■一家之言■程國有

　　關(guān)于股市是否政策市在中國歷來有兩種不同的爭(zhēng)論，一種認(rèn)為股市不應(yīng)當(dāng)是政策市，政府不應(yīng)當(dāng)對(duì)股市進(jìn)行過多干預(yù)。如美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)前主席格林斯潘前不久表示，中國股市的如虹漲勢(shì)應(yīng)該順其發(fā)展，他建議中國政府不要過多干預(yù)股市，應(yīng)該放手讓市場(chǎng)按其自身軌道發(fā)展；另一種認(rèn)為股市是政策市，尤其在中國股市更是政策市。筆者認(rèn)為，中國股市必然是政策市，這是不以人們意志為轉(zhuǎn)移的，關(guān)鍵是如何運(yùn)用政策把中國股市引向長期健康發(fā)展的軌道。

　　首先，中國股市處在

政策法規(guī)及執(zhí)行不完善的階段，新的政策法規(guī)不斷出臺(tái)，而老的政策法規(guī)又在不斷調(diào)整之中。由于政策的非中性，每一項(xiàng)政策法規(guī)出臺(tái)和執(zhí)行都受到股市相關(guān)利益集團(tuán)的影響，都給一部分人帶來巨大利益，而給另一部分人造成利益損害，如超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的政策就是一個(gè)極不公平的政策，它給機(jī)構(gòu)投資者申購新股大量優(yōu)惠的政策，機(jī)構(gòu)投資者因此獲得了巨大收益，與此同時(shí)，廣大散戶股民利益受到了巨大的損害。即使是現(xiàn)在的股市發(fā)行政策也是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者極其有利而對(duì)散戶投資者相對(duì)不利的政策。

　　其次，中國政府要利用股市解決不同時(shí)期的社會(huì)突出問題。如1996年和1997年，政府因?yàn)閾?dān)心泡沫經(jīng)濟(jì)及為了防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)熱火朝天的股市實(shí)行強(qiáng)壓政策，直接導(dǎo)致了當(dāng)時(shí)中國股市的大起大落。1999年－2001年政府為了解決

通貨緊縮和國有企業(yè)三年脫困問題，政府一改原來強(qiáng)壓股市的政策，強(qiáng)調(diào)要積極利用股市來刺激國內(nèi)需求和解決國有企業(yè)問題，結(jié)果在政府一系列政策導(dǎo)引下，中國股市出現(xiàn)了大牛市行情。當(dāng)前，隨著國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，

人民幣升值壓力不斷加大、國際貿(mào)易環(huán)境不利影響越來越多、人民幣流動(dòng)過剩越來越突出，中國政府必然要利用股市來化解中國經(jīng)濟(jì)面臨的各種問題，政府對(duì)股市采取相應(yīng)的政策也是必然選擇。

　　再次，中國股市內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制不完善決定了政府在牛市高漲期必然要出臺(tái)抑制股市過快上漲的政策，而熊市低迷狀態(tài)下必然要出臺(tái)挽救股市政策。中國股市設(shè)計(jì)不完善，就是只有正反饋機(jī)制沒有負(fù)反饋機(jī)制，即沒有一個(gè)股市漲跌的自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制。股市上漲時(shí)大家都可以賺錢，形成財(cái)富效應(yīng)和不斷的跟風(fēng)效應(yīng)，導(dǎo)致參與和進(jìn)入股市的股民與基民越來越多，股市出現(xiàn)長期持續(xù)上漲而無法抑制，政府不得不強(qiáng)行抑制股市過快上漲，1996年底的中國股市就是這種情況，2007年最近股市的持續(xù)上漲正在再現(xiàn)當(dāng)年的情況。而股市下跌時(shí)大家都是賠錢的，形成一個(gè)典型的逃跑效應(yīng)，參與股市的股民越來越少，股市出現(xiàn)長時(shí)期的低迷狀態(tài)，由于沒有反向自動(dòng)加強(qiáng)的機(jī)制，最終股市會(huì)走向崩潰的邊緣，如2002年－2005年的中國股市就是如此。所以，在股市低迷時(shí)政府必須只有救市才能扭轉(zhuǎn)股市崩潰的局面。這就使得中國股市只有維持牛市才能實(shí)現(xiàn)其他經(jīng)濟(jì)功能，一旦熊市來臨，股市參與者越來越少，難以維持和發(fā)揮其他經(jīng)濟(jì)功能，國家只能出臺(tái)救市政策。中國股市10多年來每一次行情的啟動(dòng)與下跌無一不是政府政策推動(dòng)的結(jié)果。

