本報記者許超聲談瓔整理

　　股指期貨即將推出，這是證券市場一項具有重要意義的制度變革。股指期貨推出之后，將會對股市產生什么影響？未來股市走勢又將如何？這是廣大中小投資者十分關注的兩大問題。

　　4月21日，本報邀請了應健中、任文興、郭勇斌、鄭旻、陳曉鐘、錢啟敏、徐磊、吳一萍、謝祖平等滬上證券市場知名人士、證券注冊分析師，以及匯添富基金公司基金經理龐颯、天治基金公司基金經理劉紅兵，就上述兩個問題座談。本報現摘發這些證券作者在座談會上的發言要點，以饗讀者。

　　應健中這波行情，顛覆滬深股市十多年來的所有經驗和理論

　　（資深市場人士）

　　從去年開始，行情一路翻山越嶺走到現在，要說有調整那是肯定的，而且一旦調整會非常猛烈。但有一點是肯定的，那就是即便調整，也不會出現大熊市行情。也就是說，一些經濟學家認為，大牛之后必有大熊的看法，未免太簡單。

　　事實上，“國九條”提出的口號是，讓中國投資者分享國家經濟發展成果，這是歷史上的第一次。其中具有的意義十分深遠，那就是，其作為國家的戰略布局，實質就是要推動資本市場大力發展。因此，目前的行情還是剛剛開始，這從股指躍上了3000點后，股指的步履反而變得輕松，幾乎沒什么阻擋地走出了一個呈45度角的上揚行情中可以得到證明。

　　今年初機構普遍看大盤3000點，最多也就3500點，現在3700點，使得大家都沒了方向。其實，今年這波行情，已顛覆了滬深股市十多年來的所有經驗和理論。因此，在目前各路資金想方設法大量涌入中國股市的背景下，大盤仍有望繼續上行。

　　股指期貨的推出，將是未來股市的一大重要看點。不過，有一點奉勸，那就是中小投資者千萬別去參與。

　　任文興頭部在哪里？現在誰也說不清

　　（杰興投資公司董事長）

　　股指期貨，我們都沒做過。但有一點是可以肯定的，如果目前就推出期貨指數，大盤肯定會上漲，但過了一段時間，會給大盤造成波動。由于其門檻很高，是畫了一個很大的大餅。對于廣大中小投資者來說，就如同交易所那間很大的大廳里，放著一雙非常漂亮的小水晶

　　關于后市，我認為，目前股市正在迎接泡沫時代，投資者可以盡情享受泡沫。為什么這么說呢？因為目前外資進入A股的速度遠超過我們的想象。外資之所以大規模沖入A股，是因為A股實在太便宜了，因而導致中國股市碰到了難得的行情。今年的股市動蕩將成為常態，但投資者不必害怕。“2·27”和“4·19”的大震蕩是有區別的。“2·27”是基金在拋售，大家都不走，故而第二天又被拉起。但到了“4·19”，基金散戶都不怕了，因而震蕩進入了慣性階段。

　　另外，幾乎所有的利空我們都看見了，想象不出還有什么別的理由使得股市調整。因此，后市會進入無量空漲階段。頭部在哪里？現在誰也說不清。在此背景下，我以為，投資者可以關注有整體上市、資產注入和交叉持股等題材的上市公司股票。

　　郭勇斌在牛市中，股指期貨當然是助漲

　　（上證綜研公司分析師）

　　股指期貨的推出，對股市的影響肯定非常大，這主要表現在其助漲助跌。在牛市中，當然是助漲。

　　人們總是根據過去預測判斷未來，目前中國股市正處于一輪牛市的大行情中。去年12月至今年3月，股指漲了1000點。根據這個判斷，如果目前推出股指期貨，合約肯定開多。為什么呢？因為按照這個趨勢，至今年9月，股指應該在4700點，有1000多點的空間，當然做多。因此，如果現在推出股指期貨，肯定會助漲目前的股市。同時，股指期貨的推出，還將激活300指數樣本股。

