的‘前車之鑒’，大家不僅感覺到金融公司不僅不會‘絕緣’于杠桿收購，”“還會毫無疑問地提高對于杠桿收購風(fēng)險的敏感度�！蹦壳�，美國學(xué)生貸款營銷協(xié)會債券中有45％在2011年到期，總價值約為75億美元。納斯達克債券報價系統(tǒng)顯示，當(dāng)上月私人資本運營公司ＪＣＦｌｏｗ鄄ｅｒｓ＆Ｃｏ宣布將收購美國學(xué)生貸款營銷協(xié)會時，后者2011年到期公司債下跌4美分至96美分，這個下降將導(dǎo)致公司債券收益率從5．5％上升至6．5％。摩根士丹利數(shù)據(jù)顯示，1990年金融公司債券占公司債市場的20％，而目前，金融公司債券約占2萬億美元公司債市場中的40％。此外，金融公司債券持有人的收益比以前更容易受“蠶食”。數(shù)據(jù)顯示，金融公司在今年4月發(fā)行的債券與去年同期相比上升了30％；工業(yè)公司發(fā)行債券下降了3％；而公用事業(yè)（3140．233，65．95，2．15％）公司發(fā)行的債券下跌了17％。金融公司發(fā)行債券約占整個債券發(fā)行市場的75％。“債券投資者投資金融公司，其本意是希望尋求避免投資風(fēng)險的保護地，但具有諷刺意味的是，他們找到的保護地居然是投資風(fēng)險的中心，”摩根士丹利駐紐約信貸分析主管格雷格·皮特斯表示。皮特斯還在3月份的報告中預(yù)計，金融公司債券將表現(xiàn)不佳，因為“任何人都需要安心，尤其是當(dāng)一些超乎預(yù)計的事情發(fā)生的時候�！庇惺袌鋈耸縿t認為，隨著對金融公司杠桿收購的發(fā)展，市場可能會出現(xiàn)對金融公司債券以及部分種類信用衍生品的拋售，這將對金融公司債券價格造成打擊，并最終傷及債券持有人利益。[][41]