本報記者 王小明 深圳報道

　　“網上申購肯定會參與，網下部分我們的基金經理應該也會重點考慮。”4月19日傍晚，一位剛剛參加完交通銀行(601328.SH，3328.HK)預路演的深圳某基金公司負責人說。就在幾個小時前，中國A股剛剛出現了2個月以來的最大幅度跳水，上證綜指一日之間縮水4.52%，銀行板塊一片慘綠。

　　“正是這樣的震蕩市道，優質藍籌的避風港意義才尤其顯得突出。”該人士表示。

　　當日下午15：30，深圳威尼斯酒店，交行行長李軍率領由高管、保薦機構和財務顧問組成的預路演團隊準時出現在深圳眾多基金公司、券商和私募基金經理面前。在短暫的問答交鋒之中，交行的貸款規模增長、宏觀調控對利差的影響、資產質量等問題成為深圳機構投資者關注的聚焦點。

　　謹慎的預路演

　　在眾多機構投資者眼中，去年以來交行的貸款發放似乎并不“克制”。

　　截至2006年底，交行客戶貸款余額達到9103億元，同比增長19.97%。這不僅快于其前三個季度18.1%的增長，更超越國內金融機構本外幣貸款平均增速逾5%。

　　對此，交行管理層表示，這主要是由于去年該行大力發展收益較高的中小企業貸款，并已初見成效。其中小企業貸款同比增長27%，所占全部貸款比重已由年初的10.4%上升到11.0%。此外，個人貸款方面，交行的消費貸款和

　　貸款快速上漲之外，宏觀經濟運行下的銀行凈息差也是機構投資者關注的熱點問題。

　　交行2006年年報顯示，該行的凈利息收入從2005年的315.91億元大增到2006年的398.03億元，凈息差也同比增長0.11%。

　　對此，交行人士將其解釋為，2006年間央行的兩次加息使該行的中長期貸款頗為受益，該行1年期以上的中長期貸款比重已由2005年的32%提升到36%。

　　“或許是先期的海外上市歷練，交行的管理層答問時顯得特別謹慎，并未有如之前一些中小銀行負責人對利潤增長率計劃等問題的‘一問就說’。”4月20日，深圳某基金公司的一位分析師抱怨預路演中獲得信息過少。對于相對高成長性的交行，該機構希望主要參考PEG(市盈率相對盈利增長比率)的估值方式，但相關數據昨日他并未獲得。

　　上市后估值9.41-11.24元

　　雖然價格區間還沒出來，多數基金經理已在心中對詢價區間有了判斷。

　　“無非是參照中國人壽那樣的定價模式，在H股價格上給個折扣。”一位基金公司人士向記者演算：交行4月18日公布招股意向書，此日前30個交易日的H股均價約在7.97港元，在此基礎上給出5%的折讓，約在7.57元附近。

　　于是，7.60元左右的價格成為很多基金經理的心理區間。

　　然而值得一提的是，同樣的H股回歸，本次交行回歸卻并未如中國人壽(601628.SH，2628.HK)一般引發價格爭議———比照2005年6月末，交行登陸H股市場時2.80港元的開盤價，A股發行價仍有3倍之高。

　　此番情形，更多機構投資者交易對比的是在交行之前發行的中信銀行(601998.SH，0998.HK)招股價。

　　“當時我們國內的心理上限最多在4.40-4.50元，結果卻到了5-5.80元。”一位基金經理認為，香港的投資者將中信銀行與招行(600036.SH，3968.HK)的估值區間進行類比，而內地卻把中信銀行與規模和息差情況相近的民生銀行(600016.SH)和浦發銀行(600000.SH)類比。這樣一來，中信銀行的價格顯然吸引力大減。

　　或是有意為之，中信銀行與交行的A股網上申購日程恰好連貫進行：中信銀行4月19日申購、24日資金解凍；而交行25日才開始申購，30日資金解凍。

　　“這將很好的保證我們把申購中信的未中簽資金，能夠盡數轉到交行的申購之中。”前述基金公司人士介紹。

　　在4月19日的預路演會上，主承銷商中信證券向與會的機構投資者派發了關于交行的定價研究報告。該報告對交通銀行上市后給出了9.41-11.24元的合理估值區間。