2007年3月12日上午10時，壓力之下的周小川仍然面帶笑容出現在人民大會堂兩會新聞中心。

　　總是面帶微笑的周小川并不輕松。與此同時，強勁的經濟指標一環緊扣一環，直逼央行——2月份的CPI再次上漲2.7%，逼近去年2.8%的高水平；1~2月的新增貸款數額達到9800多億元，這個數字接近去年水平的一半；而貿易順差再次突破237億美元。

　　調控何時出手？央行行長周小川再次面臨抉擇。

　　風口浪尖

　　2006年央行的調控堪稱完滿。

　　2006年央行兩動利率，三調存款準備金率，周小川創下2002年以來入主央行的調控紀錄。

　　在低利率市場環境下，央行最為關注的貨幣政策目標——匯率自2005年7月一次性升值后，波瀾不驚。

　　同時，2006年

中國經濟在1.5%的低通脹下，強勁增長10.7%，創出近十年來的新高。

　　至少到現在，周小川階段性地解決了匯率改革和物價上漲這兩大問題。

人民幣升值步入央行操控的軌道，物價繼續在低通道中運行。

　　一切看起來似乎都還順利，不過，這種完滿建立在另一種“不完滿”的基礎之上——中國對美國順差再次創出新高，外匯儲備超過萬億美元大關，流動性過剩，資產價格不斷膨脹。中國經濟的外部失衡正在加劇。

　　2002年以來，周大刀闊斧推進金融改革、商業銀行上市，頗顯出縱橫捭闔之能事。然而，今次外部失衡之尷尬，周上任五年來前所未遇。

　　2007年，溫文儒雅的周小川正處在全球經濟的風口浪尖——他不但要頂住美國對于人民幣加大升值步伐的壓力；同時，也要防范巨額順差和外匯儲備催生下的過剩流動性風險。

　　這一切將考驗這位中國貨幣政策決策者的判斷和能力。周試圖把人民幣帶進穩健的升值通道中，同時不會損害中國經濟；在時間的消化中，改善中國經濟內外失衡，以免重蹈日本泡沫之轍。

　　總結兩年的匯率升值經驗，周小川用一個比喻來形容他的心情——“登山講求實際，因此無論你是走在迂回曲折的路上，抑或能否看到山頂，又或者在那一點上資源分配是否最優化，都不重要，最重要的是確保你每一步都是向上的，換言之即你正在改進。”

　　在周小川看來，國際收支不平衡問題，亦即外部失衡的根源在于經濟結構問題，而并非在于匯率的低估。

　　在兩會的記者招待會上，周小川解釋說：“進出口貿易不平衡，貿易順差還在繼續擴大，首先取決于國內需求的大小和國際市場對中國產品需求的大小，它決定了進出口的增長速度。”

　　這些因素綜合作用的結果是，當前還存在貿易不平衡的趨勢，這需要一定的時間來慢慢加以調節和解決。

　　在肯定了匯率政策作為輔助性政策，作為價格杠桿能夠調節進出口之間的平衡后，周小川依然認為，“經濟結構性調整政策產生效果的時間可能會長一些，但它是非常重要的，是主要政策。”

　　在周小川看來——“全球貿易尋找新的平衡還需要花若干年時間，而中國就業壓力大，金融系統尚脆弱，只能采取漸進、可控的方式來調整”。

　　加息的時機

　　在中央倡導的經濟轉型中，央行提前作出了反應——盡管2006年中國GDP強勁增長10.7%，但央行今年年初工作會議就做出預測：2007年GDP增速在8%左右，物價上漲預計不超過3%。

　　這一組目標數據完全與今年政府工作報告的目標一致。

　　可以想像，從10.7%到8%，在目前貨幣信貸增長反彈和物價持續上漲的背景下，這一回落，難度頗大。

　　在兩會的記者招待會上，周小川坦承調控仍將繼續。“中央銀行有若干個手段來回收市場上過多的流動性，包括公開市場業務操作、存款準備金率、再貸款利率以及其他一些手段，我們還會繼續使用。”

　　同樣在兩會各省市駐地的記者招待會上，東北、中部和東部省份的地方官員正在不斷向媒體推廣2006年“業績”。

　　在遼寧代表團，2006年沈陽GDP創出了14年來的最高增速；在湖北代表團，武漢市GDP的增速也創了十年來的新高。

　　“這不是第一個新高，新高之后，還有新高！”一位地方領導人自信地對本報記者說。

　　地方GDP競賽并沒有結束，這使得中國GDP近三個百分點的回落，似乎成為一個不可完成的任務。

　　隨著2月份強勁的經濟數據出臺，如CPI上漲2.7%，新增貸款達9800多億元……地方推動下的經濟熱度正在重新升溫，央行調控與地方推手將再次博弈。

　　這一切意味著，通貨膨脹低位蟄伏一年后，會再次浮現，投資可能再次反彈，新一輪宏觀調控箭在弦上。

　　“如果有通貨膨脹，我們就要設法控制，這是為了保障廣大人民群眾手中的人民幣的購買力不貶值。這一點的重要性，作為中央銀行來講，是怎么強調也不過分的。”兩會上，周小川信誓旦旦。

　　在存款準備金率數次調整后，市場正在觀望升息何時來臨。

　　針對最新公布的居民消費價格總水平(CPI)數據和金融統計數據，海外投行則普遍預計，1到2個月里，央行很可能會動用加息手段。

　　2月份，我國人民幣貸款增加4138億元，金融機構人民幣各項貸款余額23.5萬億元，同比增長17.2%。CPI比去年同期上漲2.7%，增速快于1月的2.2%，略低于2006年12月的2.8%。

　　國信

證券研究所認為，雖然CPI漲幅略小于預期，但通脹的風險仍不可忽視，目前實際通脹風險比數字所顯示的要大。從整體經濟來考慮，預計一季度GDP的增幅要比預期快很多，很可能將會超過去年最高的11.3%的水平。總體而言，加息預期并沒有減弱。

　　實際上，在1月底，當2006年12月2.8%的CPI出臺前后，市場曾經普遍預期央行將升息了；然而，時隔兩個月，周小川并未出手。

　　“有時候我們會觀察到市場上有一些異常的投機活動，特別是短期的投機活動，我們不希望貨幣政策的出臺正好迎合了這種短期投機活動。”周小川說。

　　周小川會再次出其不意嗎？市場拭目以待。

　　周小川近語

　　組建國家外匯投資公司

　　由于外匯儲備已經積累的比較多，這次金融工作會議也指出，要研究和拓寬外匯儲備的投資渠道。目前，我們正在研究和籌備一些新的組織形式，以期在這方面取得進展。

　　要進行經濟結構調整

　　調節國際收支不平衡最有效的手段是實行經濟結構性調整政策。首先是擴大內需，其中特別是擴大消費內需和發展服務業，服務業是將來內需有很大增長空間的重要環節。此外結構性調整政策還包括擴大進口，這需要解除一些政策上的障礙。經濟結構性調整政策出效果的時間可能會長一些，但它是非常重要的，是為主的政策。

　　中國資本市場要加速發展

　　全球股市同時出現大跌，說明全球化在逐步進展，但這次波動不會造成重大的趨勢性變化。中國資本市場還需要加速發展，要建設得更國際化，使國內與國際資本市場在相近的條件和規律下運作，更好地應對市場變化。

　　中國通脹指數偏高

　　中國這幾個月的通脹指數增長是快了一些。2月CPI剛剛出來，我們這兩天會研究新的數字。