——當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的幾點(diǎn)喜和憂

　　■大勢(shì)觀察■鄒新

　　承接2006年高增長的良好態(tài)勢(shì)，2007年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局總體良好，經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定高速增長態(tài)勢(shì)，企業(yè)效益進(jìn)一步提升，但同時(shí)流動(dòng)性過剩導(dǎo)致的各種風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，值得高度關(guān)注。

　　經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)高速增長

　　（一）供需兩旺，經(jīng)濟(jì)高位增長

　　2007年前兩個(gè)月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（年主營業(yè)務(wù)收入500萬元以上的企業(yè)，下同）增加值同比增長18．5％，高出2006年累計(jì)增速16．6％近兩個(gè)百分點(diǎn)，這是2007年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局的最大特點(diǎn)，也超出我們年初的預(yù)期。其主要原因是2006年高速增長的固定資產(chǎn)投資開始集中釋放大量的生產(chǎn)能力。可喜的是，工業(yè)企業(yè)總體產(chǎn)銷兩旺，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為97．0％，略高于去年同期。總體看，目前市場(chǎng)需求仍相當(dāng)旺盛，固定資產(chǎn)投資強(qiáng)勁增長；消費(fèi)繼續(xù)平穩(wěn)增長；出口迅猛增長，順差繼續(xù)攀升。

　　（二）通脹率仍較低

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1－2月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（ＣＰＩ）分別上漲了2．2％和2．7％，前兩個(gè)月累計(jì)增長2．4％，去年11月和12月則分別為1．9％和2．8％，基本延續(xù)了去年底以來的上升態(tài)勢(shì)，符合我們的年初預(yù)期。如果不考慮季節(jié)性和政府層面因素，目前中國的通脹水平相對(duì)于高經(jīng)濟(jì)增長率仍屬較低水平。最新數(shù)據(jù)亦表明，2月份消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)及消費(fèi)者滿意指數(shù)都比1月份有所降低。

　　（三）工業(yè)企業(yè)效益進(jìn)一步提升

　　首先，工業(yè)品出廠價(jià)格和原材料燃料及動(dòng)力價(jià)格漲幅之間的剪刀差繼續(xù)縮小，已經(jīng)從2006年12月份的1．9進(jìn)一步縮小至2007年2月份的1．4，說明上游工業(yè)品價(jià)格向下游工業(yè)品價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制愈發(fā)順暢，工業(yè)制成品部門特別是工業(yè)消費(fèi)品部門的成本壓力繼續(xù)減輕，企業(yè)效益提升的空間擴(kuò)大。其次，最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，前兩個(gè)月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤2932億元，同比增長43．8％，增幅加快近13個(gè)百分點(diǎn)。

　　總體來看，2007年中國經(jīng)濟(jì)走出了“供需兩旺”的良好開局，經(jīng)濟(jì)增長維持高位，同時(shí)效益進(jìn)一步提升。但更值得關(guān)注的是，在“高增長、低通脹、效益好”的總體運(yùn)行態(tài)勢(shì)背后，以流動(dòng)性過剩為核心的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)問題。

　　對(duì)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)金融

　　運(yùn)行的幾點(diǎn)憂慮

　　（一）貨幣供應(yīng)量增長過快，活期化趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化

　　2007年2月份，廣義貨幣供應(yīng)量（Ｍ2）和狹義貨幣供應(yīng)量（Ｍ1）增長雙雙提速。Ｍ2一改過去幾個(gè)月增速逐月減緩的勢(shì)頭，猛然加速。2月末，Ｍ2余額35．9萬億元，同比增長17．8％，比上月加快1．9個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于央行年初設(shè)定的16％調(diào)控目標(biāo)，基本反彈至2006年8月末的增長水平。消除季節(jié)和春節(jié)因素后，Ｍ2環(huán)比折年率為25％，比上月末上升8．2個(gè)百分點(diǎn)。Ｍ1余額12．6萬億元，同比增長21％，比上月加快0．8個(gè)百分點(diǎn)，為2000年8月以來的最快增速。更值得關(guān)注的是，繼Ｍ1和Ｍ2增幅之間的“剪刀差”在2006年11月徹底閉合，2006年12月出現(xiàn)0．54％的“倒剪刀差”后，2007年這種“倒剪刀差”繼續(xù)放大。剔除去年1月份的春節(jié)基期因素，今年2月份的“倒剪刀差”已高達(dá)3．2個(gè)百分點(diǎn)，除了企業(yè)效益持續(xù)向好的原因，表明定期存款活期化的趨勢(shì)加劇，貨幣流通速度加快，資金進(jìn)入股市、房地產(chǎn)及投資品等市場(chǎng)的傾向強(qiáng)化，資產(chǎn)價(jià)格膨脹的風(fēng)險(xiǎn)加大。1月末人民幣儲(chǔ)蓄存款余額16．2萬億元，同比增長9．3％，增幅環(huán)比低5．3個(gè)百分點(diǎn)，同比低11．8個(gè)百分點(diǎn)，亦說明股市分流效應(yīng)明顯。

