貨幣三人行

　　賈玉寶

　　3月13日，央行在公開市場(chǎng)發(fā)行1400億元1年期央票，中標(biāo)收益率2.8701%，較上周同期品種漲3.18個(gè)基點(diǎn)。這是自上周打破鐵板一塊的同期品種央票收益率之后的第二次上漲。上周二央行發(fā)行了1600億元的一年期央票，收益率為2.8383%，打破了之前連續(xù)12周保持在2.7961%的一年期央票利率水平，上升4.22個(gè)基點(diǎn)。

　　針對(duì)兩周連續(xù)上漲，業(yè)界猜測(cè)不一。除發(fā)行量加大可能促使利率走高外，不少猜測(cè)指向央行可能在有意引導(dǎo)利率上行，即在貸款增速加速增長(zhǎng)的跡象下，央行可能以提高市場(chǎng)利率來抑制銀行信貸投放的動(dòng)力。2007年2月份人民幣信貸增長(zhǎng)高達(dá)17.2％，增幅比上月高出1.2個(gè)百分點(diǎn)。2月份新增信貸規(guī)模高達(dá)4138億元，同比多增2647億元。

　　而更為突出的猜測(cè)則為加息的前奏。因?yàn)檠肫崩�率上揚(yáng)是在央行再次提高法定

準(zhǔn)備金率不久后提出的。就回籠資金而言，1600億的央票發(fā)行相當(dāng)于提高一次存款準(zhǔn)備金率。不過，與上周不同的是，提高準(zhǔn)備金和1600億央票發(fā)行可視為對(duì)市場(chǎng)上到期的3200億元資金的間接和直接對(duì)沖。而本周1400億央票的同步上揚(yáng)更是在釋放加息信號(hào)。央行行長(zhǎng)周小川也在兩會(huì)期間坦言，因CPA增長(zhǎng)過快，加息壓力加大。

　　考之2004年以來三次升息前貨幣市場(chǎng)利率變化的軌跡更可見一斑。2004年10月28日法定存貸款利率上調(diào)之前的兩個(gè)多月內(nèi)，1年期央票發(fā)行利率由3.43%上行至3.50%，3個(gè)月期品種利率由2.30%上行至2.54%。2006年4月27日貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)之前的1個(gè)多月內(nèi)，1年期央票發(fā)行利率由1.926%上行至2.103%。2006年8月18日法定存貸款利率上調(diào)前的一個(gè)半月內(nèi)，1年期央票發(fā)行利率由2.669%上行至2.796%。

　　與此前相比，本次上揚(yáng)幅度遠(yuǎn)超以往。不僅如此，從本年每周央票品種來看，3月上旬之前，1年期、3年期央票發(fā)行量基本相當(dāng)。而本上兩周1年期央票發(fā)行量明顯大于3年期品種，這初步反映出1年期品種的回籠流動(dòng)性屬性重新增強(qiáng)，潛伏著加息的前奏。同比的參照是，在上周四的三年期央票發(fā)行上，利率沒有再度上漲，維持在3.10%，市場(chǎng)預(yù)期短期利率可能不會(huì)再上漲，而事實(shí)恰恰相反。上周五美國就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，國際市場(chǎng)美元Libor大漲，也對(duì)央行繼續(xù)提升利率提供了支持。不過，市場(chǎng)仍需在數(shù)周時(shí)間內(nèi)觀察上述關(guān)聯(lián)性。

　　(作者系本報(bào)資深記者)

　　2月份主要金融數(shù)據(jù)(金額單位：萬億元人民幣)

　　數(shù)據(jù)來源：央行網(wǎng)站

　　(圖表略，詳見報(bào))