　　從今年初開始，300指數樣本股已經休眠了3個多月。現在的市場，每3個月換個熱點。因為作為市場的主力機構，基金每3個月公布一次組合，給市場提供了方向。因此，推出股指期貨，將激活300指數樣本股。當然，也就是3個月，以后市場熱點又將轉換，最后還會回到正股的主戰場。畢竟期貨指數有一定的門檻，大多數投資者不會在那里作戰。

　　對于后市，我認為，應該堅持做多不動搖。畢竟“2·27”和“4·19”這樣的大幅殺跌不會每天都出現，余下的200多天依然是牛市的陽光。為什么這樣說，其實很簡單。目前市場的本質是流動性泛濫，簡單地說，就是大盤的換手率。70000億的流通市值全部換手一遍，按照現在的成本水平，大約需要花20-25個交易日，可以理解為20-25天均線代表的是市場的成本。

　　每次大盤的下跌，一旦碰到市場成本線就止跌了，這說明什么問題？說明市場已形成了不愿意割肉出局的心態。大機構割肉是說不過去的，中小投資者割肉是不愿意的。高換手導致了市場成本不斷抬升，不愿意割肉，就使得市場成本對大盤產生了強大的支持作用。這就是大盤盡管屢有動蕩和調整，但總是很快止跌的根本原因。而這點不改變，牛市的步伐也不會改變。

　　龐颯從股指期貨本身看，做多風險遠遠大于做空風險

　　（匯添富基金公司基金經理）

　　股指期貨推出的動因，是管理層希望穩定股市。但我們的觀點恰恰相反，從全球股市的經驗看，股指期貨的推出，會影響股市的波動。比如香港當初波動幅度是40%，臺灣是70%。

　　那么，股指期貨推出的時間會是什么時候？這涉及到兩方面：由于股市牽涉到千家萬戶，從和諧社會的角度看，如果要推出，肯定是在消除了股市各種不確定因素、市場平穩的時候才能推；從股指期貨本身看，做多風險遠遠大于做空風險，在不恰當的時候推出，做空動能不足，就顯得有點難。

　　股指期貨的推出，對股市肯定會產生影響。由于過去大家一直聽到股指期貨可能會被操縱，所以許多人都擔憂股指期貨的出臺。其實，這是個誤區，根本就是不可能的。

　　研究發現，10個國家與地區推出股指期貨，有9個都是漲的。因此，牛市中推出股指期貨，調整幅度遠小于上漲的幅度。當然在熊市中推出則相反。因此，目前一旦推出股指期貨，短期會偏離平衡，但不會影響市場中長期發展趨勢。

　　作為基金經理，我非常看好后市，對未來充滿信心。不過，想提醒新股民，要時常看到風險。在牛市中，誰都希望自己持有的股票是持續成長的，但這往往會陷入成長的陷阱。這一點，新股民應該十分注意。

　　劉紅兵至2008年，大盤完全有可能站上6000點乃至7000點

　　（天治基金公司基金經理）

　　未來股市中，把握方向很重要。目前的中國股市，已成為經濟的晴雨表。GDP增長快，但與前幾年又不一樣，增速不高，相對合理。因此，管理層不會出臺太強的調控措施。

　　目前，支撐股市向好的因素均未改變，超強的資金流動性短期也不會改變，并且中國上市公司業績增長已形成良性循環，2008年前無法打破實體經濟對股市的支撐。只要全球經濟不發生問題，中國股市持續走好的趨勢很難打破。

　　以目前3500點、40倍市盈率估算，至2008年，上市公司每年平均增幅在20%，就有40%的增長。如果以60倍市盈率計算，股市還會有40%的上漲空間，大盤完全有可能站上6000點乃至7000點。

　　錢啟敏股指期貨推出后，股市可能會有很大波動

　　（申銀萬國證券公司研究所市場分析部副經理）

　　當前市場存在理性泡沫，估值是高了，但還在可接受的范圍內。

　　股指期貨自從1982年在美國推出后，在各地市場的表現可以總結出3個規律：第一，消息公布之初，對市場有明顯助漲作用，可以鎖定對沖收益；第二，開立初期，二級市場有震蕩，越是新興市場震蕩越大；第三，對股市長期走勢沒有影響。

