總體看，今年以來金融運行平穩(wěn)，但居民儲蓄存款余額減少1674億元，4月份流入股票市場資金2474億元，顯然，4月份居民儲蓄分流到股票市場非常明顯。居民儲蓄資金進入股市，有利于推動直接融資的發(fā)展，但股市的風(fēng)險因素以及由此可能帶來的一系列問題。首先，通脹逐漸滲透到居民生活的更多方面，加息壓力仍大。具體來看，工業(yè)品出廠價格（ＰＰＩ）中，生活資料價格與居民消費的關(guān)系更緊密，從去年下半年以來，該價格開始緩慢上升，與此同時，企業(yè)商品價格（ＣＧＰＩ）也表現(xiàn)了同比走向，ＣＧＰＩ反映的是企業(yè)間在最初批發(fā)環(huán)節(jié)的集中交易價格。從該價格的同比變化看，2006年以來同比增幅由年初的1％左右逐漸提高，到2006年11月份以后同比增幅均保持在4％，反映出生產(chǎn)環(huán)節(jié)價格傳導(dǎo)明顯加強。4月份由于食品價格的下降，將ＣＰＩ拉回到3％，但從構(gòu)成ＣＰＩ的其他各類來看，與工業(yè)品價格更相關(guān)的家庭設(shè)備用品及服務(wù)類、醫(yī)療保健及個人用品類價格保持了小幅上漲趨勢，使ＣＰＩ與工業(yè)品價格走勢逐漸趨同。目前來看，通脹壓力不僅是與糧食價格相關(guān)，而且已逐漸滲透到居民生活的更多方面。這無疑會增大未來加息的壓力。其次，消費升級明顯，消費增長呈加速趨勢從新公布的社會消費品零售總額及同比增幅數(shù)據(jù)看，無論是當(dāng)月還是當(dāng)年累計數(shù)，均保持了連續(xù)平穩(wěn)增長的態(tài)勢。4月份消費品零售總額同比增長15．5％，比去年同期增幅提高1．9個百分點。分類看，與房地產(chǎn)相關(guān)度高的家具類、建筑及裝潢材料類，與消費升級相關(guān)的金銀珠寶類、汽車類繼續(xù)保持強勁增長。收入的增長和資本市場的繁榮，對這類商品的消費具有很大的拉動作用。再次，對外貿(mào)易順差仍趨擴大，流動性過剩問題難以緩解。從4月份的貿(mào)易數(shù)據(jù)看，3月份出口增幅減小的情況并沒有延續(xù)，恢復(fù)到我們前期預(yù)計的正常增長規(guī)模，當(dāng)月順差達到168．8億美元，使今年以來累計順差額擴大到633．6億美元，超過去年上半年的順差額。雖然4月份當(dāng)月進口增長有所提高，使進、出口增長率之間的差距有所縮窄，但從趨勢線上看，二者波動的中軸仍然沒有脫離逐漸擴大的軌跡。如果進口不能達到更高的增長速度，貿(mào)易順差仍將繼續(xù)擴大，所帶來的外匯占款進而流動性問題也難以緩解。利率調(diào)整的迫切性開始倒逼匯率政策調(diào)整。在當(dāng)前通脹壓力持續(xù)、貿(mào)易順差繼續(xù)增大的情況下，我們認為，運用利率手段解決當(dāng)前資金成本過低、解決和防止資產(chǎn)泡沫的形成、以及收窄貿(mào)易順差的要求，已經(jīng)開始倒逼現(xiàn)行匯率政策進行調(diào)整。截至目前，人民幣匯率的變動趨勢仍維持2006年下半年以來延續(xù)的漸進升值步伐，沒有發(fā)生大的變化。但從當(dāng)前的需求膨脹的情況看，利率政策的調(diào)整需求已經(jīng)在倒逼匯率政策的放開，至少是適當(dāng)?shù)丶铀偕�值。要釋放出加息空間，央行的可選擇路徑：完全放棄維持中美利差，加速人民幣升值；或是仍維持一定幅度利差，但適當(dāng)縮窄利差、放寬匯率波動幅度，以維持略有加速的漸進升值。我們認為，以央行一貫的穩(wěn)健作風(fēng)，短期應(yīng)會采取后一種路徑，然后相機而為。結(jié)論是，短期內(nèi)匯率和利率都會有變化，但幅度仍比較有限。[][41]