中金策略3分鐘募集超百億被逼退還65億

　　證監會商討券商集合理財定位

　　本報記者劉欣然北京報道

　　上周五，證監會機構部召集已發行和將發行集合理財產品的券商座談，討論如何積極發展集合理財市場。

　　節后，建信優化配置、信達澳銀、匯添富基金發行的火爆局面令人咋舌，而作為私募性質的券商集合理財計劃募集毫不遜色。

　　2月27日，中金公司3號理財產品———中金策略，短短3分鐘就發行過百億元，使銷售機構被迫強行手工關掉系統。

　　然而，受制于單只非限定性集合理財產品(偏股型)首發上限不得超過35億元，中金公司不得不向客戶退還65億元。

　　上周五，證監會機構部召集已發行和將發行集合理財產品的券商座談，討論如何積極發展集合理財市場。

　　與公募基金相當同質化的集合理財產品，問世2年來，整體規模只有500億元，業內人士呼吁，應當及時為集合理財松綁，壯大券商實力，使機構投資者格局多元化，能互相制衡，達到穩定市場的作用。

　　集合理財向何處去，是保持創新還是繼續復制基金模式，成為業內熱議話題。

　　小步慢走急需放開

　　數年前在市場上呼風喚雨的券商，在清理委托理財、規范自營盤之后，目前聲音非常微弱。

　　正因為有“壞孩子”前科，監管層在對待券商集合理財的管理上，一直采取“小步慢走”原則，非限定性產品單只首發最多不得超過35億元，打開后申購不得超過50億元，門檻起點為10萬元，限定性產品(偏債型)認購起點5萬元，每家公司一年最多能批2只產品，實際上，多數公司一年只獲批1只產品。

　　2006年，集合理財產品發行380億元。2年來，基金公司管理資金規模增長數以千億計，去年底超過8000億元，近段時間新募集300億元。

　　一位業內人士認為，這幾年證監會一直希望發展基金，以期能穩定市場。但目前基金實力過于龐大，且一枝獨秀，整個市場走勢都被基金所左右。而基金受制于散戶申購贖回，以及每天變動的凈值排名，因此“穩定市場”的作用基本等同于鏡花水月。

　　2月27日，各基金凈值表現顯示，絕大多數基金凈值在黑色星期二當天跌幅巨大，部分指數基金或采納被動投資策略基金的凈值跌幅尤其慘重。

　　上周整個市場跌宕起伏，滬深股市分別大跌166點和649點，跌幅分別達7.57%、7.57%。統計數據顯示，號稱穩定市場的基金隊伍中，50只封閉基金周凈值全部下跌，平均下跌6.75%，開放式

股票型基金平均下跌6.92%，其中6只基金縮水超過10%，36只基金周凈值跌幅超過大盤。

　　在去年嘉實策略增長發行超過400億元后，業內人士擔心：“將來市場走向會不會由3個基金經理在飯桌上就決定了？”

　　一位業內人士說，2年前券商普遍虧損，融資暫停，證監會推出集合理財更多的是出于解決券商生存問題考慮。目前，券商咸魚翻生，監管層看待集合理財的作用，應該上升到整個市場機構多元化的角度。

　　券商表示，應積極發展集合理財，迅速擴大與基金之外的機構力量，使機構投資者多元化，才能使市場振蕩幅度減小。

　　從創新能力、管理水平和研究水平看，券商都遠遠超過基金，但基金資金實力如此雄厚，券商人員紛紛流向基金，長此以往，券商不僅在資金上，人才上也將無法與基金抗衡。

　　2006年4季報顯示，非限定券商集合理財計劃取得了豐厚收益，可與排名靠前的基金相媲美。在12只非限定性集合理財計劃中，一半以上產品的當期凈值增長率超過35％。而238只偏股型基金中，只有103只基金的當期凈值增長率超過35％，占比僅為43％。

　　“目前的市場，名不見經傳的基金公司隨便都能發行100億元，我們有實力為什么不允許？”許多券商心理不平衡。

　　“先填飽肚子再搞藝術”？

　　若要穩定市場，則集合理財要在數量上能與基金相制衡，在話語權上能制約基金。“如果基金是你的10倍，那么你的看法就不重要了。”券商相關人士表示。

　　如能在量上與基金相抗衡，券商集合理財穩定市場的作用就可以體現出來。

　　首先，一旦贖回，基金就不得不賣出股票，由于看法不同，流動性小的券商集合理財則可在低位買入。其次，分成式集合理財在投資理念和投資策略上與基金不同。再次，即便投資策略相同，也可因看法不同，減少非理性買入賣出造成的市場振蕩。

　　業內人士介紹，目前，集合理財在管理模式上分為分成式和提取管理費兩種。

　　提取管理費模式必然追求規模，幾乎可以看作是基金模式的復制。募集上百億元，提取1.5％管理費，一年可輕松取得無風險收益1.5億元。

　　分成式管理則與真正意義上的私募基金更為類似。如東方

證券的東方紅2號，除收取每年0.8％的管理費以外，若集合理財計劃年收益率在2.25％-7％之間，東方證券可收取30％的投資收益分成，業績在7％-10％之間則收40％，10％以上收50％。顯然這種方式風險更大。

　　前述上海券商負責人認為，分成式集合理財產品因與基金投資理念和考察時間不同，投資行為迥異于基金，更能穩定市場。

　　基金不但受制于贖回，而且可能助漲殺跌，假如自己沒有配置的板塊上漲，因為擔心排名，所以也必須配置，或者“你不跌我幫你跌”。

　　而分成式理財產品以自有資金介入，一旦虧損首先以券商自有資金墊支，提成則只能在掙錢后，追求的是絕對收益。只要賺到錢，即便排名靠后，賺得少點也無所謂。而基金追求的是相對排名，決定了基金經理必然以同行大多數組合為衡量基準，投資行為必然趨同。

　　“追求絕對收益不能忍受的是虧錢，追求相對收益不能忍受的是排名落后。”業內人士評價。

　　分成式產品一般都設計成封閉或者半封閉式，一年或半年才打開一次，考察時間遠比每天看凈值排名的基金長，故可選擇長線品種，擺脫基金業的“羊群效應”，在下跌時進場，上漲時減倉，放棄那些安全邊際小的品種。

　　但實際上，目前集合理財產品除FOF，可以投資基金以外，與基金公司略有區別外，產品與基金同質化嚴重。

　　光大證券資產管理部總經理吳亮說，對于監管層和整個行業，集合理財發展面臨選擇：是在市場如此火爆的情況下，簡單復制基金，復制已有盈利模式，短期內迅速做大，先“先填飽肚子再搞藝術”，還是一開始就界定于創新領域，在未知的空白領域發展？

　　但短期看，打開申購上限，短期內快速做大，復制已有盈利模式，是很多券商的心聲。

　　2006年4季度部分券商理財收益率

　　(圖表略，詳見報)

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