　　現在A股市場很特殊，處在非常火爆的階段。股指期貨推出時間可能是三季度末四季度初。推出股指期貨的用意是什么？它是證監會的頭等大事，如果股指期貨推出后市場變熊市那就是成為一個敗筆，所以尺寸很難把握。現在現貨市場的風險還沒有很好地控制，例如杭蕭鋼構事件，管理層覺得比較棘手。衍生產品的風險怎樣控制，有待進一步解決。

　　股指期貨推出后，股市可能會有很大波動，可能轉而向下。

　　我們當前面臨的是前所未有的牛市。1992年上海賣了200多萬張認購證，現在與當時的行情有得一比。當時股市開戶數的快速成長，得益于沿海各地城市發行認購證，帶動了人們的投資意識，紛紛進入市場。這一次行情，關鍵是通過銀行這一媒介，全民總動員投資基金進入股市。行情的資金推動特征十分明顯。銀行的存貸差還有11萬億，還很樂觀，只要機制不變，動力源泉不變，市場還是很有后勁。目前行情只走了牛市的三分半。

　　牛市結束有幾種可能：一是老百姓不玩了，不進來了；二是資金不再進入；三是政策干預。

　　當然，長期看牛不等于一味看多，5月中旬到6月底之間會有一個敏感的調整。

　　5000點是一個絕對要震蕩反復的大關口。歷史上好幾次頭部都出現在6月份左右。去年7月出現過大調整。五六月份可能有30%-35%的調整，取決于市場與政府的承受能力。經過3個月的調整，四季度初會有新的計劃。

　　鄭旻股指期貨如果短期內推出的話，對市場的影響是加速上漲，而不會是想象中的大跌

　　（天證咨詢公司分析師）

　　它在牛市中推出一定會升水，一個月2%是正常的，會吸引打新股市場上的投資者去套期保值。這會造成現貨的大幅上漲，給投機資金對手盤，投機資金在3000-4000點應該是看多的。

　　對于大牛市的信心是堅定的。牛市結束的條件：一是人民幣匯率漲到4；二是大非流通，時間限制是2009年。其他條件，當股市總市值與GDP等值時需要小心。短期大家擔心大盤會調整，個人感覺大盤在5月會加速上漲。市場上粗略地可以分投資股和投機股，投機股的炒作不是沒有道理，沒有辦法用PE去估值，漲到后來成為一個貨幣現象。從長線看，到2009年一直會在大牛市中，每一次下跌只要挺住，都能迎來新高。

　　徐磊相信股指期貨開出后，會有大量資金進來

　　（世基投資公司分析師）

　　2004年股市低迷時，四五十歲以下做股票的人幾乎沒有了；而今年，上世紀70、80年代出生的白領開戶的非常多。全民財富出現大轉移現象，居民資產證券化的傾向剛剛開始。

　　我不同意市盈率有泡沫的觀點。首先，從今年的業績預增報告可以看到，這些上市公司業績預增的幅度非常驚人。這是股改以后帶來的變化，外延式的優質資產注入會成為業績上漲的非常大的動力，市盈率可能因此下降。去年五六月間，做實體的機構投資者大量資金進入了市場，實體的資產不能游離于資本市場之外。今年市場的業績可能是很多分析人士無法預測到的。大股東有本事把業績做到每股2-3元，令二級市場投資者為之瘋狂。例如滬東重機、馳宏鋅鍺的做法體現在民營企業上會更瘋狂。我認為香港市場會邊緣化，定價權會回歸A股市場。

　　現在，不少做鋼材電子盤期貨的投資者一直在問股指期貨什么時候開出來。相信股指期貨開出后，會有大量資金進來，這一品種的上市使A股市場適合更多差異化的投資者，并因此受到歡迎。

　　陳曉鐘賺錢的關鍵是思路，所謂“腦袋決定錢袋”