　　可見，現(xiàn)階段否定中國股市是政策市不是實(shí)事求是的態(tài)度，不僅不利于中國股市的持續(xù)健康發(fā)展，反而可能對(duì)中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展造成不必要的傷害。如2002年－2005年的中國股市就是因?yàn)闆]有充分認(rèn)識(shí)到中國股市必然是政策市的這一重要特征，而采取放任政策，沒有及時(shí)出臺(tái)挽救股市的政策，最終使中國股市喪失了基本的融資經(jīng)濟(jì)功能。

　　中國股市必然是政策市是否意味著政府可以隨心所欲對(duì)股市進(jìn)行人為干預(yù)呢？答案顯然是否定的，一方面，我們要充分認(rèn)識(shí)中國股市的政策市性質(zhì)，另一方面，我們必須按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“公開、公平、公正”原則、股市運(yùn)行穩(wěn)定性原則明確界定政府干預(yù)股市的范圍，促進(jìn)中國股市長期持續(xù)健康發(fā)展。否則政府隨意直接干預(yù)股票市場(chǎng)，不僅不是在保護(hù)投資者利益，而且降低了市場(chǎng)效率，增加了不確定性和信息不對(duì)稱，破壞了公平，是在損害投資者利益和股市長期發(fā)展。

　　首先，應(yīng)建立中國股市運(yùn)行的負(fù)反饋運(yùn)行機(jī)制，逐步實(shí)現(xiàn)中國股市的相對(duì)穩(wěn)定性。當(dāng)前建立中國股市的自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)從兩個(gè)方面著手：一是盡快建立股票市場(chǎng)期貨機(jī)制。使股市無論是在上升階段還是下降階段，股民既有賠錢的可能也有贏利獲勝的機(jī)會(huì)。只有這樣才能讓股市在下降階段仍然可以保持交易的活躍。二是完善上市公司優(yōu)選機(jī)制和退市機(jī)制，保持上市公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性，保持股市的長期活力。前些年，一些上市公司通過“包裝”手段上市，出現(xiàn)一年績優(yōu)，二年虧損，三年ＳＴ現(xiàn)象，嚴(yán)重?fù)p害了股民利益，對(duì)股市長期健康發(fā)展造成負(fù)面影響。

　　其次，建立中國股市運(yùn)行的“三公”保證機(jī)制。股市要能夠不斷吸引更多的股民入市，就必須保證每一個(gè)人都處在平等的地位上，都有同樣的獲勝機(jī)會(huì)。“公開、公平、公正”的政策是實(shí)現(xiàn)中國股市參與主體的公平競(jìng)爭(zhēng)和保持股市長期活力的前提和基礎(chǔ)。一要堅(jiān)決取消對(duì)機(jī)構(gòu)、法人投資者在股票發(fā)行、配股中的特殊優(yōu)惠政策，保證中小股民與機(jī)構(gòu)、法人投資者機(jī)會(huì)均等、公平競(jìng)爭(zhēng)。二要完善股市政策與上市公司公開信息披露制度，確保中小股民與機(jī)構(gòu)、法人投資者同時(shí)獲得國家和上市公司相關(guān)信息。三要禁止參與股票買賣的證券投資機(jī)構(gòu)與法人股東在公開媒介發(fā)布股市分析預(yù)測(cè)和推薦股票的信息，防止其利用媒介操縱股市誘騙中小股民。

　　第三，建立中國股市持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的政策環(huán)境。政府對(duì)股市的干預(yù)是必然的，但是，中國股市的致命問題是政府干預(yù)的不確定性、不穩(wěn)定性，政策隨意性太大，如對(duì)企業(yè)炒股或貸款炒股，一會(huì)兒鼓勵(lì)，一會(huì)兒限制。對(duì)發(fā)行股票市盈率一會(huì)兒說控制在20倍左右，一會(huì)兒中國人壽發(fā)行又來個(gè)90倍市盈率。政府對(duì)股市干預(yù)的著眼點(diǎn)不應(yīng)當(dāng)是股市指數(shù)的高低、股票價(jià)格的高低、市盈率的高低以及股民是否入市（一會(huì)兒鼓勵(lì)、一會(huì)兒限制），而是為股市長期持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展制定交易規(guī)則、規(guī)范交易行為、嚴(yán)格信息披露、規(guī)范上市公司行為、創(chuàng)造資金自由進(jìn)出的市場(chǎng)環(huán)境、創(chuàng)造任何時(shí)候股市都有賠有賺的運(yùn)行環(huán)境。只有政府干預(yù)著眼于上述方面，創(chuàng)造股市穩(wěn)定的運(yùn)行環(huán)境，才能吸引越來越多的人參與股市，中國股市才能真正走向長期持續(xù)繁榮發(fā)展的軌道。因?yàn)椋�目前中國股市參與者的基數(shù)較小，參與股市的家庭只有8％左右，而美國參與股市的家庭已經(jīng)高達(dá)65％，中國股市的后來者隊(duì)伍相當(dāng)龐大，股市發(fā)展具有很大的空間。

　　（作者單位：青島市委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部）

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