貨幣三人行

　　賈玉寶

　　央票正在成就本次加息，它既是加息的前導，又是加息的后助。

　　前者見于3月16日加息之前，央票于3月6月突然打破連續(xù)保持12周的1年期央票收益率，連續(xù)兩周飆升，即從2.7961％到6日的2.8383％，再到13日的2.8701％。經過市場解讀后，央行即將加息的預期無限釋放。

　　后者見于3月20日央票的規(guī)�？s小和利率漲幅增大。加息前兩次上漲，各發(fā)行了1400億元和1600億元。而為緩和加息對市場的沖擊，先是縮小了規(guī)模，僅為600億元。順此邏輯，3月23日將發(fā)行的三年期央票規(guī)模亦調整為650億元，3個月期央票規(guī)模則為200億元。規(guī)�？s小之外，利率漲幅卻在增加。3月20日1年期央票發(fā)行利率大幅走高7個基點，至2.9442%。

　　央票利率的跳升顯示市場緊縮預期仍然強烈，并未隨加息靴子的落地而有所緩解。但征之2006年4月份和8月份，央行兩次加息之后的首次央票利率皆呈大幅上漲(分別上漲4個和10個基點左右)來看，此番上漲卻又是在預料之中。

　　但問題的另一面是，由于央行加息和央票上揚的雙向引導，可能導致市場對3月23日起息的兩款央票利率再度上漲抱有一定預期。間接顯示出央行正在借央票做實加息的影響。

　　不僅如此，一級市場利率走高繼而推動二級市場利率上漲。3月20日，銀行間市場剩余期限在1年左右的“05央票40”成交收益率達2.95%，高于發(fā)行利率。而二級市場1年期央票總體收益率也從19日的2.9174%上漲至20日的2.9345%。上述圖景無形中成了央行執(zhí)行貨幣政策的一套“組合拳”。

　　此外，20日銀行間債券市場資金利率也在繼續(xù)走高。上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor(隔夜)上升2.38基點至1.5551％，1周Shibor上升了3.86個基點至1.7033％。而銀行間質押式1周和7天回購利率也分別上升2.39和4.01個基點。其實，加息之后的資金面趨緊當屬正常結果，一級和二級市場利率上升自然給債券市場走勢帶來壓力，不少機構傾向于調整投資的期限結構，中長期債券拋盤開始多起來。

　　(作者系本報資深記者)