　　（天證咨詢公司分析師）

　　對于期貨，大家有認識上的誤區，認為炒期貨輸多贏少。這是不對的。期貨是零和博弈，股票和房產則是非零和博弈。有人講股票和房產是泡沫，但沒人講期貨是。買股指期貨，只要做對方向就賺錢，相比之下做股票更難。要看對大盤，看準板塊，更要抓住領頭羊。分析基本面，對散戶來說哪有那么容易，畢竟是從1500只個股中找出大牛股。雖說看準方向就能賺錢，但是下半年賺錢虧錢最多的會是炒期指的人。遇到“4·19”這樣的暴跌，可能車子、房子都沒了，這在期貨行業是正常的，還是承受能力的問題。

　　股指期貨的風險大在保證金交易。10萬元保證金，一個點300元，輸了要及時止損，要追加保證金。這是個財產再分配的市場，對于單邊市可以用期貨市場來調節。在香港，70%的人做恒生指數的期貨，因此某些股票是被邊緣化的。很多散戶正在學習股指期貨的操作方法。應該鼓勵適量參與。股指期貨往往有領先大盤的作用，敏感的投資者可以參考一下。

　　吳一萍股指期貨的所有準備工作現在基本上做完了

　　（海通證券公司研究所分析師）

　　股指期貨開出的時間，取決于管理層的態度。管理層在國債期貨上曾有過傷痛，謹慎是正常的。股指期貨的所有準備工作現在基本上做完了，要等待期貨商資格的報備。按照時間推算，最快也要到5月底6月初。大盤的高度也決定了管理層對股指期貨的看法。

　　目前泡沫是存在的。海通計算出的PE，去年四季度滬深300成分股滾動加權的市盈率是35倍，去掉人壽和平安是32倍。2007年好的話會降到30倍。這告訴大家，現在泡沫是存在的，只是大小的問題。個人看法是，股指期貨可能在下跌時，從高點跌到半山腰的時候推出，不會非常快就推出來。

　　至于股指期貨的參與者，按照現在仿真股指期貨300元一點、10萬元保證金來看，屏蔽了大部分的參與者，中金所限制跨入門檻決定了這是機構殺戮的戰場。基金將有一個比例的限制，不超過所管理的資產的百分之多少，用于套期保值，不可能大規模買空賣空。內資和外資兩股力量的角逐會帶來怎樣的結果？外資來肯定是為了獲利的，可能會在世界多個市場進行聯動。什么時候走勢平穩了，私募基金也可能加入操作。

　　股指期貨問世后，會造成現貨市場的波動。在前二三個月，會非常明顯。從長期看，大盤會按照自身的規律走。股指期貨需要現貨作平衡，成交量會由此放大。

　　關于大盤，大家都在談泡沫，仔細想來只要是能流動的資產都會有泡沫。等到更多的資金進入，就又可以忍受了。關鍵是泡沫是否被吹大或被抑制掉。放到國際大背景下看，資金泛濫是全球的問題。這輪牛市的大背景不完全是流動性造成的，起源是全球泡沫的開端。美國的樓市和股市都存在泡沫，流動性不會放過任何新興的市場。牛市一直要到全球泡沫都崩潰的時候才結束，現在遠未到崩潰時。近一點看在2007年，必然有一個泡沫修正的過程。

　　謝祖平管理層對推出股指期貨非常謹慎

　　（萬國測評咨詢公司分析師）

　　近兩周市場的日成交金額已經達到3000億左右，市場的大換手說明有資金在參與，在高位不斷地交易。市場的估值重心挪到2000點以上，即使有利空下跌，跌回2000點以下的概率非常小。短期對宏觀預期偏緊，市場會繼續波動。目前做個股是一個比較好的選擇。

　　對于股指期貨何時上市，市場預期在10月1日左右。還有5個月的時間運作，市場會延續震蕩上行的態勢。

　　管理層對推出股指期貨非常謹慎。投機性炒作有所抬頭，必定會獲利了結，通過做空保住收益。指數漲得越高，越可能導致非常大的調整。如果之前正常性回調，股指期貨推出后倒可能創出新高。

　　牛市無利空。每一次深幅調整，都有人買進。但是到4000點還是要注意風險，贏利豐厚的做一些穩健操作也是可以的。

　　股指期貨研討會現場(左起為應健中、郭勇斌、文興等)

　　股指期貨研討會現場