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　　前日貴州茅臺（600519）公告稱：喬洪調任貴州省國資委副主任，免去其公司總經理職務，董事長袁仁國先生暫代行總經理職責；股東大會推遲至5月31日召開。

　　我們認為，在茅臺工作近7年的喬洪突然被調任事件短期對公司的市場形象有負面影響，也可能使得股權激勵的預期推后，但與此同時也使得公司通過提高出廠價來降低市場價與出廠價的差價的預期提高（目前53度茅臺酒含增值稅的出廠價358元，市場價預計平均約488元）。

　　A股公司整體業績加速增長，而茅臺一季度業績明顯減速增長，這使得今年以來公司股價嚴重落后大盤并進入漲幅倒數前五名。據統計，公司元旦至今股價僅上漲4.7%，落后同期申萬A指92.8個百分點；過去一年分別跑輸滬深300、申萬A指55和62個百分點。

　　貴州茅臺一季度毛利率上升1.7個百分點、費用率下降2.7個百分點，但一季報業績仍低于市場預期。今年一季度公司實現每股收益0.568元、凈利潤53608萬元，相比季報中披露的上年同期數增長24.0%，而相比去年4月披露的2006年一季報凈利潤僅同比增長19.2%。受今年一季度的茅臺酒漲價合同協議價從4月1日才開始執行及茅臺酒按計劃供貨影響，一季度公司營業收入僅同比增長17.3%。營業成本僅同比增長5.7%表明一季度體現在報表中的茅臺酒銷量增幅不大，而預收賬款進一步上升至22.9億元并且與一季度營業收入之比高達144%表明茅臺酒供貨依然緊張。

　　預計07、08、09年每股收益分別為2.08元、3.08元、4.01元，分別同比增長30.5%、48.1%和30.2%，12個月目標價139元，相當于08PE45倍、09PE35倍，但短期預計因未有上漲催化劑而繼續盤整，建議長線投資者90元以下或附近逐漸配置并耐心持有，預計今年四季度至明年一季度股價跑贏市場的概率較大。（申銀萬國 韓威俊）

　�。�歐志彬／編制）