對上一個周末3月17日，人民銀行公布加息0．27厘，體現了央行貨幣政策工具選擇上多樣化，除了發行央行票據、提高存款準備金率、與商業銀行舉行視窗指導會議、及再貸款等手段，加息也納入央行綜合考慮的范圍。在流動性對沖工具當中，過分依賴少數幾種工具的負面影響是十分明顯的，例如不斷發行央票，可能會導致利率大升，增加央行的成本，上調存款準備金率，又會壓縮商業銀行的收益率。加息體現了央行貨幣政策工具選擇上的多樣化。央行續加息空間不大利率作為資金的價格，其決定要考慮以下幾個因素：一是以美元為代表的國際主要貨幣的利率走勢；二是維持幣值穩定主要參照的幾個指標，如居民消費物價指數（ＣＰＩ）、生產物價指數（ＰＰＩ）、ＧＤＰ平減指數等的狀況；三是信貸情況的變化。從目前看，這幾個方面的指標確實顯示出比較明顯的加息必要。但是，從上述幾個指標看，央行繼續加息的空間已經不大。首先，從全球環境看，盡管還不能確定美元是否已經進入到減息周期，但起碼可以確定其已經結束了加息周期。中國進行利率調整有一個潛在的參考指標，就是人民幣與美元保持一定幅度的利差（例如3厘）來緩和一定的升值壓力，所謂通常所說的悶死熱錢；但如果美元再減息、人民幣再加息這種利差就會縮小。就國內看，雖然目前ＣＰＩ值連續3個月超過2％，但ＰＰＩ的增長較緩慢，且ＣＰＩ的增長，很大程度上是由糧價帶動的，糧價上升在2006年年底的上漲帶有短期外部沖擊的性質，其可持續性值得觀察。信貸增長難持續高速至于信貸情況，2007年首兩月信貸增長過快，很大程度因為商業銀行有「早放貸早收益」的傳統，信貸增長不太可能持續如此的高增長；另外我們看到，在信貸增長較快的同時，國家統計局公布的投資情況中，新開工專案數量卻在下降。所以說，這些影響幣值穩定的因素在中期并不明朗，并不能簡單說加息就已經成為了一個明顯的趨勢。同樣值得強調的是，央行的利率調整，并不能脫離金融市場的貨幣供求關系的基本趨勢，前幾次央行提高存款準備金率時，貨幣市場利率不升反降，說明市場資金仍然充沛。另外也說明目前我們還缺乏一個可以作為調控市場利率的工具，這個工具要有很好的可調控性和傳導性，又能準確影響市場利率水平。事實上這個市場利率水平還在探索形成中，目前大家期望的上海同業拆息（ＳＨＩＢＯＲ）交易量有限，影響力也不大，有待改進。今次人行同時調整了存貸款利率，實際上是調整了中國居民的主要金融資產──儲蓄的價格，居民的金融資產配置會受到儲蓄、股票投資、基金投資、銀行理財等多種金融產品之間的收益對比的變化所影響，一些低風險偏好的居民，可能會由于加息而選擇更多的儲蓄，但由于增加儲蓄的比重始終有限，并不能從趨勢上改變推動市場資金增加的力量。存款回報仍低資金戀戰股市盡管今年投資者普遍降低了對今年投資收益的預期，但10％或20％的預期收益仍遠高于銀行存款利率。所以，認為加息對股市有很大沖擊的觀點是不對的。另外，這次加息只涉及定期存款和貸款利率，并沒調整活期存款利率，對于活期存款比重比較大的銀行來說，息差會擴大；加息的比例也是長期大于短期，長期資金比重較大的銀行獲益會更多；保險資金受加息的影響，收益率上調，對利率非常敏感，收益也比較明顯。目前金融類股票已經占上證指數市值的一半以上，因此，總體上加息對股市的影響偏于正面，特別是金融、地產類公司，在加息和人民幣升值的背景下，重新成為了投資的主線。調控方向漸如市場預期沖擊減小我們現在還需要注意的兩個方面：第一，此次加息的宣示效應，既表明央行緊縮性調控的取向和決心非常明確，市場力量會以此作出調整，這種政策導向也是十分重要的；第二，市場的預期與央行的調控方向比較一致，沒有出現出其不意的調控，實際上有效率的、可信的貨幣政策，講求的是與市場預期的一致性和默契，這樣的貨幣政策，實施起來不僅效果會比較好，市場受到的沖擊也會比較小，這就是貨幣政策操作中的所謂蜜月效應。如果經常出現出其不意的貨幣政策操作，市場的波動會比較大，對市場的穩定發展也不利。[][41]