　　（二）信貸投放反彈過快

　　前兩個(gè)月境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增9800億元，接近上年全年實(shí)際新增貸款額的三分之一，同比多增2636億元，創(chuàng)歷史同期新高，亦高于我們年初的預(yù)期。短期貸款及票據(jù)融資增速抬升基本符合固定資產(chǎn)投資增長主要推動(dòng)力是已開工項(xiàng)目的后續(xù)投資這一趨勢(shì)，但貸款增速尤其是短期貸款和票據(jù)融資增速反彈明顯強(qiáng)于固定資產(chǎn)投資反彈力度亦說明，銀行信貸資金進(jìn)入股市的問題值得高度關(guān)注。當(dāng)然，前兩個(gè)月信貸投放高速增長有“早放貸、早收益”的季節(jié)性因素，但信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)問題應(yīng)引起高度重視。

　　（三）流動(dòng)性過剩問題日益突出

　　目前刺激信貸反彈的重要原因之一是流動(dòng)性過剩問題有增無減，這也是目前中國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的最大隱憂。雖然07年監(jiān)管層已通過兩次上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率及加大央票發(fā)行力度等諸多手段來回籠資金，但流動(dòng)性過剩問題仍很突出，根源是目前外匯管理體制下的外部輸入加快導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放加速，即貿(mào)易順差激增、外商直接投資增長較快（前兩個(gè)月實(shí)際ＦＤＩ金額97．09億美元，同比增長13．04％，增幅較上年加快近9個(gè)百分點(diǎn)）以及各種境外資金入境勢(shì)頭強(qiáng)勁。2007年1月份的外匯占款增加額為3131．99億元人民幣，同比增幅高達(dá)12％。

　　過剩的流動(dòng)性除了刺激銀行信貸過度反彈，推動(dòng)固定資產(chǎn)投資走高，更大量地涌入境內(nèi)資本市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)等，積聚資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。其中值得關(guān)注的是，在全球流動(dòng)性過剩的大背景下，近年來對(duì)沖基金發(fā)展迅猛，并通過各種渠道流向以中國為首的新興市場(chǎng)，其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)更大。考慮到美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下一步降息的可能性增加（實(shí)際上，目前除了中國、中國香港、印度和日本有加息壓力，其他經(jīng)濟(jì)體基本上都有降息可能），及時(shí)疏導(dǎo)流動(dòng)性并加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，使其最大限度地減小對(duì)中國經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行的震蕩，是當(dāng)前及未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)擺在監(jiān)管層面前的最重要課題之一。

　　（四）產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)加大

　　前期投資高速增長帶來的產(chǎn)能目前開始大批量釋放，產(chǎn)能過剩壓力因此加大。最新數(shù)據(jù)顯示，2007年2月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金14156億元，同比增長18．4％，高于2006年11月末的18．08％；應(yīng)收賬款凈額30650億元，同比增長18．9％。從供給面看，2007年前兩個(gè)月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的到位資金中，國內(nèi)貸款增長2．7％，利用外資增長10．7％，自籌資金增長22．9％，后兩者的占比繼續(xù)上升，在當(dāng)前企業(yè)效益良好的帶動(dòng)下，企業(yè)通過自籌資金擴(kuò)大產(chǎn)能的可能性增大。而在需求面，目前消費(fèi)的增長仍遠(yuǎn)低于工業(yè)增加值的增長，如果剔除春節(jié)因素，兩者之間的差距可能會(huì)更大；同時(shí)固定資產(chǎn)投資增量主要是前期項(xiàng)目的追加投資，隨著監(jiān)管層調(diào)控措施的進(jìn)一步到位和落實(shí)，大批量新增項(xiàng)目固定投資高增長的可能性不大；而出口方面，美國次級(jí)房貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)勢(shì)必減小美國市場(chǎng)的需求，同時(shí)中國對(duì)美國連年的高順差導(dǎo)致美國對(duì)中國的貿(mào)易保護(hù)主義日益嚴(yán)重，針對(duì)中國低價(jià)出口的

