■本報記者 單羽青

　　加息、調高存款準備金率、擴大人民幣兌美元浮動幅度，上周末，央行貨幣調控政策打出“組合拳”，說三道令箭也好，談三率齊動也罷，趨勢再次顯示了它的力量，正如熊市總是伴隨著利好不斷創出新低一樣，牛市總是伴隨著利空不斷創出新高。5月21日的滬深股市，就再次重演了3月19日的戲劇性逆轉，大幅低開后頑強沖高，兩市股指雙雙創出歷史新高。

　　對于這次以組合形式出臺的貨幣政策，業內人士解讀不一。5月21日收盤后，高盛亞洲首席經濟學家梁紅發表評論認為，央行綜合推出加息、提高準備金率50個基點以及溫和擴大人民幣兌美元匯率浮動區間的做法旨在向市場傳遞強有力的緊縮信號。在貸款增長進一步加速、資產價格膨脹加劇的形勢下，央行此舉的出發點是值得贊賞的，有助于重新樹立其可信度。

　　梁紅說，“盡管措施是積極的，但只是中國貨幣政策正常化的漫長進程中的一小步，因為這些措施不可能真正解決總體經濟或中國資產市場中的過熱壓力。因此，近期內利率和

匯率的上行壓力仍將加劇。我們維持利率將在今年年內進一步上調兩次、每次提高27個基點以及人民幣兌美元匯率在未來3個月、6個月和12個月內分別升值至7．55、7．37和7．03元的預測。”

　　就目前看，梁紅表示，央行此次政策調整的影響可能比較有限。原因在于：一、相對于經濟周期而言，實際利率水平依然過低；二、商業銀行的超額準備金率仍保持在2％－3％的水平，這使得法定準備金率對銀行的借貸能力不具約束力；三、匯率問題的根本仍是其被顯著低估的水平，而非其日波動幅度。

　　她強調指出，利率的溫和調整幅度可能小于市場的預期。加權平均的銀行的借貸款利差實際上基本維持不變，因此銀行的借款意愿也沒有受影響。由于企業盈利和居民收入增長強勁，此舉對企業和個人借款意愿的影響可能甚微。此外，實際稅后存款利率仍為負，而且，事實上名義稅后存款利率仍低于1998年經濟嚴重衰退時期的利率水平。

　　談到匯率，梁紅認為，由于外界壓力上升，央行此次擴大匯率浮動區間是否只是一個象征性的表態目前還不得而知。到目前為止，人民幣的日波動幅度仍顯著低于在原有浮動區間限制下所允許的最大值。如果浮動區間的擴大沒有帶來

人民幣升值的加速，那么匯率仍將成為央行“無關緊要”的貨幣政策工具，調控任務需要由

利率調整或行政措施等其它政策工具來承擔。