從東南亞金融危機之后，經(jīng)濟學(xué)家對金融危機的起源進行了反思。越來越多的經(jīng)濟學(xué)家認為，在當前的金融全球化背景下，最有可能爆發(fā)的金融危機是由資本流動引起的“資本賬戶危機”，而非貿(mào)易賬戶惡化導(dǎo)致的“經(jīng)常賬戶危機”。但是，當考慮資本流動對一國國際收支的影響時，人們一般會更多地關(guān)注證券投資。談到對沖基金，談到熱錢流動，沒有哪個國家的貨幣當局敢等閑視之。但是，外商直接投資卻經(jīng)常被視為一種溫和而馴服的動物，不會對一國的國際收支帶來太大的沖擊。這種看法是非常片面的。從發(fā)展趨勢來看，有幾個因素使得我們不能不擔心，未來外商直接投資最終會給中國的國際收支帶來負面影響。

　　耕耘期已過

　　簡單地說，外商直接投資是否會導(dǎo)致一國出現(xiàn)國際收支危機，主要是看新增的外資流入是否能夠彌補原有外商直接投資的利潤匯出。如果外資流入凈額低于每年的利潤匯出額，一國的外匯儲備將會下降，從而影響到一國的國際收支平衡能力。

　　最近幾年，外商投資的利潤匯出不斷增加。自1998年起，每年在中國的FDI投資收益的匯回均在200億美元之上，而且增長速度很快。2006年上半年，按國際收支統(tǒng)計口徑，外商投資企業(yè)利潤匯出133億美元，同比增長74％。這說明，經(jīng)過耕耘期之后，外商投資企業(yè)開始進入獲利回報期，預(yù)計未來幾年FDI的利潤匯出會有較大增加。國際

貨幣基金組織的研究表明，跨國公司在中國的投資回報率約為13%～14%左右。目前我國境內(nèi)FDI的總規(guī)模已達6000多億美元，即使按10%的年回報率來計算，那么外商在我國的年投資收益約為600多億美元，如果外國投資者每年把利潤收入?yún)R回，中國為了保持經(jīng)常項目平衡每年要有約600億美元的貿(mào)易順差。在2004年之前，我國的貿(mào)易順差都低于流入的FDI金額，只在2005年貿(mào)易順差超過了FDI流入的金額。到目前為止，F(xiàn)DI投資收益中約有80%轉(zhuǎn)化為利潤進行了再投資，僅有20%的收益匯回，所以中國并沒有出現(xiàn)凈投資缺口。但是，是外商投資的利潤，就總有一天要匯出的，現(xiàn)在不匯出，以后匯出的時候，由于歷史的積淀，對中國國際收支帶來的負擔可能會更重。

　　FDI的目的在改變

　　盡管外商投資作為一個部門仍然創(chuàng)造了貿(mào)易順差，但是這一趨勢是否可以持續(xù)值得懷疑。外商投資企業(yè)出口創(chuàng)匯的途徑主要通過加工貿(mào)易。由于“兩頭在外”，加工貿(mào)易條件下的出口額必然大于進口額，貿(mào)易順差即為加工生產(chǎn)帶來的增加值。但是，越來越多的外資企業(yè)更多地看好中國未來的潛在消費市場，外資企業(yè)對國內(nèi)市場的銷售比例逐漸提高。如果外資企業(yè)從出口轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，其創(chuàng)造的貿(mào)易順差就會減少甚至消失。中國在吸引外資的政策方面也開始鼓勵向資金和技術(shù)密集型的重化工業(yè)、深加工業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)傾斜。這些投資所帶來的外匯資金流入會通過購買外國先進技術(shù)和設(shè)備的方式流出，可能會產(chǎn)生貿(mào)易逆差。

　　此外，隨著中國國內(nèi)居民收入水平的提高和服務(wù)業(yè)的對外開放，越來越多的外資不再來自于制造業(yè)，而是來自于服務(wù)業(yè)。比如，外資進入

零售業(yè)和其他服務(wù)領(lǐng)域的速度有所加快，大型批發(fā)和零售中心在大中城市紛紛登陸。與此同時，運輸、倉儲和

郵政服務(wù)業(yè)的引資勢頭也明顯增強。此外，過去一直壟斷的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也在逐漸開放，外商對該領(lǐng)域的投資興趣也相應(yīng)上升。今后一段時期內(nèi)，電信、金融、保險、旅游、咨詢和各種專業(yè)服務(wù)，都將成為外商投資的新熱點。這些外商投資的主要目標是中國巨大的國內(nèi)市場，不以出口為目的，沒有出口創(chuàng)匯能力，由于中間投入的進口再加上外資投資收益的匯出，將導(dǎo)致經(jīng)常項目逆差。

　　外資的政策風險

　　最后，外資優(yōu)惠政策的變化也會影響到新增的外資流入。中國大規(guī)模的外資流入在一定程度上是各級政府在錯誤的政績觀指導(dǎo)下盲目引進外資的結(jié)果。最近，相關(guān)部門陸續(xù)出臺了一系列政策和措施對外資優(yōu)惠政策進行調(diào)整。比如，2006年11月9日，發(fā)改委發(fā)布了《利用外資“十一五”規(guī)劃》，其中強調(diào)中國利用外資的重點將從彌補資金、外匯不足轉(zhuǎn)向引進先進技術(shù)、管理經(jīng)驗和高素質(zhì)人才，實現(xiàn)從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變。從產(chǎn)業(yè)上來說，利用外資的領(lǐng)域?qū)�從注重加工工業(yè)、一般制造業(yè)向現(xiàn)代制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變。從注重出口型的項目轉(zhuǎn)變?yōu)樽⒅乇镜鼗�效果的加強。從以�?yōu)惠政策為主轉(zhuǎn)變?yōu)闋I造良好的市場環(huán)境，更多發(fā)揮市場、企業(yè)的主體作用。兩稅合一、制定反壟斷法、加強勞資關(guān)系的監(jiān)督、對技術(shù)轉(zhuǎn)移和R&D的投資要求增加等新政策的出臺，在一定程度上都會影響到新增外資的數(shù)量。如果新增外資的數(shù)量減少，但原有外資的利潤匯出不斷增加，就會直接對中國的國際收支帶來影響。

　　針對這些新的變化，政策制定者需要未雨綢繆。關(guān)注外資企業(yè)利潤匯出的動向、關(guān)注未來外資企業(yè)的進出口行為，以及穩(wěn)妥調(diào)整引進外資政策，都將關(guān)系到未來的某一天，我們能否順利渡過外商投資利潤匯出可能對中國帶來的國際收支危機。

　　（作者為中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長助理）

中國經(jīng)營報記者：何帆