主持人：本報記者武斌

　　嘉賓: 光大保德信基金管理有限公司投資總監(jiān)常昊廣州證券研究所副總經(jīng)理、首席分析師袁季

　　本周，上證指數(shù)在沖擊3600點后出現(xiàn)了上下265點的大幅振蕩。周四單日跌幅達4.52％，僅次于2月27日的暴跌，兩市合計成交達2964.22億元，創(chuàng)出了歷史新高；周五又強勁反彈，上證指數(shù)漲幅達3.92％。深成指漲幅達4.07％，收復(fù)了大部分失地。

　　宏觀數(shù)據(jù)比市場預(yù)期樂觀

　　主持人：市場普遍認為，周二盤中的大幅振蕩和周四的暴跌與市場對一季度宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能引發(fā)國家加大宏觀調(diào)控力度、央行可能再度加息的預(yù)期有很大關(guān)系。周五宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)已正式亮相，你們認為央行會再度加息嗎？如果加息的話，對股市的影響會怎樣？

　　常昊：從統(tǒng)計局正式公布的數(shù)據(jù)看，比市場的普遍預(yù)期要樂觀，CPI上漲幅度仍較為合理，GDP增長速度略微偏快。我們預(yù)期新的宏觀調(diào)控措施還是會出臺，但調(diào)控的目的是抑制通脹和經(jīng)濟過熱，使經(jīng)濟增長運行在正常的上升通道中，而不是抑制經(jīng)濟增長。我們判斷我們國家已經(jīng)處于一個加息周期之中，加息可能成為常態(tài)，年內(nèi)可能再加息2-3次，不排除“五一”前后再次加息的可能。但我們也認為，加息周期初期的加息對股市影響不是很大。本周大盤的大幅振蕩，我認為是市場浮盈巨大后，借加息傳言之機獲利回吐。短期內(nèi)如果確定加息的話，股市很可能像前幾次加息一樣低開高走。

　　袁季：我認為5月份加息的可能性還是比較大的，不過小幅加息既不會明顯改變上市公司的盈利狀況，也不會改變市場流動性泛濫的局面，難以對股市產(chǎn)生大的影響，最多在短期內(nèi)放大股市本來就會出現(xiàn)的振蕩，本周四的暴跌就是這樣一種情況。經(jīng)過本周的大幅振蕩預(yù)演，接下來真的加息時，股市的反應(yīng)反而可能不會太大了。

　　基金倉位下降不代表態(tài)度改變

　　主持人：基金一季度季報已公布完畢。統(tǒng)計顯示基金在一季度是減持的，尤其是工行、中行等權(quán)重大藍籌遭到較多減持。這是否意味著基金對大盤已經(jīng)不太樂觀，從而誘發(fā)了大盤振蕩？怎么理解基金一季度的減持？

　　常昊：今年一季度基金的申購量很大，但贖回量也很大，基金倉位上2-3個百分點的減少，主要是基金為了應(yīng)對贖回增加流動性而采取的措施主動減倉不多。影響基金整體倉位的另一個因素是，新基金大量發(fā)行之后，短時間內(nèi)倉位不夠老基金高，拖低了基金的整體倉位水平。我認為，基金整體倉位下降2-3個百分點并不代表基金對大盤的樂觀態(tài)度已經(jīng)發(fā)生改變。倒是在市場短期預(yù)期不穩(wěn)時，部分資金轉(zhuǎn)向中信銀行申購是導(dǎo)致周四大盤大跌的原因之一，這點從中信銀行凍結(jié)申購資金高達1.2萬億元上可以得到佐證。

　　袁季：基金倉位上幾個百分點的減少，不能說明基金已經(jīng)開始主動減持了，如果基金真正看淡后市的話，倉位也應(yīng)該不是僅僅下降幾個百分點，而應(yīng)該是大幅度地下降。幾個百分點的下降，很可能是基金調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的正常波動。而且從3月底到基金公布季報已經(jīng)過去了半個多月，從4月初的走勢看，不排除基金再度加倉的可能性。從基金以往的操作看，基金常常會進行波段操作，這個季度減持的

　　還是有繼續(xù)上漲潛力

　　主持人：對于目前市場的市盈率水平，有兩種說法：一種是交易所公布的官方數(shù)據(jù)，4月19日收盤，上證50指數(shù)是43.31倍，上證新綜指是47.83倍，深市是43.37倍；另一種說法是，綜合機構(gòu)對上市公司2007年業(yè)績預(yù)測平均值（一致預(yù)期）計算，滬深A(yù)股動態(tài)市盈率為28.19倍。A股市場的估值是否已經(jīng)過高？怎么看這個問題？

　　袁季：交易所公布的市盈率數(shù)據(jù)是靜態(tài)的，而且是包含巨虧股、績差股在內(nèi)的所有上市公司的，所以會比較高；而機構(gòu)對上市公司2007年的業(yè)績預(yù)測，主要是針對大盤藍籌股、成長股作出的，基本上不包含巨虧股和績差股，所以市盈率水平會較低。以市盈率來評價市場的估值水平盡管很常用，但卻不太合理。實際上更重要的是看上市公司的業(yè)績能否持續(xù)增長，從目前的情況看，股市還是有繼續(xù)上漲的潛力的。

　　常昊：股市有一種反饋效應(yīng)：上市公司業(yè)績增長符合甚至超過預(yù)期的話，市場就會對上市公司未來的業(yè)績增長給予更高的預(yù)期，而這種更高的預(yù)期也就意味著股價市盈率水平的提高。投資者需要關(guān)注的是年報和季報公布出來的最終結(jié)果是否復(fù)合或者超過市場的預(yù)期，如果增長趨勢不發(fā)生變化，就仍然能夠樂觀。如果年報和季報的業(yè)績增長低于市場預(yù)期，則可能導(dǎo)致市場出現(xiàn)較大調(diào)整。

　　目前看來，金融、地產(chǎn)、鋼鐵這些大市值板塊的增長預(yù)期都比較明確，我們預(yù)期2007年上市公司業(yè)績?nèi)詫⒈３?0％的增速，在這樣的預(yù)期下，股票市場目前的整體估值仍然是合理的。我們長期看好金融和地產(chǎn)行業(yè)的投資機會，將積極投資金屬、煤炭、汽車和機械等估值洼地類行業(yè)，并在合理的安全邊際內(nèi)積極參與進行實質(zhì)性重組的公司。

　　主持人：在目前的市況下，怎樣操作比較好？

　　袁季：在目前的市況下，投資者考慮安全應(yīng)該多過考慮機會，應(yīng)該減少激進型的操作，持有兩類股票：一類是估值水平偏低的績優(yōu)股，比如煤炭板塊；另一類是業(yè)績增長預(yù)期較好的成長股。

　　常昊：不要輕易做波段，短期可能承受一定壓力，但是長期看更為有利。

　　（敏華／編制）