　　（五）低通脹還能持續(xù)多久

　　中國目前低通脹的一個(gè)重要原因在于，原材料及資源價(jià)格偏低，這在很大程度上來自于各級(jí)政府的管制。例如，國內(nèi)油價(jià)、鋼材、煤電等原材料、資源價(jià)格普遍低于國際市場(chǎng)，人工成本尤其是農(nóng)民工工資過低。同時(shí)由于農(nóng)村居民收入提高相對(duì)緩慢，廣大農(nóng)村地區(qū)的有效需求不足，致使中國過早地遭遇了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品過剩，表現(xiàn)為ＣＰＩ漲幅較低。但從未來看，一是隨著改革的深入，政府對(duì)原材料及資源價(jià)格的管制將逐步放松，原材料及資源價(jià)格回歸市場(chǎng)的步伐有望加快；二是國內(nèi)糧食繼續(xù)豐收的難度加大及國際糧價(jià)的上漲都將導(dǎo)致國內(nèi)糧價(jià)上漲，從而推動(dòng)食品價(jià)格上漲；三是農(nóng)民工資和房租上漲的幅度將加快。這些都導(dǎo)致未來的通脹風(fēng)險(xiǎn)并不容樂觀。

　　幾點(diǎn)判斷和建議

　　基于以上的分析，我們認(rèn)為：2007年一季度ＧＤＰ增長率將達(dá)11％，全年為10％，稍高于我們年初9．5％～10％的預(yù)期；維持對(duì)全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長“高于23％”的判斷；全年工業(yè)增加值增長調(diào)升至16％；社會(huì)消費(fèi)品零售額增長由“超過14％”調(diào)升至“15％”，全年ＣＰＩ“上漲2．6％”調(diào)高至“2．8％”；維持對(duì)全年出口增長19％、進(jìn)口增長21％、貿(mào)易順差達(dá)2500億美元的判斷；隨著兩稅合一等政策因素的消化，今年ＦＤＩ將迎來又一個(gè)高峰，如果考慮到金融領(lǐng)域，今年的ＦＤＩ增長可望更快，因此將非金融類ＦＤＩ“增長4％”調(diào)升至“增長5％”；全部中資金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增量和Ｍ2增幅將分別超過2．9萬億元和16％的央行目標(biāo)，流動(dòng)性依然過剩；人民幣對(duì)美元升值頻率及幅度加大。

　　關(guān)于下一步的調(diào)控政策走向，我們判斷：監(jiān)管層會(huì)重點(diǎn)關(guān)注銀行信貸快速反彈，加快窗口指導(dǎo)，并將對(duì)信貸增長過快的銀行采取定向票據(jù)發(fā)行、重點(diǎn)談話等行政措施來加強(qiáng)抑制；加快落實(shí)和督查前期抑制固定資產(chǎn)投資過快增長的調(diào)控措施，嚴(yán)把對(duì)各地方政府新開工項(xiàng)目的審批關(guān)，防止新一輪投資熱；加快成立國家外匯投資管理公司和對(duì)外投資，并允許更多的外國企業(yè)和國際機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券，以緩解流動(dòng)性過剩；繼續(xù)加大央票發(fā)行力度，同時(shí)鑒于今年央行通過各種手段已回籠資金約1．06萬億元，上半年繼續(xù)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的可能性不大，但下半年可能還會(huì)兩次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率各0．5個(gè)百分點(diǎn)；隨著美國降息的可能性日益上升，央行下半年繼續(xù)加息的空間縮小；適當(dāng)加快

　　最后要強(qiáng)調(diào)的是，中國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)高速增長、防止大起大落的重要性不言而喻，尤其是鑒于前期高投資帶來的高產(chǎn)能正陸續(xù)釋放，未來維持一定的固定資產(chǎn)投資和出口增速，并大力啟動(dòng)消費(fèi)十分必要。但更重要的是，應(yīng)抓緊利用當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高增長的有利時(shí)機(jī)，加快經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度。因此，我們建議：加快對(duì)社保醫(yī)療體制的改革，引導(dǎo)企業(yè)提升勞動(dòng)力成本以增加中低收入居民的收入，從而刺激消費(fèi)更快增長，尤其是要通過增收減負(fù)等措施大力提升農(nóng)村有效需求；加強(qiáng)節(jié)能和土地管理并制定嚴(yán)格的懲罰機(jī)制，切實(shí)提高投資效率；完善出口退稅改革，嚴(yán)格限制高能耗、高污染和資源性產(chǎn)品出口和低價(jià)出口，加快出口企業(yè)的優(yōu)勝劣汰；繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，提升資本市場(chǎng)質(zhì)量；當(dāng)前尤其要加強(qiáng)對(duì)境外資金流入的監(jiān)管，擴(kuò)大對(duì)外投資等資本外流，同時(shí)加快外匯管理體制改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)，為人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步市場(chǎng)化打好基礎(chǔ)。

　　（作者單位：中國工商銀行城市金融研究所）