左小蕾

　　中國股市2月27日創下10年最大單日跌幅，引發全球股市全面下挫，以至于美國總統致電財長詢問原因。美國政府對華爾街的直接關心歷史上比較罕見，近年來大概只有1987年的“黑色星期一”、“9·11事件”等為數不多的記憶。從來都處于相對封閉狀態的中國股市在此次調整中首次“榮幸”成為了事件中心，甚至被國際市場指為罪魁禍首。

　　不管中國股市是否真有如此震動全球股市的實力，此次由中國股市“開始”的全球金融市場大幅調整，卻促使全球市場釋放了一次風險，階段性地阻截了一次全球金融危機的積累。從這個意義上說，中國市場的這次調整對全球金融市場起到了積極作用。

　　事實上，關注此次事件的背景可以發現，中國股市的調整正值全球股市尋找調整導火索之際。全球經濟正在經歷自1970年以來最強勁的增長。全球化推動下的貿易自由化把發展中國家勞動力成本的比較優勢推向了全世界，全世界，特別是發達國家的通貨膨脹長期保持較低水平，造成了一個全球低利率的環境，在相當一段時間內，通漲和利率在全世界范圍內都很低。

　　在過去六年中，全球幾乎遍地是錢，全球都存在流動性過剩問題，全球金融市場都在空前擴張和膨脹，全球都有資產價格泡沫風險的積累。但是資金充裕推高股市的動力不減，全球市場都有強弩之末之感。美國市場也存在對經濟可能出現衰退的擔憂。值此脆弱時刻，不論誰打一個噴嚏，全球金融市場都會“迫不及待”地受到感染。如果不是中國市場，而是澳洲市場或是印度市場發生一次突然的調整，打出一個噴嚏，相信全球市場也會演出一臺感冒“連續劇”。

　　與此同時，國際社會對中國經濟基本面關注程度如今在日益加深，擔心來自中國的變化可能導致國際經濟整體格局改變。

　　國際貿易領域，因為有賴于中國的巨額出口，美國、歐盟和日本這些經濟體才得以保持多年低通漲水平的宏觀經濟環境。如果中國經濟出現問題，美國、歐洲乃至全球，是否仍能保持“低通漲”的穩定經濟增長環境，是否會率先打破世界經濟目前的動態均衡狀態，是否會引發世界性的經濟危機，就會出現非常大的不確定性。從這個意義上說，中國股市下跌造成全球股市的恐慌下跌也不無道理。

　　另外，華爾街、英國金融城與中國資本市場的直接聯系也日益緊密。中國已經有近40家大型企業和高科技企業分別在紐約證交所和納斯達克市場上市，已經有超過40家公司在倫敦不同的市場上市。而中國的QFII的制度，已經使幾乎全球所有金融中心和金融市場的重量級機構投資者和中介金融機構都進入了中國資本市場。雖然QFII資本流入只有100億美元，但是實際上它所帶入的背后客戶可能帶來全球所有金融市場的影響。

　　中國市場和海外市場，已經在全球化的平臺上同臺共舞了，當然就可能存在某種程度的互動。中國股市下跌與全球股市下跌，對中國和世界有幾點非常積極的意義。

　　首先，中國市場釋放了一次資產價格泡沫積累的風險，全球市場也同時“借機”釋放了一次資產價格泡沫風險。全球股市應該都因此而透出一口長氣，呼吸因而會變得平和一些。實際上它使國際金融體系避開了全球性資產價格泡沫風險的進一步積累，降低了近期爆發全球金融危機的概率。

　　其次，這次調整可能使國際社會發現，中國經濟對世界各國的經濟或多或少已經有了些許一榮俱榮，一損俱損的潛在影響。中國經濟的大起大落對各國乃至世界可能都是禍不是福。因此，國際社會從共贏的目標出發，制定對華戰略和政策時或許會更注重中國經濟和金融發展的階段性特點，在推動新興市場加速金融自由化的過程中減少向中國施加超越其承受能力的壓力，讓中國的經濟改革和金融改革進程按照可承受的節奏和方式推進，從而避免像日本、東南亞那種單邊強調開放、忽視同步的內部結構改革引發經濟危機進而沖擊全球經濟的歷史再次重演。

　　第三，可能使國際社會重新認識全球金融體系的脆弱和以資產價格泡沫為特征的經濟危機已經在很大程度上代替了以通脹為特征的金融危機的現狀，從而加強適應全球化和信息化的國際金融體系的建設，同時調整貨幣政策管理經濟秩序的傳統思路。不然全球流通性過剩的問題若不能得到有效管理，資產價格泡沫危機的陰影揮之不去，全球金融大爆炸可能帶來一個全球性的大危機。這次中國的一個噴嚏使全球資本市場都感冒的事實應能提醒大家，資產價格泡沫風險的積累是國際現象，不是中國一個國家存在的問題。全球金融市場由于資產價格泡沫風險的積累，已經到了非常脆弱的地步。對資產價格泡沫風險的管理應該得到全球范圍的關注。（本文作者系中國銀河證券首席經濟學家，摘自《華爾街日報》）

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